晾衣架，在我們生活中雖然不起眼，但卻是必不可少的，家家户户都需要用到，這樣一個不太顯眼的產品，實際上其背後整個家居必需品市場機會卻不容小覷，近日港股市場迎來了一家與晾衣架關係密切的企業——貝特集團。
根據港交所10月29日披露，貝特集團控股有限公司(01491.HK)通過港交所上市聆訊，智富為獨家保薦人。公司於10月30日-11月5日招股，擬發行1.25億股，香港發售佔10%，國際配售佔90%，另有15%超額配股權。每股定價1-1.2港元，每手2000股，預期股份將於11月12日開始在聯交所買賣。
資料顯示，貝特集團主要從事設計、開發、製造及銷售各類常用家居必需品，家居清潔用具及廚房用具，而根據灼識諮詢報告，按2020年中國晾衣架製造市場的出口收益計算，公司排名第二，市場份額約為6.6%。值得一提的是，此次貝特集團也將是今年三月以來第一個市值在10億以下登陸港股主板的公司，結合公司基本面來看，或將是一匹小而精的黑馬。
1· 產品遠銷海外，受益疫情新機遇
貝特集團是一家業務以出口為導向的企業，其產品主要銷往歐美和澳洲。財報顯示，截至2018年、2019年、2020年以及2021年前4月，公司海外銷售分別佔總收益的約99.1%、98.6%、98.9%及99.7%，其中向美國的銷售產生的收益貢獻佔比分別約為44.9%、44.4%、46.3%及26.9%。
從當前市場環境來看，海外疫情嚴峻的形勢下，此時上市的貝特集團實際上面臨較好的海外市場拓展窗口期，而業績層面亦展現出其近年來較穩健的發展勢頭。
數據顯示，2018年、2019年、2020年以及2021年前4月，公司實現收益分別為3.29億元人民幣、3.37億元、3.85億元以及1.26億元；淨利潤分別為4099.6萬元、3405.7萬元、4625.2萬元以及1189.0萬元。不難發現，在疫情全面爆發的2020年以及海外疫情仍然肆虐的今年，貝特集團整體業績仍然保持了良好的增長。
從行業視角來看，貝特集團在國內屬於典型的家居必需品行業，這類行業具有剛需特徵，因此市場需求並不容易受經濟週期或者個別事件的影響。不過，由於早期行業准入門檻相對較低，市場充斥着大量的競爭者，隨着行業轉型升級的驅動，大批低素質的企業被淘汰，市場及行業整合力度加強，邁向品牌化、精細化、資本化、信息化等方向發展。尤其是近年來面對疫情衝擊，中小品牌抗風險能力弱，在擠出效應下，市場份額也逐步在向頭部品牌靠攏，行業集中度有所提升。
貝特集團聚焦海外業務，不僅能夠憑藉國內穩定的生產環境實現在海外市場的逆勢擴張，隨着後續疫情緩和，出口進一步改善，我們認為公司的業績增長還將具有良好支撐。
實際上從海外市場來看，歐美髮達國家早期已將低端製造工廠轉移至其他發展中國家，而伴隨其國家經濟發展、勞動力成本高居不下，不論是從製造業產業鏈環境還是經濟效益來説，其在廚房用具、家居清潔用具等這類傳統制造業產品的競爭上並未有太大優勢，因此這類國家也樂意向其他發展中國家進行採購。如中國作為美國的最大貿易夥伴，2020年佔清潔用具進口值的約66%。
誠然，近年來，中美貿易摩擦也引發市場對這類出口型企業的擔憂，不過從實際情況來看，關税成本主要由客户自行承擔，而公司在行業亦有較強的競爭優勢，整體公司營收和利潤並未受到影響。
值得一提的是，公司與最大的客户Bradshaw合作超過十年，高度認可公司，此次招股書中特別提到“重視與貝特集團的長期關係”及“不可能輕易以其他OEM或ODM供貨商替換貝特”，足見雙方關係緊密、相互依賴。
而從市場規模來看，以公司核心區域美國市場為例，根據美國人口普查局及灼識諮詢的資料，美國廚房用具的進口值由2015年的約85.88億美元增加至2020年的約104.5億美元，複合年增長率約為4.0%。預期廚房用具的進口值於2025年達至約129.53億美元，2021-2025年的複合年增長率約為4.2%。
家居清潔用具方面，美國的進口值由2015年的13.92億美元增加至2020年的約16.82億萬美元，複合年增長率為約3.9%。清潔用具的進口值預計2025年將達約19.72億美元，2021-2025年的複合年增長率為約3.8%。
