主业盈利稳定，资产处置增加利润
前三季度，唐山港营业收入同比下滑26.5%，归母净利润同比增长29.2%，主要是第三季度处置商贸公司、集装箱码头等，导致营业收入减少、投资收益增加。港口相关主业盈利保持平稳，前三季度扣非净利润同比增长2%。
第三季度扣非净利润3.96 亿元，同比下滑8.9%，主要是资产减值损失增加7400 万元所致。
限产导致货物吞吐量下滑
2021Q1-Q3 的散杂货吞吐量同比增速分别为6.8%、-8.3%、-9.6%，其中铁矿石吞吐量分别同比增长4.7%、-22.8%、-27.3%，增速下滑主要是限产导致腹地钢铁企业的矿石需求量减少。前三季度钢材运量同比增长12.78%，因为钢材出口量大幅增加；煤炭运量同比增长4.04%，因为电煤需求增加；砂石、矿渣粉等货种运量同比增长17.22%。我们预计冬季环保限产、能耗双限将继续影响港口吞吐量。
货物单吨收入有所回升
我们估计，2021 年上半年散杂货装卸堆存等单吨收入比2020 年上涨8%，第三季度比上半年增长1%，呈现上升趋势。这与周边港口竞争趋缓有关，也与防疫引发的港口拥堵有关。考虑到北方干散货港口仍然较为拥堵，预计2022 年港口费率继续小幅上涨。
罕见三季度分红，股息率近6%
唐山港三季度拟分红8.9 亿元，分红比例51%，股息率近6%。分红超过了资产处置带来的收益，说明并非特殊分红。大股东盈利能力较差，收购唐山港亏损的集装箱码头后，我们推测需要唐山港加大分红。考虑到未来资本开支需求较少，2021 年唐山港分红比例有望较2020 年的64%继续提升，全年股息率有望超过8%，具备较高投资价值。
盈利预测和评级
考虑资产处置、货物吞吐量和港口费率变化，2021-23 年预测归母净利润从18.6、19.3、20.2 亿元上调至21.5、20.9、20.6 亿元，维持买入评级。
风险提示：环保限产趋严，能耗双限趋严，房地产和基建投资下滑，港口降费政策出台，分红比例下降
主業盈利穩定，資產處置增加利潤
前三季度，唐山港營業收入同比下滑26.5%，歸母淨利潤同比增長29.2%，主要是第三季度處置商貿公司、集裝箱碼頭等，導致營業收入減少、投資收益增加。港口相關主業盈利保持平穩，前三季度扣非淨利潤同比增長2%。
第三季度扣非淨利潤3.96 億元，同比下滑8.9%，主要是資產減值損失增加7400 萬元所致。
限產導致貨物吞吐量下滑
2021Q1-Q3 的散雜貨吞吐量同比增速分別爲6.8%、-8.3%、-9.6%，其中鐵礦石吞吐量分別同比增長4.7%、-22.8%、-27.3%，增速下滑主要是限產導致腹地鋼鐵企業的礦石需求量減少。前三季度鋼材運量同比增長12.78%，因爲鋼材出口量大幅增加；煤炭運量同比增長4.04%，因爲電煤需求增加；砂石、礦渣粉等貨種運量同比增長17.22%。我們預計冬季環保限產、能耗雙限將繼續影響港口吞吐量。
貨物單噸收入有所回升
我們估計，2021 年上半年散雜貨裝卸堆存等單噸收入比2020 年上漲8%，第三季度比上半年增長1%，呈現上升趨勢。這與周邊港口競爭趨緩有關，也與防疫引發的港口擁堵有關。考慮到北方幹散貨港口仍然較爲擁堵，預計2022 年港口費率繼續小幅上漲。
罕見三季度分紅，股息率近6%
唐山港三季度擬分紅8.9 億元，分紅比例51%，股息率近6%。分紅超過了資產處置帶來的收益，說明並非特殊分紅。大股東盈利能力較差，收購唐山港虧損的集裝箱碼頭後，我們推測需要唐山港加大分紅。考慮到未來資本開支需求較少，2021 年唐山港分紅比例有望較2020 年的64%繼續提升，全年股息率有望超過8%，具備較高投資價值。
盈利預測和評級
考慮資產處置、貨物吞吐量和港口費率變化，2021-23 年預測歸母淨利潤從18.6、19.3、20.2 億元上調至21.5、20.9、20.6 億元，維持買入評級。
風險提示：環保限產趨嚴，能耗雙限趨嚴，房地產和基建投資下滑，港口降費政策出臺，分紅比例下降
