第三季度营收同减69%，亏损近8 亿元，低于我们预期前三季度公司营收63.01 亿/-15.29%，归母业绩亏损8.91 亿，位于业绩预告下限，低于预期；EPS-0.14 元。Q3 营收同减68.79%，业绩-7.94 亿（我们预测5 亿元），经营环境变化及暑期疫情致主业承压。
各赛道经营环境变化及暑期疫情拖累主业，现金流初现压力具体来看，前三季度1）公考培训收入31.42 亿/-21%，省级公务员联考提前导致收款高峰期缩短。2）教师培训收入6.89 亿/-36%，招录人数同减21%且报名门槛提高影响。3）事业单位培训8.46 亿/-15%，招录较为分散影响客单价。4）综合序列收入15.85 亿元/+19%，主因考研、学历提升、医疗等新业务支撑。此外，第三季度全国疫情使公司近20 个省份不同程度停课，加之办学要求趋严，影响正常经营。公司期末合同负债同减69%；销售商品、提供劳务收到的现金为38 亿元/-70%，经营净现金流为-36 亿元/-154%。公司毛利率同减15.66pct，预计主要是提高人力成本应对行业竞争；期间费用率增16.43pct ， 其中销售/ 研发/ 管理/ 财务费用率分别增6.24/4.45/4.31/1.43pct，主要系公司收入下滑+各项费用支出增加。
短期仍有压力，国考扩招利好，跟踪其他招录及竞争变化短期疫情散发对招录及线下培训的影响可能持续，结合三季度末合同负债水平，预计Q4 压力仍存；22 年国考招录同增21%、报考同增35%，有望提振明年公考增长，但仍需跟踪疫情变化。成本端，公司已进行人力优化，预计节流效果将逐步显现。行业层面，正反因素并存，新的职教政策以鼓励、规范为主。综合来看，我们预计公司短期经营压力仍存，建议密切跟踪；但公司作为行业龙头优势突出，期待经营环境正常化后的触底反弹，且跨赛道扩张也有望继续验证。
风险提示：
招录波动、业务拓展放缓；竞争加剧；股东减持；政策、疫情等。
短期承压，关注各赛道中线成长趋势，暂维持“增持”评级下调21-23 年EPS 至-0.17/0.24/0.37 元（原为0.32/0.46/0.58 元），对应22-23 年动态PE43/28x。今年或是公司各种内外部不利因素共振最明显的一年，市场悲观情绪已经有所释放，且市场重新寻找业绩增长中枢仍需时日，但考虑到国考已释利好信号，暂维持“增持”。
第三季度營收同減69%，虧損近8 億元，低於我們預期前三季度公司營收63.01 億/-15.29%，歸母業績虧損8.91 億，位於業績預告下限，低於預期；EPS-0.14 元。Q3 營收同減68.79%，業績-7.94 億（我們預測5 億元），經營環境變化及暑期疫情致主業承壓。
各賽道經營環境變化及暑期疫情拖累主業，現金流初現壓力具體來看，前三季度1）公考培訓收入31.42 億/-21%，省級公務員聯考提前導致收款高峰期縮短。2）教師培訓收入6.89 億/-36%，招錄人數同減21%且報名門檻提高影響。3）事業單位培訓8.46 億/-15%，招錄較爲分散影響客單價。4）綜合序列收入15.85 億元/+19%，主因考研、學歷提升、醫療等新業務支撐。此外，第三季度全國疫情使公司近20 個省份不同程度停課，加之辦學要求趨嚴，影響正常經營。公司期末合同負債同減69%；銷售商品、提供勞務收到的現金爲38 億元/-70%，經營淨現金流爲-36 億元/-154%。公司毛利率同減15.66pct，預計主要是提高人力成本應對行業競爭；期間費用率增16.43pct ， 其中銷售/ 研發/ 管理/ 財務費用率分別增6.24/4.45/4.31/1.43pct，主要系公司收入下滑+各項費用支出增加。
短期仍有壓力，國考擴招利好，跟蹤其他招錄及競爭變化短期疫情散發對招錄及線下培訓的影響可能持續，結合三季度末合同負債水平，預計Q4 壓力仍存；22 年國考招錄同增21%、報考同增35%，有望提振明年公考增長，但仍需跟蹤疫情變化。成本端，公司已進行人力優化，預計節流效果將逐步顯現。行業層面，正反因素並存，新的職教政策以鼓勵、規範爲主。綜合來看，我們預計公司短期經營壓力仍存，建議密切跟蹤；但公司作爲行業龍頭優勢突出，期待經營環境正常化後的觸底反彈，且跨賽道擴張也有望繼續驗證。
風險提示：
招錄波動、業務拓展放緩；競爭加劇；股東減持；政策、疫情等。
短期承壓，關注各賽道中線成長趨勢，暫維持“增持”評級下調21-23 年EPS 至-0.17/0.24/0.37 元（原爲0.32/0.46/0.58 元），對應22-23 年動態PE43/28x。今年或是公司各種內外部不利因素共振最明顯的一年，市場悲觀情緒已經有所釋放，且市場重新尋找業績增長中樞仍需時日，但考慮到國考已釋利好信號，暫維持“增持”。
