业绩维持较快增长，风电持续发力。公司公告2021 年三季报，前三季度公司实现营业总收入334.19 亿元（+23.44% yoy），归母净利润为18.66 亿元（+39.02%yoy），扣非后归母净利润为15.47 亿元（+22.27% yoy）；其中，单三季度实现营业总收入106.82 亿元（+14.62% yoy），归母净利润为5.18 亿元（+33.48%yoy），扣非后归母净利润3.19 亿元（+12.95% yoy）。公司整体收入维持较快增长，其中风电仍是主要增长来源，前三季度风电收入增长约84%。
盈利能力同比微升，费用端基本平稳。报告期内，销售毛利率/净利率分别为17.09%/6.08%，同比+0.07/+0.65 pct，盈利能力同比小幅提升而环比有所下降。
报告期内，公司期间费用率为13.28%，同比-0.45 pct，费用压降主要来自研发费用的管控，对冲了较多的销售费用率提升的影响，销售费用率的提升源自按收入比例计提的质量保证费用增加。报告期内公司存货提升超30%，主要是由于较好的订单需求支撑公司产量持续提升。
电源投资修复逻辑持续兑现，新增订单持续增长。2021 年前三季度，公司发电设备产量 2677.28 万千瓦（+49.21% yoy），其中水轮发电机组/汽轮发电机/风电机组/ 电站锅炉/ 电站汽轮机分别为696.55/1719.00/261.73/1629.50/1679.56 万千瓦，电源投资受益于用电量持续增长修复的逻辑逐步兑现。同时，报告期内公司新增订单达到469.83 亿元（+19.98% yoy），筑底未来增长预期；新增订单中，清洁高效能源装备/可再生能源装备/ 工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业分别占比28.6%/23.9%/15.6%/12.5%/19.4%。
风险因素：电源投资不及预期，原材料价格持续高位，在手订单交付不及预期，“双碳”目标实施不及预期。
投资建议：考虑到“十四五”电源投资受益用电需求增长有望维持景气，特别是基荷电源中的核电、抽水蓄能和风电装机预期持续提升，上调公司2021-2023年净利润预测为24.82/29.16/30.91 亿元（原预测为23.79/27.68/28.85 亿元），对应EPS 为0.80/0.93/0.99 元，A 股现价对应PE 为22.2/19.1/18.0 倍。结合历史上大规模电源建设阶段公司估值水平，给予公司A 股2022 年25x PE 作为合理估值；考虑H 股估值体系差异，给予H 股15x PE 作为合理估值，对应A股及H 股目标价分别为23 元和17 港元，维持“买入”评级。
業績維持較快增長，風電持續發力。公司公告2021 年三季報，前三季度公司實現營業總收入334.19 億元（+23.44% yoy），歸母淨利潤為18.66 億元（+39.02%yoy），扣非後歸母淨利潤為15.47 億元（+22.27% yoy）；其中，單三季度實現營業總收入106.82 億元（+14.62% yoy），歸母淨利潤為5.18 億元（+33.48%yoy），扣非後歸母淨利潤3.19 億元（+12.95% yoy）。公司整體收入維持較快增長，其中風電仍是主要增長來源，前三季度風電收入增長約84%。
盈利能力同比微升，費用端基本平穩。報告期內，銷售毛利率/淨利率分別為17.09%/6.08%，同比+0.07/+0.65 pct，盈利能力同比小幅提升而環比有所下降。
報告期內，公司期間費用率為13.28%，同比-0.45 pct，費用壓降主要來自研發費用的管控，對衝了較多的銷售費用率提升的影響，銷售費用率的提升源自按收入比例計提的質量保證費用增加。報告期內公司存貨提升超30%，主要是由於較好的訂單需求支撐公司產量持續提升。
電源投資修復邏輯持續兑現，新增訂單持續增長。2021 年前三季度，公司發電設備產量 2677.28 萬千瓦（+49.21% yoy），其中水輪發電機組/汽輪發電機/風電機組/ 電站鍋爐/ 電站汽輪機分別為696.55/1719.00/261.73/1629.50/1679.56 萬千瓦，電源投資受益於用電量持續增長修復的邏輯逐步兑現。同時，報告期內公司新增訂單達到469.83 億元（+19.98% yoy），築底未來增長預期；新增訂單中，清潔高效能源裝備/可再生能源裝備/ 工程與貿易/現代製造服務業/新興成長產業分別佔比28.6%/23.9%/15.6%/12.5%/19.4%。
風險因素：電源投資不及預期，原材料價格持續高位，在手訂單交付不及預期，“雙碳”目標實施不及預期。
投資建議：考慮到“十四五”電源投資受益用電需求增長有望維持景氣，特別是基荷電源中的核電、抽水蓄能和風電裝機預期持續提升，上調公司2021-2023年淨利潤預測為24.82/29.16/30.91 億元（原預測為23.79/27.68/28.85 億元），對應EPS 為0.80/0.93/0.99 元，A 股現價對應PE 為22.2/19.1/18.0 倍。結合歷史上大規模電源建設階段公司估值水平，給予公司A 股2022 年25x PE 作為合理估值；考慮H 股估值體系差異，給予H 股15x PE 作為合理估值，對應A股及H 股目標價分別為23 元和17 港元，維持“買入”評級。
