竞争加剧叠 加消费大盘低迷拖累业绩低于预期。考虑到收入放缓及短期强监管下利润率进入下行渠道,下调FY2022/2023/2024 年Non-GAAP 净利润至1,524/1,622/1,712(-51/-134/-198)亿元,采用分部估值法(SOTP)给予公司2022 财年32,612 亿人民币,对应39,231 亿港币目标市值,下调目标价至181.20 元港币,增持。
业绩简述:FY22Q2 营收2,006.9 亿元/+29%,经调整净利润285.24 亿元/-39%;经调整EBITDA 为348.40 亿元/-27%,经调整EBITA 为280.33/-32%。
核心电商失速,环境与竞争原因皆有。①收入端整体表现低于预期(2,006.90 亿VS 预期2,061.73 亿元),若剔除高鑫并表,收入增速为16%;②核心电商、菜鸟及本地生活服务收入全面疲软,CRM 收入走势与此前跟踪的Q3GMV 增速维持一致,增速跌落至3%;③公司将2022 年财年总收入增速指引从30%下调至20-23%,较为罕见,表明增长承压明显;④疲软并不能全归咎于大盘不景气,竞争加剧电商增量被持续分流,阿里目前正处在业绩核心驱动力青黄不接的时期,云计算仍需走出头部客户流失基数影响,新零售业务体量仍然较小。
拉新是本季亮点,短期利润率仍处下行区间。①本季AAC 新增重回3,200 万,代价是买量及销售费用维持在14%水平;②在各大电商均在加强近场电商体系建设的背景下,阿里淘特+淘菜菜的下沉+高频的组合策略整体表现符合预期,淘菜菜GMV+150%,淘特年活突破2.4亿,下沉获客仍是最重要增量;③利润端表现受毛利率下滑、以及淘菜菜等新业务投入的影响,表现同样低于预期。核心电商经调整EBITA 降至19%/-16pct,创新业务及数字娱乐亏损均加大;④景气度下行+竞争加剧+让利商家背景下,预计阿里核心业务的利润率仍将处下行区间。
风险提示:行业竞争加剧风险;反垄断政策风险;数据安全监管风险。
競爭加劇疊 加消費大盤低迷拖累業績低於預期。考慮到收入放緩及短期強監管下利潤率進入下行渠道,下調FY2022/2023/2024 年Non-GAAP 淨利潤至1,524/1,622/1,712(-51/-134/-198)億元,採用分部估值法(SOTP)給予公司2022 財年32,612 億人民幣,對應39,231 億港幣目標市值,下調目標價至181.20 元港幣,增持。
業績簡述:FY22Q2 營收2,006.9 億元/+29%,經調整淨利潤285.24 億元/-39%;經調整EBITDA 爲348.40 億元/-27%,經調整EBITA 爲280.33/-32%。
核心電商失速,環境與競爭原因皆有。①收入端整體表現低於預期(2,006.90 億VS 預期2,061.73 億元),若剔除高鑫並表,收入增速爲16%;②核心電商、菜鳥及本地生活服務收入全面疲軟,CRM 收入走勢與此前跟蹤的Q3GMV 增速維持一致,增速跌落至3%;③公司將2022 年財年總收入增速指引從30%下調至20-23%,較爲罕見,表明增長承壓明顯;④疲軟並不能全歸咎於大盤不景氣,競爭加劇電商增量被持續分流,阿里目前正處在業績核心驅動力青黃不接的時期,雲計算仍需走出頭部客戶流失基數影響,新零售業務體量仍然較小。
拉新是本季亮點,短期利潤率仍處下行區間。①本季AAC 新增重回3,200 萬,代價是買量及銷售費用維持在14%水平;②在各大電商均在加強近場電商體系建設的背景下,阿里淘特+淘菜菜的下沉+高頻的組合策略整體表現符合預期,淘菜菜GMV+150%,淘特年活突破2.4億,下沉獲客仍是最重要增量;③利潤端表現受毛利率下滑、以及淘菜菜等新業務投入的影響,表現同樣低於預期。核心電商經調整EBITA 降至19%/-16pct,創新業務及數字娛樂虧損均加大;④景氣度下行+競爭加劇+讓利商家背景下,預計阿里核心業務的利潤率仍將處下行區間。
風險提示:行業競爭加劇風險;反壟斷政策風險;數據安全監管風險。
