事件。2021 年10 月28 日公司披露2021 三季报，其中实现营业收入8.22亿元（YOY15.08%），实现利润1.08 亿元（YOY-3.45%）。
点评：
单三季度收入利润有所承压。2021 年前三季度，收入毛利端，公司营业收入同比增长15.08%，但是由于毛利率同比下降8.01pct，因此毛利同比下滑1.68%。费用端，期间费用率同比下滑5.64pct（主要系销售费用率下滑6.83pct，管理费用率提升1.29pct，研发费用率、财务费用率同比变化不大），此外所得税率同比降低4.12pct，因此最终归母净利润同比下滑3.46%，归母净利润率同比下滑2.51pct。
2021 年单Q3 来看，公司营业收入同比下滑3.02%，较Q1/Q2 收入表现增速放缓（Q1/Q2 收入同比增速分别为57.28%/3.06%），此外毛利率同比降低8.25pct，期间费用率同比降低7.13pct（其中销售费用率降低8.21pct，管理费用率增加1.48pct，财务费用率降低0.49pct）,因此归母净利润率同比降低1.23pct，归母净利润同比下滑13.28%。
我们认为公司Q3 收入表现环比/同比均有所承压，而净利润率下滑或与原材料成本上行有关以及加大产品市场费用力度有关。随着Q4 热食燕麦销售旺季的到来，期待公司Q4 销售回暖向好。
热食燕麦刚需属性强。公司纯燕系列燕麦片主要包括绿色燕麦片系列、有机燕麦片系列和燕麦+燕麦片系列；复合系列燕麦片主要包括西澳阳光牛奶燕麦片系列，平衡滋养燕麦片系列，中老年营养燕麦片系列等。此外上半年公司在热食燕麦品类上，推出5 黑谷物燕麦片、高纤燕麦麸皮、多种坚果燕 麦等，完善及丰富热食燕麦产品品种。我们认为2021 年上半年公司纯燕麦+复合燕麦合计实现增长14.32%体现了消费者对健康的追求。此外纯燕麦/复合燕麦产品也有着更强的刚需性和客户粘性，未来随着消费升级/消费者对产品功能性的不断重视，以及公司相关产品种类不断提升，公司热食燕麦产品依然有着稳健的需求和较好的增长空间。
冷食燕麦第二增长曲线，长期成长性更高。公司冷食系列燕麦片主要包括麦脆果萃系列、烘焙燕麦片系列、燕麦脆系列等。上半年公司继续围绕消费者的需求，推出益生菌燕麦、吮指燕麦等，并不断丰富不同的口味系列产品
形成产品矩阵，同时对原有产品进行升级，升级后产品不含白砂糖，口味更丰富，口感更酥脆。我们认为冷食燕麦片作为公司第二产品曲线，一方面更偏休闲零食属性，未来成长性高，另一方面亦能够扩展公司消费群体和渠道类型，进一步增强公司在燕麦市场的协同竞争力。
费用投入为未来发展奠定夯实基础。2021 年上半年公司充分发挥全产业链优势，继续巩固和提升热食燕麦优势地位，全力加速冷食燕麦作为公司第二曲线增长极，并积极进行产品升级和渠道建设，通过组织变革及股权激励，进一步激发组织内部活力；同时加大品牌投入力度，官宣品牌代言人，提升品牌美誉度。我们认为虽然前三季度公司净利润表现弱于收入表现，但是相关投入能够为未来发展更好地奠定基础，考虑到公司在燕麦领域的龙头地位以及线下的优势地位，看好公司未来冷热食燕麦业务齐头并进，不断获得更大市场份额。
盈利预测与投资建议。参照三季报情况，我们更新前期盈利预测，并预计2021-2023 年公司营业收入分别为11.49/13.10/14.94 亿元，归母净利润分别为1.38/1.54/1.71 亿元，对应EPS 分别为0.62/0.69/0.76 元/股。结合可比公司估值，给予公司2022 年25-30 倍的PE 估值，对应合理价值区间为17.25-20.70 元/股，继续给予“优于大市”评级。
风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新产品、新渠道拓展不及预期
