财务表现：收入和利润均低于预期
FY2022Q2，公司实现营业收入2007 亿元，同比增长29%，低于彭博一致预期的2072 亿元；Non-GAAP 净利润285 亿元，净利率为14.2%，同比增长-39%，低于彭博一致预期的331 亿元。管理层将FY2022 收入指引从28%下调至22%-23%。
电商：淘宝、天猫收入增长放缓，双十一销售额低增长FY2022Q2，核心电商收入1712 亿元，同比增长31%。其中淘宝、天猫收入717 亿元，同比增长3%。利润端，经调整EBITA 利润率19%，同比下降28%。我们估计GMV 增速比上季度进一步放缓，由于让利商家，电商平台收入增速又低于GMV。天猫双十一销售额5403 亿元，同比增长8.45%，体现了“二选一”停止后其核心品类受到冲击。
云业务：自流失大客户后收入增速首次环比回升本季度阿里云业务收入200 亿元，同比增长34%，增速比环比上升5%。
在利润端，本季度云业务经调整EBITA 利润率继续保持在2.0%，连续三个季度保持盈利。根据IDC 数据，2021H1 阿里云市场份额37.9%，同比减少3.5%，但仍保持全国第一。
投资建议：考虑经济放缓、核心品类受到冲击，下调为“增持”评级我们看好阿里云业务的增长空间，但是其核心电商平台业务目前面临着政策监管、宏观经济放缓、核心品类受到冲击的三重压力。我们下调其收入增长预期。采用分布估值法对进行估值，给予其 2022 年对应的估值区间为 207-224 港币，分别下调17%，下调为“增持”评级。
风险提示：
政策监管带来经营业务调整；全球疫情不确定性导致的系统性风险；电商行业竞争格局恶化的风险等。
財務表現：收入和利潤均低於預期
FY2022Q2，公司實現營業收入2007 億元，同比增長29%，低於彭博一致預期的2072 億元；Non-GAAP 淨利潤285 億元，淨利率為14.2%，同比增長-39%，低於彭博一致預期的331 億元。管理層將FY2022 收入指引從28%下調至22%-23%。
電商：淘寶、天貓收入增長放緩，雙十一銷售額低增長FY2022Q2，核心電商收入1712 億元，同比增長31%。其中淘寶、天貓收入717 億元，同比增長3%。利潤端，經調整EBITA 利潤率19%，同比下降28%。我們估計GMV 增速比上季度進一步放緩，由於讓利商家，電商平臺收入增速又低於GMV。天貓雙十一銷售額5403 億元，同比增長8.45%，體現了“二選一”停止後其核心品類受到衝擊。
雲業務：自流失大客户後收入增速首次環比回升本季度阿里雲業務收入200 億元，同比增長34%，增速比環比上升5%。
在利潤端，本季度雲業務經調整EBITA 利潤率繼續保持在2.0%，連續三個季度保持盈利。根據IDC 數據，2021H1 阿里雲市場份額37.9%，同比減少3.5%，但仍保持全國第一。
投資建議：考慮經濟放緩、核心品類受到衝擊，下調為“增持”評級我們看好阿里雲業務的增長空間，但是其核心電商平臺業務目前面臨着政策監管、宏觀經濟放緩、核心品類受到衝擊的三重壓力。我們下調其收入增長預期。採用分佈估值法對進行估值，給予其 2022 年對應的估值區間為 207-224 港幣，分別下調17%，下調為“增持”評級。
風險提示：
政策監管帶來經營業務調整；全球疫情不確定性導致的系統性風險；電商行業競爭格局惡化的風險等。
