投资要点
深耕电极箔市场,高端技术助成长。公司已成功研发的FT 系列超高比容低压电极箔、HD 系列强耐水性高压电极箔、HG 系列长寿命电极箔等新产品,有望成为参与全球竞争、提升市场占有率的重要抓手。
新兴市场增速快,公司掌握核心技术。2020-2025 年,风电年均新增装机容量需达到50GW;光伏年均新增装机容量需达到45GW;新能源汽车销量CAGR 能达到34.42%左右。目前公司已经掌握了腐蚀工艺的核心技术,能满足下游新兴市场产品需求,有效承接产业转移。
募集资金扩产能,有效承接新订单。目前,公司非公开发行募集资金7.6 亿元用于扩产计划,其中6.6 亿元将用来进行高性能、高容量的化成箔研发与生产,项目的完成将扩大公司高比容、高强度、长寿命、超高压等高端产品系列占比,丰富和优化电极箔产品种类和结构,进一步提升公司的行业地位。我们预计2021-2023 年公司的产能将分别达到3000、4000、5200 万平米。
超前布局绿色能源,“双控”政策影响轻微。限电政策的松紧直接影响到电极箔前道工序腐蚀箔的生产,大量现存产能遭受限制。而公司前瞻性的低碳化布局四川雅安水力发电,在煤炭资源丰富的宁夏地区也坚持使用“光伏+火电”齐上阵的低碳排放供电方式,有望使公司在本轮的能源管控政策下迎来新机遇。
【投资建议】
公司能转移原材料成本上涨,且下游新兴市场增速喜人。因此,我们预计公司2021/2022/2023 年营业收入分别为16.67/21.06/26.63 亿元, 归母净利润分别为2.21/3.01/4.02 亿元, EPS 分别为1.06/1.45/1.93 元,对应PE 分别为27/20/15 倍。从同业对比的情况来看,采用国内电极箔主流生产商东阳光、新疆众和,以及下游铝电解电容器龙头艾华集团、江海股份作为可比公司,2021/2022/2023 年行业一致预期PE 的平均值分别为39.68/30.68/24.29 倍。公司从长期来看,业绩增长的内生动力主要来源于产品技术性能的提高,以及产能扩张去有效承接新兴市场带来的需求增量。从目前的扩产进展以及经营状况来看,海星股份正有条不紊的按计划来扩产,同时保持着更高效、稳定的经营秩序。考虑到未来市场的竞争格局或将继续升级,基于2022 年给予27 倍PE,对应12 个月目标价:39 元,维持“买入”评级。
【风险提示】
募投项目进展不及预期;
铝电解电容器需求不及预期;
能耗“双控”政策影响;
外企转产进度不及预期。
投資要點
深耕電極箔市場,高端技術助成長。公司已成功研發的FT 系列超高比容低壓電極箔、HD 系列強耐水性高壓電極箔、HG 系列長壽命電極箔等新產品,有望成為參與全球競爭、提升市場佔有率的重要抓手。
新興市場增速快,公司掌握核心技術。2020-2025 年,風電年均新增裝機容量需達到50GW;光伏年均新增裝機容量需達到45GW;新能源汽車銷量CAGR 能達到34.42%左右。目前公司已經掌握了腐蝕工藝的核心技術,能滿足下游新興市場產品需求,有效承接產業轉移。
募集資金擴產能,有效承接新訂單。目前,公司非公開發行募集資金7.6 億元用於擴產計劃,其中6.6 億元將用來進行高性能、高容量的化成箔研發與生產,項目的完成將擴大公司高比容、高強度、長壽命、超高壓等高端產品系列佔比,豐富和優化電極箔產品種類和結構,進一步提升公司的行業地位。我們預計2021-2023 年公司的產能將分別達到3000、4000、5200 萬平米。
超前佈局綠色能源,“雙控”政策影響輕微。限電政策的鬆緊直接影響到電極箔前道工序腐蝕箔的生產,大量現存產能遭受限制。而公司前瞻性的低碳化佈局四川雅安水力發電,在煤炭資源豐富的寧夏地區也堅持使用“光伏+火電”齊上陣的低碳排放供電方式,有望使公司在本輪的能源管控政策下迎來新機遇。
【投資建議】
公司能轉移原材料成本上漲,且下游新興市場增速喜人。因此,我們預計公司2021/2022/2023 年營業收入分別為16.67/21.06/26.63 億元, 歸母淨利潤分別為2.21/3.01/4.02 億元, EPS 分別為1.06/1.45/1.93 元,對應PE 分別為27/20/15 倍。從同業對比的情況來看,採用國內電極箔主流生產商東陽光、新疆眾和,以及下游鋁電解電容器龍頭艾華集團、江海股份作為可比公司,2021/2022/2023 年行業一致預期PE 的平均值分別為39.68/30.68/24.29 倍。公司從長期來看,業績增長的內生動力主要來源於產品技術性能的提高,以及產能擴張去有效承接新興市場帶來的需求增量。從目前的擴產進展以及經營狀況來看,海星股份正有條不紊的按計劃來擴產,同時保持着更高效、穩定的經營秩序。考慮到未來市場的競爭格局或將繼續升級,基於2022 年給予27 倍PE,對應12 個月目標價:39 元,維持“買入”評級。
【風險提示】
募投項目進展不及預期;
鋁電解電容器需求不及預期;
能耗“雙控”政策影響;
外企轉產進度不及預期。