广告收 入高增长驱动营收稳健增长，降本增效效果初显。公司2021Q3实现营业收入204.9 亿元，略超预期（彭博一致预期200.98 亿元），同比增长33.4%，主要受到广告收入高增长（YoY+76.5%）驱动。经调整净利润-48.2 亿元，经调整净利率-23.5%，环比下降1.4pcts。Q3 平台总流量环比增长21.7%，但营运成本相应只增长了3.8%，降本增效效果初显，其中销售及营销开支占营收比下降至53.8%（QoQ-5.1pcts），预计销售费用率还将持续下降。
活跃用户数和使用时长提升超预期。2021Q3 快手应用平均日活跃用户3.2 亿（YoY+17.9%，QoQ+9.3%），实现2020Q2 以来最高的环比增速，MAU5.73 亿（YoY+19.5%，QoQ+13.2%）。同时，每位日活跃用户日均使用时长119.1 分钟（YoY+35.0%，QoQ+11.4%）。2021Q3 短剧日活2.3 亿，累计观看量超1 亿的短剧超850 部；截至2021 年8 月，奥运相关内容视频总播放量730 亿次，总互动人次60 亿。
平台流量奠定线上营销高增长，品牌广告主实现高双位数同比增长。在广告行业整体承压的环境下，2021Q3 公司广告收入同比增长76.5%达到109 亿元，驱动因素包括：1）流量增长强劲，日均流量同比增长近60%； 2）小店通和粉条合并为磁力金牛，打通公私域流量优化客户ROI ；3）持续提升销售和服务能力，优化直营和代理渠道管理，Q3 品牌广告主实现高双位数同比增长。
电商GMV 快速增长，信任电商主线不变。2021Q3 电商GMV 达1758亿元（YoY+ 86.1%，QoQ +20.9%），带动其他服务收入同比增长53%，主因：1）持续巩固加强信任电商模式，2021 年9 月复购率达70%以上。2）品牌电商取得初步成效， GMV 占比持续提升；3）引入服务商机制的合作，帮助商家提升运营效率；4）Q3 快手小店对GMV的贡献率同比增长18.6pcts 至90%。展望Q4，“116 购物节”取得较好成绩，快手电商商家开播数量同比增长52%，品牌商家开播数量同比增长391%，预计全年GMV 将超过6500 亿，货币化率约1%。
投资建议：维持“买入”评级。随着国内短视频与直播流量侧市场格局逐步稳定，预计公司重心将更多放到商业化和降本增效上，组织重整提升亦将提振公司运营效率，预计盈利水平将逐季提升。根据分部估值和单用户价值估值，我们给与公司目标价152.0 港元，对应2022 年盈利预测为4.5 倍PS，目标价对应11 月26 日收盘价有55.4%升幅。
风险提示：1）市场剧烈变化风险；2）直播电商监管趋严；3）广告行业景气度下降导致公司线上营销增速不及预期；4）社区运营不当风险。
廣告收 入高增長驅動營收穩健增長，降本增效效果初顯。公司2021Q3實現營業收入204.9 億元，略超預期（彭博一致預期200.98 億元），同比增長33.4%，主要受到廣告收入高增長（YoY+76.5%）驅動。經調整淨利潤-48.2 億元，經調整淨利率-23.5%，環比下降1.4pcts。Q3 平臺總流量環比增長21.7%，但營運成本相應只增長了3.8%，降本增效效果初顯，其中銷售及營銷開支佔營收比下降至53.8%（QoQ-5.1pcts），預計銷售費用率還將持續下降。
活躍用户數和使用時長提升超預期。2021Q3 快手應用平均日活躍用户3.2 億（YoY+17.9%，QoQ+9.3%），實現2020Q2 以來最高的環比增速，MAU5.73 億（YoY+19.5%，QoQ+13.2%）。同時，每位日活躍用户日均使用時長119.1 分鐘（YoY+35.0%，QoQ+11.4%）。2021Q3 短劇日活2.3 億，累計觀看量超1 億的短劇超850 部；截至2021 年8 月，奧運相關內容視頻總播放量730 億次，總互動人次60 億。
平臺流量奠定線上營銷高增長，品牌廣告主實現高雙位數同比增長。在廣告行業整體承壓的環境下，2021Q3 公司廣告收入同比增長76.5%達到109 億元，驅動因素包括：1）流量增長強勁，日均流量同比增長近60%； 2）小店通和粉條合併為磁力金牛，打通公私域流量優化客户ROI ；3）持續提升銷售和服務能力，優化直營和代理渠道管理，Q3 品牌廣告主實現高雙位數同比增長。
電商GMV 快速增長，信任電商主線不變。2021Q3 電商GMV 達1758億元（YoY+ 86.1%，QoQ +20.9%），帶動其他服務收入同比增長53%，主因：1）持續鞏固加強信任電商模式，2021 年9 月復購率達70%以上。2）品牌電商取得初步成效， GMV 佔比持續提升；3）引入服務商機制的合作，幫助商家提升運營效率；4）Q3 快手小店對GMV的貢獻率同比增長18.6pcts 至90%。展望Q4，“116 購物節”取得較好成績，快手電商商家開播數量同比增長52%，品牌商家開播數量同比增長391%，預計全年GMV 將超過6500 億，貨幣化率約1%。
投資建議：維持“買入”評級。隨着國內短視頻與直播流量側市場格局逐步穩定，預計公司重心將更多放到商業化和降本增效上，組織重整提升亦將提振公司運營效率，預計盈利水平將逐季提升。根據分部估值和單用户價值估值，我們給與公司目標價152.0 港元，對應2022 年盈利預測為4.5 倍PS，目標價對應11 月26 日收盤價有55.4%升幅。
風險提示：1）市場劇烈變化風險；2）直播電商監管趨嚴；3）廣告行業景氣度下降導致公司線上營銷增速不及預期；4）社區運營不當風險。
