1H21业绩低于我们预期

　　公司公布1H21业绩：收入15.65亿元，同比+38.6%;归母净利润2095万元，同比-85.4%。对应2Q21收入7.51亿元，同比+13.6%;归母净利润424万元，同比-97.6%。公司业绩低于我们的预期，主要是在原材料涨价压力下，虽然公司收入同比实现较好增长，但盈利能力恢复低于我们的预期。

　　内销相对疲软，外销拉动营收增长。1）1H21公司外销、内销收入分别同比+75.9%、+18.7%，相比1H19分别+13.20%、-14.40%，内销收入仍未完全恢复至2019年同期水平。2）公司内销传统优势渠道为商超，1H20受疫情影响下滑较多。低基数下，1H21公司炊具和小家电业务收入分别同比+28.2%、+93.6%，但相比1H19分别-7.5%、+13.3%，炊具业务恢复较慢。3）此外，公司机器人业务收入亦明显恢复，收入同比+69%达到1.44亿元，与1H19持平。

　　财务分析：1）受原材料价格上涨和外销占比进一步提升的影响，1H21公司综合毛利率下滑4.6ppt，炊具、小家电、机器人的毛利率分别同比下滑2.9ppt、5.7ppt、5.7ppt。2） 1H21公司销售费用同比-21%，销售费用率下降11.2ppt;管理费用同比+15%，管理费用率下降1.4ppt。3）1H21公司扣非后净利润为-526万元，其中2Q21亏损1698万元。虽然总体亏损程度相比1H20明显缩窄，但2Q21公司再次出现扣非后利润亏损，反映在原材料价格快速上涨时期，公司盈利能力依然较为脆弱。

　　发展趋势

　　1）公司将机器人业务作为重点发展方向，目前还处于培育期。1H21子公司钱江机器人和爱仕达机器人的亏损缺口缩小，我们预计短期内公司机器人业务仍将处于亏损状态。2）国内炊具销售是公司的核心业务，公司对炊具渠道结构的调整明显滞后，上半年公司开拓了O20业务，继续加强了在新兴电商和内容电商的布局，市场表现有待改善。3）公司ODM/OEM 业务有望持续提升，但由于外销毛利率低于内销，整体盈利能力承压。

　　盈利预测与估值

　　由于公司盈利能力恢复较慢，我们下调2021年净利润预测24%至0.74亿元，维持2022年盈利预测。当前股价对应2021/2022年34.0倍/22.2倍市盈率。维持中性评级，由于维持2022年盈利预测，我们维持目标价7.37元，对应22.7倍2022年市盈率，较当前股价有2%的上行空间。

　　风险

　　市场需求波动的风险；原材料涨价风险。