前瞻布局Mini LED，为Meta 等VR 客户提供Mini LED 产品公司是国内领先的集研产销于一体的LED 封装器件产品企业，专注于LED 封装、LED 照明两大业务板块。公司分别于20 年6 月、12 月与广州市花都区政府签订了Mini LED 新型显示项目一期、二期投资协议，前瞻布局Mini LED 产能，其中一期已于21 年投产，二期预计于22 年上半年投产。此外，公司已为Meta 等VR 企业批量提供Mini LED 背光产品，我们看好Mini LED 及VR/AR 业务驱动公司业绩稳步增长。

VR/AR 作为“元宇宙”的入口级终端，具备广阔的市场空间“元宇宙”有望消除数字和实体之间的界限，打造人类未来“虚实共生”的数字世界。我们认为，元宇宙的发展离不开VR/AR 硬件的支持，随着VR/AR 逐步用于游戏、社交、办公、教育、媒体等场景，其硬件及应用的市场接受度将快速提升。根据IDC 数据，2020 年全球VR/AR设备出货量达到584 万部（YoY: 4.0%），IDC 预计2025 年全球VR/AR设备出货量将达到4965 万部（20-25 年CAGR: 53%）。

Mini LED 背光趋势起，两款VR 新机搭载Mini LED 背光屏幕与传统LED 背光相比，Mini LED 背光在亮度、对比度、色域等显示效果和轻薄化上具备优势；与OLED 相比，Mini LED 背光具备成本优势，同时显示效果可以与OLED 相媲美。Varjo、Pimax 分别于10 月21 日、10 月26 日发布搭载Mini LED 背光LCD 屏幕的VR 设备Varjo Aero、Pimax Reality 12K QLED，开启了Mini LED 背光应用于VR/AR 设备的新纪元，我们持续看好Mini LED 背光在VR/AR 领域的应用前景。

投资建议：首次覆盖给予“买入”评级

公司Mini LED 业务充分受益于VR/AR 发展浪潮，我们预计21/22/23年公司归母净利润同比增长226.7%/34.7%/29.9%至3.03/4.08/5.30亿元，参考相对估值法我们认为公司合理估值为18.75-19.64 元/股，相对目前股价有17.71%-23.32%的溢价，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：LED 需求不及预期；VR/AR 销量不及预期；LED 封装行业竞争加剧；公司Mini LED 业务开拓进度不及预期等。