事项：
公司公布2021 年三季报，前三季度实现营收636.8 亿元，同比增长33.4%，归母净利润45.3 亿元，同比增长2.0%，对应基本EPS 为0.80 元/股。
平安观点：
业绩保持平稳，未结资源仍充足。公司前三季度营收同比增长33.4%，归母净利润同比增长增2.0%，净利增速低于营收增速主要因：1）地价上涨而政府限价导致期内综合毛利率同比降5.7pct 至19.5%；2）期内结算的非并表项目数量减少，合联营企业投资收益同比降52%至3.6 亿元；3）少数股东损益占比同比提升5.0pct 至25.5%。期内公司经营继续改善，期间费用率同比降0.6pct 至8.3%。考虑期末合同负债与预收款合计值较期初提升8.0%至1454.5 亿元，为2020 年营收1.7 倍，叠加全年30%的计划竣工增速，为业绩延续增长奠定基础。
销售略有放缓，但回款率达98%。随着下半年楼市承压，公司销售有所放缓，前三季度销售金额1463 亿元，同比降0.7%，完成全年销售目标（2500亿元）的58.5%；销售回款约1435 亿元，回款比例高达98%；销售面积1462 万平，同比增2.9%；平均售价10007 元/平，较2020 年全年增0.4%。
投资力度收缩，多元化拿地成效显著。资金环境偏紧叠加销售承压，公司收缩拿地力度以保证现金流安全，期内新增土储计容建面990 万平米、总价387 亿元，分别为同期销售面积、销售金额67.7%、26.5%，拿地销售金额比较上半年34.5%有所降低，亦略低于2020 年全年（39.9%）；期内平均楼面地价3909 元/平米，地价房价比39.1%，略高于2020 年全年（37.9%）。期内公司拿地方式更趋多元化，通过“地产+商业”、“地产+产业”、收并购等方式获取土地建面583 万平方米，占比59%。
杠杆持续降低，维持“绿档”水平。期内公司积极降负债、优化期限结构，有息负债规模从上年末976.6 亿元降至期末875.9 亿元，压降近100 亿元；有息负债中一年以上负债占比达76.6%。期末公司在手现金301.7 亿，现金短债比达147.4%，期末剔除预收账款与合同负债后的资产负债率 净负债率分别为68.5%、73.2%，同比降4.2pct、39.1pct，期末经营性现金流净额74.31 亿元，同比增长569.77%，持续满足“三道红线”要求。期内公司完成发行10 亿元超短期融资券，融资渠道保持顺畅。
投资建议：维持公司盈利预测，预计2021-2023 年EPS 分别为1.42 元、1.62 元、1.81 元，当前股价对应PE 分别3.1 倍、2.7 倍、2.4 倍。当前公司杠杆持续优化，经营稳定有序，同时土储充足质优、布局更趋均衡合理，中长期看规模有望再上台阶，五年规划亦明确2025 年4500 亿元销售目标；此外估值处于低位，股息率亦具备吸引力，看好公司后续表现，维持“推荐”评级。
风险提示：1）近期楼市下行压力较大，若后续房企普遍以价换量，可能带来公司项目减值风险。2）2016 年起受楼市火爆影响、地价持续上升，而后续各城市限价政策陆续出台，未来公司毛利率仍面临下滑风险；3）个别房企信用事件频发背景下，若后续行业融资环境未见明显缓和，公司资金状况或面临压力。
事項：
公司公佈2021 年三季報，前三季度實現營收636.8 億元，同比增長33.4%，歸母淨利潤45.3 億元，同比增長2.0%，對應基本EPS 爲0.80 元/股。
平安觀點：
業績保持平穩，未結資源仍充足。公司前三季度營收同比增長33.4%，歸母淨利潤同比增長增2.0%，淨利增速低於營收增速主要因：1）地價上漲而政府限價導致期內綜合毛利率同比降5.7pct 至19.5%；2）期內結算的非並表項目數量減少，合聯營企業投資收益同比降52%至3.6 億元；3）少數股東損益佔比同比提升5.0pct 至25.5%。期內公司經營繼續改善，期間費用率同比降0.6pct 至8.3%。考慮期末合同負債與預收款合計值較期初提升8.0%至1454.5 億元，爲2020 年營收1.7 倍，疊加全年30%的計劃竣工增速，爲業績延續增長奠定基礎。
銷售略有放緩，但回款率達98%。隨着下半年樓市承壓，公司銷售有所放緩，前三季度銷售金額1463 億元，同比降0.7%，完成全年銷售目標（2500億元）的58.5%；銷售回款約1435 億元，回款比例高達98%；銷售面積1462 萬平，同比增2.9%；平均售價10007 元/平，較2020 年全年增0.4%。
投資力度收縮，多元化拿地成效顯著。資金環境偏緊疊加銷售承壓，公司收縮拿地力度以保證現金流安全，期內新增土儲計容建面990 萬平米、總價387 億元，分別爲同期銷售面積、銷售金額67.7%、26.5%，拿地銷售金額比較上半年34.5%有所降低，亦略低於2020 年全年（39.9%）；期內平均樓面地價3909 元/平米，地價房價比39.1%，略高於2020 年全年（37.9%）。期內公司拿地方式更趨多元化，通過“地產+商業”、“地產+產業”、收併購等方式獲取土地建面583 萬平方米，佔比59%。
槓桿持續降低，維持“綠檔”水平。期內公司積極降負債、優化期限結構，有息負債規模從上年末976.6 億元降至期末875.9 億元，壓降近100 億元；有息負債中一年以上負債佔比達76.6%。期末公司在手現金301.7 億，現金短債比達147.4%，期末剔除預收賬款與合同負債後的資產負債率 淨負債率分別爲68.5%、73.2%，同比降4.2pct、39.1pct，期末經營性現金流淨額74.31 億元，同比增長569.77%，持續滿足“三道紅線”要求。期內公司完成發行10 億元超短期融資券，融資渠道保持順暢。
投資建議：維持公司盈利預測，預計2021-2023 年EPS 分別爲1.42 元、1.62 元、1.81 元，當前股價對應PE 分別3.1 倍、2.7 倍、2.4 倍。當前公司槓桿持續優化，經營穩定有序，同時土儲充足質優、佈局更趨均衡合理，中長期看規模有望再上臺階，五年規劃亦明確2025 年4500 億元銷售目標；此外估值處於低位，股息率亦具備吸引力，看好公司後續表現，維持“推薦”評級。
風險提示：1）近期樓市下行壓力較大，若後續房企普遍以價換量，可能帶來公司項目減值風險。2）2016 年起受樓市火爆影響、地價持續上升，而後續各城市限價政策陸續出臺，未來公司毛利率仍面臨下滑風險；3）個別房企信用事件頻發背景下，若後續行業融資環境未見明顯緩和，公司資金狀況或面臨壓力。
