2021 前三季度归母净利同比+2.0%，延续稳健增长10 月29 日公司披露2021 年三季度报。前三季度实现营收636.8 亿，同比+33.4%；实现归母净利45.3 亿，同比+2.0%。由于毛利率以及市场景气度下行超预期，我们预计公司2021-2023 年EPS 为1.41、1.54、1.70 元（前值1.52、1.82、2.15 元），参考可比公司2021 年3.1 倍PE 估值（Wind 一致预期），考虑到公司未来5 年稳健增长预期和多元化战略，给予公司2021年3.8 倍PE 估值，目标价5.36 元（前值6.08 元），维持“买入”评级。

　　结算放量，毛利率和权益比下行

　　前三季度公司地产结算继续放量，结算面积718 万方，推动营收维持高增长，归母净利增速低于营收源于：1、毛利率同比-5.7pct 至19.5%；2、表内低权益比项目集中结算，少数股东损益同比+36%至15.5 亿，占净利润比重同比+5pct 至25.5%。期末合同负债较2020 年末+8%至1454 亿，为2020全年营收的1.7 倍。

　　第三季度受市场景气度下滑影响，销售拿地节奏趋缓前三年季度公司实现销售金额约1463 亿，同比微降0.8%；销售回款约1435亿；销售面积约1462 万平，同比+2.8%。第三季度受市场热度下降影响去化趋缓，拿地节奏同步放慢。前三季度新增土储计容建面990 万平，同比-50.4%，拿地总价387 亿，同比-47.7%。投资强度较上半年-8pct 至26.5%。

　　权益有所下降，金额口径下拿地额占比较20 年全年-5pct 至52%。其中通过商业、产业、收并购等方式拿地面积占比59%。

　　负债平稳改善，持续满足绿档要求

　　报告期末有息负债余额较年初压降101 亿至875.9 亿（1 年期内、1-3 年期、3 年期以上占比23%、59%、18%），三道红线指标全部合格，持续满足绿档要求。上半年通过公司债、短融、中票、CMBS、美元债等直融工具募资约100 亿元，第三季度成功发行10 亿元规模超短融，利率6.8%。

　　回购彰显成长决心，维持“买入”评级

　　2021 年7 月12 日董事会通过回购议案，计划未来12 月回购金额5-10 亿，截至10 月29 日累计完成回购1.7 亿。由于毛利率以及市场景气度下行超预期，我们预计公司2021-2023 年EPS 为1.41、1.54、1.70 元（前值1.52、1.82、2.15 元），参考可比公司2021 年3.1 倍PE 估值（Wind 一致预期），考虑到公司未来5 年稳健增长预期和多元化战略，给予公司2021 年3.8 倍PE 估值，目标价5.36 元（前值6.08 元），维持“买入”评级。

　　风险提示：行业景气度下滑；西南市场影响；多元化业务对资金链构成压力。