步步高10 月30 日发布2021 三季度报。2021 前三季度实现营业收入104.70亿元,同比下降13.87%;归母净利润1.72 亿元,同比增长1.77%,扣非归母净利润-1.66 亿元,同比下降221.56%。前三季度摊薄每股收益0.20 元,加权平均净资产收益率2.42%;经营性现金流净额18.55 亿元,同比增长71.07%。
简评及投资建议。
1. 三季度收入同比下降13.2%。前三季度营业总收入105.44 亿元,其中营业收入104.70 亿元,同比下降13.87%,利息收入7382 万元。三季度营业总收入31.86 亿元,同比下降13.20%。收入下降主因家电业务自2020 年7 月起由自营转五星联营、联营及租赁占比提升,疫情防控常态化和社区团购的冲击等。
前三季度综合毛利率32.03%,同比增加2.64pct。其中三季度毛利率35.67%,同比增加3.33pct,我们估计延续上半年趋势,主要来自其他业务收入占比提升。
2. 三季度期间费用率增加4.2pct。前三季度销售费用率26.33%,同比增加3.72pct;管理费用率2.53%,同比增加0.32pct;研发费用率0.20%,同比增加0.03pct;财务费用率3.71%,同比增加1.46pct;整体期间费用率增加5.54pct至32.77%。三季度期间费用率增加4.23pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别增加2.60pct、0.29pct、0.06pct、1.28pct。
3. 三季度扣非净利同比下降3105%。前三季度归母净利1.72 亿元,同比增长1.77%,主因金星路步步高广场资产证券化实现非流动资产处置收益;扣非归母净利-1.66 亿元,同比下降221.56%。其中三季度归母净利-3569 万元,同比下降-1262.80%,扣非归母净利-3477 万元,同比下降3104.55%。扣非净利下降主因新租赁准则确认费用同比增幅较大;新店促销投入较大及筹备开支直接计入当期损益;此外,疫情下居民消费欲望下降、及社区团购等对业绩均有影响。
4. 前三季度经营性现金流同比增长71%。前三季度经营性现金流量净额18.6亿元,同比增长71%,主因供应商货款结算时差及新租赁准则影响。筹资活动现金流净额-8.95 亿元,同比下降863.6%,主因归还部分借款及租赁准则影响。
5. 计划设立信托于新加坡上市,商业地产融资新探索。公司计划以湖南省的2个商业综合体作为底层物业资产在新加坡设立信托并于新加坡证券交易所主板上市。此次对商业地产融资的新探索有利于公司拓宽融资平台、优化资产负债结构、提升商业地产运营效益,巩固长期发展
维持对公司的判断。数字化转型和供应链变革,聚焦提效。①战略聚焦,区域优势显著:
公司深耕湖南/广西/江西/四川,2018 年以来剥离电商和无效副业,2020 年退出亏损严重的重庆市场,持续聚焦优势区域,提高渗透率。②积极推进数字化转型,全渠道深度协同:战略合作腾讯和京东,数字化转型成果逐渐转化为生产力,1H2021 数字化会员达2771 万,线上GMV30 亿元;与京东试点合作母婴项目,大幅增加品项、线上线下同价,为全面打通超市业务系统、补全线上做准备。③推进以生鲜为核心的供应链变革,标品拓展重点品类及自有品牌;持续完善供应链中台框架搭建,加速数字化运营转型。
更新盈利预测。预计2021-2023 年归母净利润各1.12 亿元、1.21 亿元、1.33 亿元,同比增长0.4%、7.5%、10.6%;当前市值对应2021-2023 年PE 各51 倍、48 倍、43 倍,对应PS 各0.42 倍、0.40 倍、0.37 倍。参考可比公司估值,给以2022 年0.45-0.55 倍PS,对应合理市值区间65.6-80.2 亿元,合理价格区间为每股7.60-9.29 元,给予“优于大市”的投资评级。