事件。2021 年10 月28 日公司披露2021 三季報，其中實現營業收入8.22億元（YOY15.08%），實現利潤1.08 億元（YOY-3.45%）。
點評：
單三季度收入利潤有所承壓。2021 年前三季度，收入毛利端，公司營業收入同比增長15.08%，但是由於毛利率同比下降8.01pct，因此毛利同比下滑1.68%。費用端，期間費用率同比下滑5.64pct（主要系銷售費用率下滑6.83pct，管理費用率提升1.29pct，研發費用率、財務費用率同比變化不大），此外所得税率同比降低4.12pct，因此最終歸母淨利潤同比下滑3.46%，歸母淨利潤率同比下滑2.51pct。
2021 年單Q3 來看，公司營業收入同比下滑3.02%，較Q1/Q2 收入表現增速放緩（Q1/Q2 收入同比增速分別為57.28%/3.06%），此外毛利率同比降低8.25pct，期間費用率同比降低7.13pct（其中銷售費用率降低8.21pct，管理費用率增加1.48pct，財務費用率降低0.49pct）,因此歸母淨利潤率同比降低1.23pct，歸母淨利潤同比下滑13.28%。
我們認為公司Q3 收入表現環比/同比均有所承壓，而淨利潤率下滑或與原材料成本上行有關以及加大產品市場費用力度有關。隨着Q4 熱食燕麥銷售旺季的到來，期待公司Q4 銷售回暖向好。
熱食燕麥剛需屬性強。公司純燕系列燕麥片主要包括綠色燕麥片系列、有機燕麥片系列和燕麥+燕麥片系列；複合系列燕麥片主要包括西澳陽光牛奶燕麥片系列，平衡滋養燕麥片系列，中老年營養燕麥片系列等。此外上半年公司在熱食燕麥品類上，推出5 黑穀物燕麥片、高纖燕麥麩皮、多種堅果燕 麥等，完善及豐富熱食燕麥產品品種。我們認為2021 年上半年公司純燕麥+複合燕麥合計實現增長14.32%體現了消費者對健康的追求。此外純燕麥/複合燕麥產品也有着更強的剛需性和客户粘性，未來隨着消費升級/消費者對產品功能性的不斷重視，以及公司相關產品種類不斷提升，公司熱食燕麥產品依然有着穩健的需求和較好的增長空間。
冷食燕麥第二增長曲線，長期成長性更高。公司冷食系列燕麥片主要包括麥脆果萃系列、烘焙燕麥片系列、燕麥脆系列等。上半年公司繼續圍繞消費者的需求，推出益生菌燕麥、吮指燕麥等，並不斷豐富不同的口味系列產品
形成產品矩陣，同時對原有產品進行升級，升級後產品不含白砂糖，口味更豐富，口感更酥脆。我們認為冷食燕麥片作為公司第二產品曲線，一方面更偏休閒零食屬性，未來成長性高，另一方面亦能夠擴展公司消費羣體和渠道類型，進一步增強公司在燕麥市場的協同競爭力。
費用投入為未來發展奠定夯實基礎。2021 年上半年公司充分發揮全產業鏈優勢，繼續鞏固和提升熱食燕麥優勢地位，全力加速冷食燕麥作為公司第二曲線增長極，並積極進行產品升級和渠道建設，通過組織變革及股權激勵，進一步激發組織內部活力；同時加大品牌投入力度，官宣品牌代言人，提升品牌美譽度。我們認為雖然前三季度公司淨利潤表現弱於收入表現，但是相關投入能夠為未來發展更好地奠定基礎，考慮到公司在燕麥領域的龍頭地位以及線下的優勢地位，看好公司未來冷熱食燕麥業務齊頭並進，不斷獲得更大市場份額。
盈利預測與投資建議。參照三季報情況，我們更新前期盈利預測，並預計2021-2023 年公司營業收入分別為11.49/13.10/14.94 億元，歸母淨利潤分別為1.38/1.54/1.71 億元，對應EPS 分別為0.62/0.69/0.76 元/股。結合可比公司估值，給予公司2022 年25-30 倍的PE 估值，對應合理價值區間為17.25-20.70 元/股，繼續給予“優於大市”評級。
風險提示。（1）食品安全風險，（2）市場競爭加劇，（3）新產品、新渠道拓展不及預期
