中远海运港口2021 年第三季度业绩基本符合我们及市场预期。虽控股码头吞吐量同比轻微下滑，但单箱收入提升明显，公司2021 年第三季度收入同比上升9.5%至2.958 亿美元。非控股码头稳定的吞吐量增量也逐步带动中远海运港口来自合联营公司利润提升。2021 年第三季度，公司码头经营利润同比上升11.7%，而受其他经营费用影响，股东净利同比微增0.2%至8,614 万美元，基本符合我们预期。

　　经营效率逐步提升，精细化运营下公司业绩动力持续。2021 年前三季度，我们观察到，受益于作业费以及汇率，公司单箱收入同比显著上升13.5%，带动单箱毛利率的提升。从数据上看，2021 年第三季度海外码头整体毛利率显著同比上升2.6 个百分点至15.9%，与其大中华区码头39.7%的毛利率相比仍有一定差距。由于海外存在较多的新运营码头，我们认为公司海外码头盈利能力仍有比较大的提升空间。

　　在不断加强投资码头控制力的背景下，公司提出单箱效率的概念以期通过强化运营管理手段增加单箱收入以及减少单箱成本，同时提出在2025 年实现5,700 万权益吞吐量（对应年复合增长8.2%）以及15%-20%的单箱成本下降（对应每年减少3%-4%）。根据公司目前的经营状况以及信息化技术的使用，我们认为其正往目标推进。

　　公司财务状况良好，其净资产回报率有望随码头组合优化提升。2021 年7 月14 日，公司完成了对红海门户码头（产能约520 万标箱）20%股权的收购，使其成为联营公司。天津集装箱码头的合并预计在2021 年底完成，我们估算2021 年其吞吐量逾8 百万标箱，预计对公司权益吞吐量增长拉动明显。

　　此外，对位于德国汉堡港的 Container Terminal Tollerort GmbH (CTT)收购也已提上日程。由于该码头优越的交通运输和处理大型集装箱船的能力，我们相信通过与航运公司产生的协同效应，该码头吞吐量保障性较高。且CTT 已成熟运营，该收购预计将直接带来盈利。中远海运港口截止2021 年第三季度末持有现金保持充沛，净资产负债率适中，我们认为公司财务状况良好。公司在未来仍将留意各地区的可收购项目，并要求标的股权内部收益率在双位数以上。我们认为这体现了公司在执行码头组合优化战略时更为关注资产回报的提升并预计公司净资产回报率将因此受益。

　　估值已回落至吸引，防御性较强。随中国进出口高基数下放缓，其对公司估值提升的拉动力预计减弱。

　　但随着股价回调，我们认为公司估值仍然吸引。虽第三季度吞吐量增速放缓，但是由于受到多方面短期因素的影响，后续公司吞吐量应有望回归温和增长。未来公司业务增长仍将通过精细化运营以及码头组合优化实现。公司具有高股息率特征且现金保持充沛，我们认为防御性较强。我们目前的投资评级为“买入”，目标价为8.30 港元。