风险提示。行业竞争加剧,外省减亏进展的不确定性,资本开支压力持续。
步步高10 月30 日發佈2021 三季度報。2021 前三季度實現營業收入104.70億元,同比下降13.87%;歸母淨利潤1.72 億元,同比增長1.77%,扣非歸母淨利潤-1.66 億元,同比下降221.56%。前三季度攤薄每股收益0.20 元,加權平均淨資產收益率2.42%;經營性現金流淨額18.55 億元,同比增長71.07%。
簡評及投資建議。
1. 三季度收入同比下降13.2%。前三季度營業總收入105.44 億元,其中營業收入104.70 億元,同比下降13.87%,利息收入7382 萬元。三季度營業總收入31.86 億元,同比下降13.20%。收入下降主因家電業務自2020 年7 月起由自營轉五星聯營、聯營及租賃佔比提升,疫情防控常態化和社區團購的衝擊等。
前三季度綜合毛利率32.03%,同比增加2.64pct。其中三季度毛利率35.67%,同比增加3.33pct,我們估計延續上半年趨勢,主要來自其他業務收入佔比提升。
2. 三季度期間費用率增加4.2pct。前三季度銷售費用率26.33%,同比增加3.72pct;管理費用率2.53%,同比增加0.32pct;研發費用率0.20%,同比增加0.03pct;財務費用率3.71%,同比增加1.46pct;整體期間費用率增加5.54pct至32.77%。三季度期間費用率增加4.23pct,其中銷售、管理、研發、財務費用率分別增加2.60pct、0.29pct、0.06pct、1.28pct。
3. 三季度扣非淨利同比下降3105%。前三季度歸母淨利1.72 億元,同比增長1.77%,主因金星路步步高廣場資產證券化實現非流動資產處置收益;扣非歸母淨利-1.66 億元,同比下降221.56%。其中三季度歸母淨利-3569 萬元,同比下降-1262.80%,扣非歸母淨利-3477 萬元,同比下降3104.55%。扣非淨利下降主因新租賃準則確認費用同比增幅較大;新店促銷投入較大及籌備開支直接計入當期損益;此外,疫情下居民消費慾望下降、及社區團購等對業績均有影響。
4. 前三季度經營性現金流同比增長71%。前三季度經營性現金流量淨額18.6億元,同比增長71%,主因供應商貨款結算時差及新租賃準則影響。籌資活動現金流淨額-8.95 億元,同比下降863.6%,主因歸還部分借款及租賃準則影響。
5. 計劃設立信託於新加坡上市,商業地產融資新探索。公司計劃以湖南省的2個商業綜合體作爲底層物業資產在新加坡設立信託並於新加坡證券交易所主板上市。此次對商業地產融資的新探索有利於公司拓寬融資平臺、優化資產負債結構、提升商業地產運營效益,鞏固長期發展
維持對公司的判斷。數字化轉型和供應鏈變革,聚焦提效。①戰略聚焦,區域優勢顯著:
公司深耕湖南/廣西/江西/四川,2018 年以來剝離電商和無效副業,2020 年退出虧損嚴重的重慶市場,持續聚焦優勢區域,提高滲透率。②積極推進數字化轉型,全渠道深度協同:戰略合作騰訊和京東,數字化轉型成果逐漸轉化爲生產力,1H2021 數字化會員達2771 萬,線上GMV30 億元;與京東試點合作母嬰項目,大幅增加品項、線上線下同價,爲全面打通超市業務系統、補全線上做準備。③推進以生鮮爲核心的供應鏈變革,標品拓展重點品類及自有品牌;持續完善供應鏈中臺框架搭建,加速數字化運營轉型。
更新盈利預測。預計2021-2023 年歸母淨利潤各1.12 億元、1.21 億元、1.33 億元,同比增長0.4%、7.5%、10.6%;當前市值對應2021-2023 年PE 各51 倍、48 倍、43 倍,對應PS 各0.42 倍、0.40 倍、0.37 倍。參考可比公司估值,給以2022 年0.45-0.55 倍PS,對應合理市值區間65.6-80.2 億元,合理價格區間爲每股7.60-9.29 元,給予“優於大市”的投資評級。
風險提示。行業競爭加劇,外省減虧進展的不確定性,資本開支壓力持續。