整體來看，貝特集團所處的賽道並不小眾，海外市場需求龐大且保持持續穩步增長，同時公司產品類別豐富，供應產品數量超過1800種，能夠充分滿足跨區域、多樣化的市場需求。此次藉助上市，公司也將尋求透過擴產、提升生產效率，強化產品設計及研發能力，擴張銷售渠道及營銷網絡等，把握市場機遇，實現做大做強。
2· 產業鏈整合能力顯著，擴張邏輯明確彰顯成長性優勢
從業務模式看，貝特集團海外業務主要通過OEM和ODM模式開展，下游客户包括批發商和零售商，另外在OBM上公司也有所建樹，其主要向國內客户銷售自有品牌“家吉寶”旗下產品。
一般而言，以OEM、ODM形式的代工企業，其毛利率在全產業鏈上相對較低，不過從貝特集團的情況來看，其OEM、ODM模式下毛利率並不算低，且呈現逐年提升趨勢。尤其是，隨着毛利率更高的ODM、OBM業務佔比提升，公司整體的毛利率仍然具備較大優化空間。
此外，貝特集團採用成本加成的定價策略，這一策略下，公司能夠綜合考慮經營策略、市場情況等因素進行動態調整，通過調整售價將銷售成本轉讓予客户。與此同時，公司不斷推動企業提質增效，控制生產成本，整體利率維持在穩定水平。從近幾年整體毛利率水平來看呈現穩步上升，由2018年的27.7%上升至2020年的29.7%。
公司良好的盈利能力背後，實際上與其規模效益以及產業鏈整合及佈局優勢分不開。貝特集團擁有出色的產品設計及開發能力，通過規模經濟降低成本，滿足海外客户對龐大產能的需求，具有較強的競爭力。據悉，目前公司所有產品的裝配及生產均由湖州廠房進行，能實現各類產品的大批量生產，具有顯著的規模經濟效益。
此外，公司作為一站式服務供應商，打造了從市場調研、到產品設計及開發、生產、質量控制、物流、再到售後服務的閉環，這也令海外國際品牌或跨國公司更傾向於選擇其成為OEM或ODM供應商。公司客户遍佈包括美、英、德、澳等20多個國家，且表現出較強的粘性，在大客户方面，公司與五大客户合作最少也在7年，緊密的合作鑄就了公司較深厚的競爭壁壘。
儘管公司所處的行業屬於製造業，產品存在一定的同質化趨勢，不過貝特集團十分注重產品設計及開發，公司研發實力亦不俗。招股書顯示截止今年4月，公司擁有26項實用新型專利、15項外觀設計專利、11項創新專利、兩項共同體外觀設計專利及一項發明專利。
此外，筆者認為公司的擴張邏輯也較為明確，根據招股書，公司認為目前的產能限制了業務增長空間。公司主要客户訂單意向明確，支撐其業務擴展，據悉包括Bradshaw集團在內的六名客户已透過確認書表示若公司能夠承接更大數量的訂單，將會增加採購數量。根據公司計劃，貝特集團將分別在2022年9月及2023年9月分兩個階段擴大注塑成型工序的產能，到2022年年底，洗衣用品及家居清潔用具的最大年設計產能分別達185.8萬件及1017.8萬件，而到2023年年底將達265.8萬件及1337.8萬件。隨着後續產能的釋放，公司後續業績增長也將具備支撐。
另外留意到，同市場競爭者相比，貝特集團在前五大市場參與者中，是唯一一家產品組合涵蓋洗衣用品、家居清潔用具及廚房用具三大產品類別的公司，而其他競爭者的產品組合由晾衣架或晾衣架及另一個產品類別組成。同時根據灼識諮詢報告，公司的產品價格範圍也較其他競爭者更廣。由此，這也意味着，貝特集團在市場競爭中，有着更強的客羣觸達能力，和業務拓展機會，展現出顯著的業務協同優勢。
3· 結語
此次上市貝特集團募資用途中，集資所得約55%將用於通過建立新生產廠房提高產能；約15%將用於壯大及擴展於海外市場及中國市場的銷售及市場推廣團隊及銷售渠道；約10%將用於加強設計及開發能力以擴寬產品類別及多元化產品組合；約10%將用於一般營運資金用途。約7.9%將用於提高湖州生產廠房的生產效率；約2.1%將用於發展綜合智能製造系統。可以看出公司有着明確的擴張策略和企業發展路徑規劃。
結合當下時點來看，疫情陰霾並未退去，中國生產製造修復領先全球，能夠在全球貿易中持續斬獲先機。而隨着國內製造行業競爭加劇，疫情帶來的衝擊驅動市場加速出清，貝特集團此時募資進一步夯實自身經營實力，有望在這一窗口期保持領跑，後續表現值得期待。