本报告导读：
公司公布2021 年三季报，收入继续恢复，但成本端上行侵蚀利润。
投资要点：
维持“增持” 评级。2021Q3 实现营收61.36 亿，同增31.79%，归母净利润4.79 亿，同增12.07%，低于市场预期。考虑成本端上行影响，我们下调2021-2023 年EPS 预测至1.25、1.47、1.66（-0.12、-0.17、-0.28），根据可比公司22 年平均15 倍PE 估值，下调目标价至22.05（-6.26）元。
收入增速继续恢复，B 端业务继续增长。Q3 实现收入25.72 亿，同比增长21.60%。我们预计Q3 C 端与B 端增速在10%与30%左右。
我们观察到Q2 开始公司零售已经恢复到正常10%左右的增长平台，而展望Q4 及22 年的市场，零售端基数效应将会明显的提升，整体零售的增长压力将可能显现。我们预计公司B 端虽然短期受行业影响，公司较为谨慎放缓了部分增速，但依然有望保持20%左右的增长，成为拉动公司业绩的最重要驱动级。
成本端上行至毛利率承压。我们认为剔除会计政策的影响，公司前三季度整体毛利率为33.78%，同比下降3.56 个百分点；我们认为主要受到大宗商品价格上涨、海运运费提升等影响。受此影响，公司净利率同比下降1.29 个百分点至8.02%。
经营依然稳健。截至报告期末，公司在手现金22.34 亿，同比增长3.27亿；销现比98%，反映了公司C 端基因对于回款的把控；经营性净现金流2.85 亿，高于净利润，经营继续稳健。
风险提示：房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险
本報告導讀：
公司公佈2021 年三季報，收入繼續恢復，但成本端上行侵蝕利潤。
投資要點：
維持“增持” 評級。2021Q3 實現營收61.36 億，同增31.79%，歸母淨利潤4.79 億，同增12.07%，低於市場預期。考慮成本端上行影響，我們下調2021-2023 年EPS 預測至1.25、1.47、1.66（-0.12、-0.17、-0.28），根據可比公司22 年平均15 倍PE 估值，下調目標價至22.05（-6.26）元。
收入增速繼續恢復，B 端業務繼續增長。Q3 實現收入25.72 億，同比增長21.60%。我們預計Q3 C 端與B 端增速在10%與30%左右。
我們觀察到Q2 開始公司零售已經恢復到正常10%左右的增長平臺，而展望Q4 及22 年的市場，零售端基數效應將會明顯的提升，整體零售的增長壓力將可能顯現。我們預計公司B 端雖然短期受行業影響，公司較爲謹慎放緩了部分增速，但依然有望保持20%左右的增長，成爲拉動公司業績的最重要驅動級。
成本端上行至毛利率承壓。我們認爲剔除會計政策的影響，公司前三季度整體毛利率爲33.78%，同比下降3.56 個百分點；我們認爲主要受到大宗商品價格上漲、海運運費提升等影響。受此影響，公司淨利率同比下降1.29 個百分點至8.02%。
經營依然穩健。截至報告期末，公司在手現金22.34 億，同比增長3.27億；銷現比98%，反映了公司C 端基因對於回款的把控；經營性淨現金流2.85 億，高於淨利潤，經營繼續穩健。
風險提示：房地產投資的大幅下滑、原材料成本上升風險
