1H21 同店销售尚未复苏,利润大幅下滑
截至2021 年9 月30 日的六个月期间,高鑫零售实现营业收入415.34 亿元,同比-5.0%,其中,商品销售收入397.61 亿元,同比-5.3%,租金收入17.73亿元,同比+3.6%;归母净利为1.17 亿元,同比-86.0%。我们预测公司2021-23年EPS 分别为0.13/0.19/0.32 元,截至2021/11/1,根据Wind 一致预期,行业可比公司平均PE 为35x,公司着力战略转型,巩固线下卖场份额、继续拓展中小型超市网络并开展O2O 业务,虽然从疫情冲击中已经有所恢复,但同店销售仍相对疲软,且新兴业务贡献尚未彰显,给予公司2021 年32x PE,对应目标价5.06 港币(前值14.1 港币),给予“增持”评级。
同店销售持续疲软
公司1H21 同店销售额同比下滑7.4%,主因猪肉CPI 下滑对同店销售额造成负面影响,线下销售仍面临多重渠道冲击,且线下销售依然面临多元渠道的冲击,但货品销售降幅小于同店,主要由于公司积极推动线上业务,其增长部分对冲线下业务下滑。报告期内,公司净新开设3 家大型卖场及36 家小润发超市。截至2021 年9 月30 日,公司拥有大型卖场491 家、中润发6 家和小润发68 家。全年来看,公司预计仍将继续扩大线下销售网络,并以中小超市为重点,以降低运营成本,并更贴近消费者。
利润率持续承压,费用率上升
公司1H21 的毛利率为26.3%,同比下降0.6 个百分点。2021 年以来,公司采取积极的经营策略,开发中小润发业务、培育线上业务,并加大促销活动的频率吸引客流,毛利率略有下滑。我们预计线下零售仍偏弱,毛利率或继续承压。短期来看,公司增设线下网点,固定资产投入将侵蚀部分利润,且拓展线上业务带来营销费用增加也大幅提升费用支出,21H1 销售及营销费用率同比大幅提升2.0pct,行政费用率同比持平,而财务费用支出较为刚性,占比略有提升。
线上线下协同,打造长期竞争力,短期仍有较大挑战由于线下零售业务尚未复苏、竞争激烈,我们预计公司线下业务仍将继续面临挑战。公司在小润发采取“直采+生鲜加工仓”的转型有望提升竞争力。
此外,公司与阿里巴巴(9988 HK,BABA US)合作,聚焦供应链并共建社区团购项目,但短期盈利贡献或有限。随着费用投入加大,公司盈利能力仍可能面临挑战。
风险提示:零售需求持续低迷。业务拓展不及预期。
1H21 同店銷售尚未復甦,利潤大幅下滑
截至2021 年9 月30 日的六個月期間,高鑫零售實現營業收入415.34 億元,同比-5.0%,其中,商品銷售收入397.61 億元,同比-5.3%,租金收入17.73億元,同比+3.6%;歸母淨利爲1.17 億元,同比-86.0%。我們預測公司2021-23年EPS 分別爲0.13/0.19/0.32 元,截至2021/11/1,根據Wind 一致預期,行業可比公司平均PE 爲35x,公司着力戰略轉型,鞏固線下賣場份額、繼續拓展中小型超市網絡並開展O2O 業務,雖然從疫情衝擊中已經有所恢復,但同店銷售仍相對疲軟,且新興業務貢獻尚未彰顯,給予公司2021 年32x PE,對應目標價5.06 港幣(前值14.1 港幣),給予“增持”評級。
同店銷售持續疲軟
公司1H21 同店銷售額同比下滑7.4%,主因豬肉CPI 下滑對同店銷售額造成負面影響,線下銷售仍面臨多重渠道衝擊,且線下銷售依然面臨多元渠道的衝擊,但貨品銷售降幅小於同店,主要由於公司積極推動線上業務,其增長部分對沖線下業務下滑。報告期內,公司淨新開設3 家大型賣場及36 家小潤髮超市。截至2021 年9 月30 日,公司擁有大型賣場491 家、中潤髮6 家和小潤髮68 家。全年來看,公司預計仍將繼續擴大線下銷售網絡,並以中小超市爲重點,以降低運營成本,並更貼近消費者。
利潤率持續承壓,費用率上升
公司1H21 的毛利率爲26.3%,同比下降0.6 個百分點。2021 年以來,公司採取積極的經營策略,開發中小潤髮業務、培育線上業務,並加大促銷活動的頻率吸引客流,毛利率略有下滑。我們預計線下零售仍偏弱,毛利率或繼續承壓。短期來看,公司增設線下網點,固定資產投入將侵蝕部分利潤,且拓展線上業務帶來營銷費用增加也大幅提升費用支出,21H1 銷售及營銷費用率同比大幅提升2.0pct,行政費用率同比持平,而財務費用支出較爲剛性,佔比略有提升。
線上線下協同,打造長期競爭力,短期仍有較大挑戰由於線下零售業務尚未復甦、競爭激烈,我們預計公司線下業務仍將繼續面臨挑戰。公司在小潤髮採取“直採+生鮮加工倉”的轉型有望提升競爭力。
此外,公司與阿里巴巴(9988 HK,BABA US)合作,聚焦供應鏈並共建社區團購項目,但短期盈利貢獻或有限。隨着費用投入加大,公司盈利能力仍可能面臨挑戰。
風險提示:零售需求持續低迷。業務拓展不及預期。