事项：
公司公布2021 年三季报，实现营业收入610.8 亿元，同比增长33.2%，归母净利润27.7 亿元，同比下降25%，实现EPS 0.72 元。
平安观点：
毛利率下滑叠加投资收益减少影响利润表现，未结资源仍旧充足：公司前三季度实现营业收入610.8 亿元，同比增长33.2%，归母净利润27.7 亿元，同比下降25%。归母净利润增速低于营收主要因：1）毛利率同比降2.9 个百分点至15.5%；2）投资收益同比减少8.7 亿元。期末合同负债1215.4 亿元，覆盖近一年营收1.3 倍，未结资源仍相对充足。
销售平稳增长，拿地趋于谨慎：公司前三季度实现销售额1536.8 亿元，同比增长7.4%，销售面积1117 万平米，同比增长4.3%。销售均价13759元/平米，较2020 年全年上涨3.6%。其中一二线销售额占比41%、销售面积占比36%。公司前三季度新增项目47 个，规划建面793.4 万平米，同比下降23.2%，总地价319.6 亿元，同比下降35.5%。拿地销售面积比、拿地销售金额比71%、20.8%，较2020 年全年下降19.3 个、13.2 个百分点。平均楼面价4028 元/平米，为同期销售均价的29.3%，较2020 年全年下降8.4 个百分点。期末在建及未开工项目509 个，在建面积3103万平米，未开工面积1476 万平米。
有息负债规模收缩，三条红线黄档达标：公司三季度末有息负债规模637.3亿元，较上半年末进一步减少130.3 亿元。期末净负债率、剔除预收款后的资产负债率77.6%、75.8%，现金短债比1.08 倍，三条红线黄档达标。
前三季度经营性净现金流13.9 亿元，持续为正。
投资建议：考虑市场调整下销售去化承压，下调公司盈利预测，预计2021-2023 年EPS 分别为1.91 元（原为2.09 元）、1.95 元（原为2.28元）、1.96 元（原为2.48 元），当前股价对应PE 分别为2 倍、2 倍、2 倍。
公司未结资源相对充足，负债规模收缩推动财务安全性提升，维持“推荐”评级。
风险提示：1）若楼市去化压力超出预期，导致销售以价换量，将带来减值风险；2）若政策呵护力度有限，楼市调整幅度、时间超出预期，将对公司规模发展产生负面影响，带来业绩表现不及预期风险；3）若地市持续遇冷，公司土地获取不足，将对后续货量供应产生负面影响。
事項：
公司公佈2021 年三季報，實現營業收入610.8 億元，同比增長33.2%，歸母淨利潤27.7 億元，同比下降25%，實現EPS 0.72 元。
平安觀點：
毛利率下滑疊加投資收益減少影響利潤表現，未結資源仍舊充足：公司前三季度實現營業收入610.8 億元，同比增長33.2%，歸母淨利潤27.7 億元，同比下降25%。歸母淨利潤增速低於營收主要因：1）毛利率同比降2.9 個百分點至15.5%；2）投資收益同比減少8.7 億元。期末合同負債1215.4 億元，覆蓋近一年營收1.3 倍，未結資源仍相對充足。
銷售平穩增長，拿地趨於謹慎：公司前三季度實現銷售額1536.8 億元，同比增長7.4%，銷售面積1117 萬平米，同比增長4.3%。銷售均價13759元/平米，較2020 年全年上漲3.6%。其中一二線銷售額佔比41%、銷售面積佔比36%。公司前三季度新增項目47 個，規劃建面793.4 萬平米，同比下降23.2%，總地價319.6 億元，同比下降35.5%。拿地銷售面積比、拿地銷售金額比71%、20.8%，較2020 年全年下降19.3 個、13.2 個百分點。平均樓面價4028 元/平米，爲同期銷售均價的29.3%，較2020 年全年下降8.4 個百分點。期末在建及未開工項目509 個，在建面積3103萬平米，未開工面積1476 萬平米。
有息負債規模收縮，三條紅線黃檔達標：公司三季度末有息負債規模637.3億元，較上半年末進一步減少130.3 億元。期末淨負債率、剔除預收款後的資產負債率77.6%、75.8%，現金短債比1.08 倍，三條紅線黃檔達標。
前三季度經營性淨現金流13.9 億元，持續爲正。
投資建議：考慮市場調整下銷售去化承壓，下調公司盈利預測，預計2021-2023 年EPS 分別爲1.91 元（原爲2.09 元）、1.95 元（原爲2.28元）、1.96 元（原爲2.48 元），當前股價對應PE 分別爲2 倍、2 倍、2 倍。
公司未結資源相對充足，負債規模收縮推動財務安全性提升，維持“推薦”評級。
風險提示：1）若樓市去化壓力超出預期，導致銷售以價換量，將帶來減值風險；2）若政策呵護力度有限，樓市調整幅度、時間超出預期，將對公司規模發展產生負面影響，帶來業績表現不及預期風險；3）若地市持續遇冷，公司土地獲取不足，將對後續貨量供應產生負面影響。
