营收增速加快。1-3Q21 归母净利润同比增速为4.58%，较1H21 提高0.11pct；营业收入同比增速13.16%，较1H21 提高1.91pct；拨备前利润同比增速11.00%，较1H21 提高2.49pct。拆分来看，息差的影响在边际减弱，而非息贡献在加大。
不良率下降，拨备覆盖率较年中明显提升。3Q 末不良率为1.33%，环比下降2BP。
此前2Q 末不良率上升8BP 至1.35%，同时公司加大了核销力度，上半年核销29 亿元，已经超过2020 年全年。我们认为公司在二季度加大不良确认并加大核销，因此单季不良生成率来看，二季度是高点，而三季度已经比一季度还要低，因此整体来看风险有所缓释。同时三季度的信贷成本还在提高，我们测算三季度信贷成本1.63%，高于二季度的1.48%。这使得3Q 末拨备覆盖率环比提高23.85pct 至271.67%。
负债成本稳定改善。我们测算前三季度净息差为1.99%，较上半年扩大3BP，息差有边际改善迹象。主要是资产收益率同比扩大4BP，抵消了负债成本率提高1BP 的影响。3Q 末低收益的同业资产占比下降1.4pct，资产结构优化。
不良生成边际放缓。前三季度非息收入同比增速50.2%，主要是投资业务收入增速达128%。前三季度投资业务收入占比同比提高8.8pct 至17.5%。同比来看，不仅投资收益增长，美元资产价值同比由负转正、交易性金融资产估值盈利。
投资建议。重庆银行三季度风险边际略缓和，营收增速继续提高。我们预测2021-2023 年EPS 为1.28、1.42、1.62 元，归母净利润增速为6.43%、10.65%、13.37%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为12.99 元；根据PB-ROE模型给予公司2021E PB 估值为0.90 倍（可比公司为0.84 倍），对应合理价值为11.63 元。因此给予合理价值区间为11.63-12.99 元（对应2021 年PE 为9.10-10.16 倍，同业公司对应PE 为6.69 倍），维持“优于大市”评级。
风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。
營收增速加快。1-3Q21 歸母淨利潤同比增速爲4.58%，較1H21 提高0.11pct；營業收入同比增速13.16%，較1H21 提高1.91pct；撥備前利潤同比增速11.00%，較1H21 提高2.49pct。拆分來看，息差的影響在邊際減弱，而非息貢獻在加大。
不良率下降，撥備覆蓋率較年中明顯提升。3Q 末不良率爲1.33%，環比下降2BP。
此前2Q 末不良率上升8BP 至1.35%，同時公司加大了覈銷力度，上半年覈銷29 億元，已經超過2020 年全年。我們認爲公司在二季度加大不良確認並加大核銷，因此單季不良生成率來看，二季度是高點，而三季度已經比一季度還要低，因此整體來看風險有所緩釋。同時三季度的信貸成本還在提高，我們測算三季度信貸成本1.63%，高於二季度的1.48%。這使得3Q 末撥備覆蓋率環比提高23.85pct 至271.67%。
負債成本穩定改善。我們測算前三季度淨息差爲1.99%，較上半年擴大3BP，息差有邊際改善跡象。主要是資產收益率同比擴大4BP，抵消了負債成本率提高1BP 的影響。3Q 末低收益的同業資產佔比下降1.4pct，資產結構優化。
不良生成邊際放緩。前三季度非息收入同比增速50.2%，主要是投資業務收入增速達128%。前三季度投資業務收入佔比同比提高8.8pct 至17.5%。同比來看，不僅投資收益增長，美元資產價值同比由負轉正、交易性金融資產估值盈利。
投資建議。重慶銀行三季度風險邊際略緩和，營收增速繼續提高。我們預測2021-2023 年EPS 爲1.28、1.42、1.62 元，歸母淨利潤增速爲6.43%、10.65%、13.37%。我們根據DDM 模型（見表2）得到合理價值爲12.99 元；根據PB-ROE模型給予公司2021E PB 估值爲0.90 倍（可比公司爲0.84 倍），對應合理價值爲11.63 元。因此給予合理價值區間爲11.63-12.99 元（對應2021 年PE 爲9.10-10.16 倍，同業公司對應PE 爲6.69 倍），維持“優於大市”評級。
風險提示：企業償債能力下降，資產質量大幅惡化；金融監管政策出現重大變化。
