2QFY22 收入和盈利超预期；上调盈利预测
联想集团（联想）公布2QFY22 业绩，收入同比/环比增长23/5%，净利润同比/环比增长65/10%。收入和净利润分别比彭博一致预期高3%和13%，主要是由于：1）优秀的供应链管理水平使得PC 市场保持较高利润率；2）所有业务分部特别是方案服务业务集团（SSG）增长强劲。我们认为服务业务高增速将持续，IDG 业务收入将下滑，但公司费用控制有望得到优化，考虑到以上因素我们将FY22/FY23/FY24 净利润预测上调19/13/0%。我们对公司的业务转型有信心，维持“买入”评级，但考虑到PC 市场的不确定性以及缺芯等因素，我们基于12 倍FY22 PE，将目标价下调至13.89 港币。
IDG 业务：得益于供应链管理优势，利润率稳步提升公司2QFY22 实现了23%的总营业收入增长，毛利率同比提升1.3ppt，税前收入同比提升58%。其中公司2QFY22 IDG 业务的收入增长（21%）超过同季IDC 统计的全球PC 出货量总金额增长（8%），反映出公司在市场份额（根据IDC 统计，3Q21 联想市场份额为22.8%）和ASP 上的优势。此外，公司2QFY22 IDG 业务的运营利润率7.6%（YoY:+ 0.8ppt），反映出其强大的供应链管理能力。联想还将扩大非个人电脑产品组合，包括手机、平板电脑等。另一方面，联想认为2QFY22 集成电路（IC）短缺继续限制了其个人电脑销售，公司通过增加库存，发挥供应链优势。2QFY22 库存增加至创纪录的87.3 亿美元（环比增长37%），创下历史新高。
利用解决方案和服务业务实现转型
联想将实施软件和服务转型。在2QFY22 期间，在三大业务集团中，解决方案和服务集团（SSG）收入同比增长30%，占总销售额的8%。在支持服务、运维服务与解决方案等服务的推动下，联想的SSG 在3QFY22 将保持8%的季度环比收入增长。2QFY22 的总运营支出率保持稳定。净利润率达到2.9%，为十年来历史新高。联想承诺22-24 年将实现4%的净利润率。
上调预测，下调目标价至13.89 港币；维持“买入”评级我们认为，由于商业需求和window 11 更新，过去和未来一个季度个人电脑需求保持高位。在市场放缓的情况下，我们将FY23/FY24 的IDG 收入同比增速预测下调至-2/-5%。我们认为联想将积极发展非个人电脑收入（包括软件和服务，企业基础设施，物联网等），预计FY23/24 SSG 收入增速保持在25%。同时公司对费用控制有望得到提升。我们预计FY22/FY23/FY24归母净利润为18.8 亿/20.9 亿/21.1 亿美元。出于对业务转型有信心，我们维持“买入”评级，但考虑到PC 市场需求的不确定性以及缺芯等宏观因素影响，我们给予12 倍FY22 PE，将目标价下调至13.89 港币。
风险提示：PC 业务不确定性较强，全球市场经济环境变化带来的风险。
2QFY22 收入和盈利超預期；上調盈利預測
聯想集團（聯想）公佈2QFY22 業績，收入同比/環比增長23/5%，淨利潤同比/環比增長65/10%。收入和淨利潤分別比彭博一致預期高3%和13%，主要是由於：1）優秀的供應鏈管理水平使得PC 市場保持較高利潤率；2）所有業務分部特別是方案服務業務集團（SSG）增長強勁。我們認為服務業務高增速將持續，IDG 業務收入將下滑，但公司費用控制有望得到優化，考慮到以上因素我們將FY22/FY23/FY24 淨利潤預測上調19/13/0%。我們對公司的業務轉型有信心，維持“買入”評級，但考慮到PC 市場的不確定性以及缺芯等因素，我們基於12 倍FY22 PE，將目標價下調至13.89 港幣。
IDG 業務：得益於供應鏈管理優勢，利潤率穩步提升公司2QFY22 實現了23%的總營業收入增長，毛利率同比提升1.3ppt，税前收入同比提升58%。其中公司2QFY22 IDG 業務的收入增長（21%）超過同季IDC 統計的全球PC 出貨量總金額增長（8%），反映出公司在市場份額（根據IDC 統計，3Q21 聯想市場份額為22.8%）和ASP 上的優勢。此外，公司2QFY22 IDG 業務的運營利潤率7.6%（YoY:+ 0.8ppt），反映出其強大的供應鏈管理能力。聯想還將擴大非個人電腦產品組合，包括手機、平板電腦等。另一方面，聯想認為2QFY22 集成電路（IC）短缺繼續限制了其個人電腦銷售，公司通過增加庫存，發揮供應鏈優勢。2QFY22 庫存增加至創紀錄的87.3 億美元（環比增長37%），創下歷史新高。
利用解決方案和服務業務實現轉型
聯想將實施軟件和服務轉型。在2QFY22 期間，在三大業務集團中，解決方案和服務集團（SSG）收入同比增長30%，佔總銷售額的8%。在支持服務、運維服務與解決方案等服務的推動下，聯想的SSG 在3QFY22 將保持8%的季度環比收入增長。2QFY22 的總運營支出率保持穩定。淨利潤率達到2.9%，為十年來歷史新高。聯想承諾22-24 年將實現4%的淨利潤率。
上調預測，下調目標價至13.89 港幣；維持“買入”評級我們認為，由於商業需求和window 11 更新，過去和未來一個季度個人電腦需求保持高位。在市場放緩的情況下，我們將FY23/FY24 的IDG 收入同比增速預測下調至-2/-5%。我們認為聯想將積極發展非個人電腦收入（包括軟件和服務，企業基礎設施，物聯網等），預計FY23/24 SSG 收入增速保持在25%。同時公司對費用控制有望得到提升。我們預計FY22/FY23/FY24歸母淨利潤為18.8 億/20.9 億/21.1 億美元。出於對業務轉型有信心，我們維持“買入”評級，但考慮到PC 市場需求的不確定性以及缺芯等宏觀因素影響，我們給予12 倍FY22 PE，將目標價下調至13.89 港幣。
風險提示：PC 業務不確定性較強，全球市場經濟環境變化帶來的風險。
