公司近况
我们近期邀请了高鑫零售管理层参加中金公司2021 投资论坛,与投资人进行深入交流并更新了公司近期业务进展及未来发展规划。我们认为公司聚焦供应链能力及数字化会员运营能力建设,有望助力其中长期综合效率提升。
评论
1、同店仍然承压,Q3 同店同比跌幅收窄。2022 上半财年(2021.4-9)公司同店同比-7.4%,其中Q2 同店同比-12%,系去年疫情高基数、新业态竞争加剧、CPI等多重因素叠加影响,客单价下滑幅度较高,Q3 同店同比-2.9%,跌幅环比收窄,客单价影响较小。我们测算10 月同店同比为低单位数负增长,系去年同期国庆中秋双节叠加基数较高所致,若调整该因素后我们预计10 月同店基本持平。伴随疫情控制、CPI逐步回升,我们预计2022下半财年公司同店有望控制在低单位数负增长水平。
2、门店拓展节奏放缓,线上业务稳步推进。展店方面,受全渠道竞争加剧影响,2022 下半财年公司中小润发的展店速度相较年初规划有所放缓,对点位选择和租金成本要求更高。公司持续加强与阿里的合作,一方面阿里从流量端、物流服务端等方面支持公司的到家业务,另一方面,公司凭借优质供应链能力与阿里在猫超共享库存、社区团购等多业务实现共同增长。我们测算目前公司线上业务收入占比约30%+,其中B2C占比约20%,维持双位数稳步增长态势,且仍保持盈利状态。公司今年开始跟阿里合作的社团业务也实现快速放量,我们预计已有个位数收入占比贡献。我们认为双方未来在线上及线下有望持续深化合作,看好公司全渠道模式的中长期发展前景。
3、关注公司供应链能力打造及数字化会员运营能力建设。1)聚焦供应链能力打造:2022 年上半财年公司已建立三个生鲜加工中心,公司预计加快生鲜加工中心建设并加强基地直采,在接下来一年里规划加工中心能够覆盖超过半数的大润发市场,我们认为若生鲜加工中心模式跑通,公司有望在减少中间流通环节节省成本的同时,通过标准化包装提升其产品附加值。2)提升会员运营能力:公司此前更加聚焦于“场”和商家端的运营,未来计划针对会员数字化运营加大投入,包括营销和内容体系建设。公司已引进相关人才加入,我们认为其有望利用阿里体系内数字化能力提升会员运营效率。
估值与建议
考虑门店拓展节奏有所放缓,行业竞争激烈等综合影响,我们分别下调2022、2023 财年净利润18%/13%至8.0/13.2 亿元,当前股价对应2023财年21 倍P/E。维持跑赢行业评级,因盈利预测调整下调目标价13%至4.76 港元,对应2023 财年30 倍P/E,有43%上行空间。
风险
行业竞争加剧;线上到家增长不及预期;新业务投入超预期。
公司近況
我們近期邀請了高鑫零售管理層參加中金公司2021 投資論壇,與投資人進行深入交流並更新了公司近期業務進展及未來發展規劃。我們認爲公司聚焦供應鏈能力及數字化會員運營能力建設,有望助力其中長期綜合效率提升。
評論
1、同店仍然承壓,Q3 同店同比跌幅收窄。2022 上半財年(2021.4-9)公司同店同比-7.4%,其中Q2 同店同比-12%,系去年疫情高基數、新業態競爭加劇、CPI等多重因素疊加影響,客單價下滑幅度較高,Q3 同店同比-2.9%,跌幅環比收窄,客單價影響較小。我們測算10 月同店同比爲低單位數負增長,系去年同期國慶中秋雙節疊加基數較高所致,若調整該因素後我們預計10 月同店基本持平。伴隨疫情控制、CPI逐步回升,我們預計2022下半財年公司同店有望控制在低單位數負增長水平。
2、門店拓展節奏放緩,線上業務穩步推進。展店方面,受全渠道競爭加劇影響,2022 下半財年公司中小潤髮的展店速度相較年初規劃有所放緩,對點位選擇和租金成本要求更高。公司持續加強與阿里的合作,一方面阿里從流量端、物流服務端等方面支持公司的到家業務,另一方面,公司憑藉優質供應鏈能力與阿里在貓超共享庫存、社區團購等多業務實現共同增長。我們測算目前公司線上業務收入佔比約30%+,其中B2C佔比約20%,維持雙位數穩步增長態勢,且仍保持盈利狀態。公司今年開始跟阿里合作的社團業務也實現快速放量,我們預計已有個位數收入佔比貢獻。我們認爲雙方未來在線上及線下有望持續深化合作,看好公司全渠道模式的中長期發展前景。
3、關注公司供應鏈能力打造及數字化會員運營能力建設。1)聚焦供應鏈能力打造:2022 年上半財年公司已建立三個生鮮加工中心,公司預計加快生鮮加工中心建設並加強基地直採,在接下來一年裏規劃加工中心能夠覆蓋超過半數的大潤發市場,我們認爲若生鮮加工中心模式跑通,公司有望在減少中間流通環節節省成本的同時,通過標準化包裝提升其產品附加值。2)提升會員運營能力:公司此前更加聚焦於“場”和商家端的運營,未來計劃針對會員數字化運營加大投入,包括營銷和內容體系建設。公司已引進相關人才加入,我們認爲其有望利用阿里體系內數字化能力提升會員運營效率。
估值與建議
考慮門店拓展節奏有所放緩,行業競爭激烈等綜合影響,我們分別下調2022、2023 財年淨利潤18%/13%至8.0/13.2 億元,當前股價對應2023財年21 倍P/E。維持跑贏行業評級,因盈利預測調整下調目標價13%至4.76 港元,對應2023 財年30 倍P/E,有43%上行空間。
風險
行業競爭加劇;線上到家增長不及預期;新業務投入超預期。