事件：中公教育发布2021Q3 财报，前三季度实现营业总收入63 亿，同比下降15.3%；实现归母净利润-8.9 亿，上年同期为13.2 亿元。
核心观点
外部环境变化大，营收受到负面冲击。中公教育前三季度实现营业总收入63亿，较20 年yoy-15.3%，与19 年持平。分板块对比19/20，公务员前三季度实现收入31.4 亿，分别增长-11%/-21%；事业单位收入8.46 亿，分别增长+20%/-15%；教师序列实现收入6.9 亿，分别增长-24%/-36%。综合序列由于考研、IT 业务等板块的高增长，收入分别增长+62%和+19%。
产品形态和行业政策变化共同制约公务员序列收入兑现。行业因素，招录提前和规模减少，导致公务员序列在年初收款减少。产品形态，19/20/21 协议班前三季度客单价分别为7283/3899/4862 元（20 年Q4 确认收入有所滞后），笔试全退班型对客单价负面影响大。事业单位整体受益于行业扩张，以及考试周期的接续，普通班班型同比增长66%。教师招录行业缩招同时标准提升，需求减弱下，收入下滑更为显著。
国考招录预期省考复苏，预收款有望迎来拐点。2022 国考计划招录3.12 万人（yoy+21%），且报考人数创新高达到212.3 万。从历史来看，国省考扩张趋势具有相关性，预计省考同步扩张，国省扩招有望带动预收款逐步走出拐点。长期来看职业教育受国家政策鼓励，品牌性市场机构竞争力强，后续多赛道扩张有望带动收入增长更加均衡，同时IT 培训、智能制造等赛道的扩张，将加速公司产教融合能力提升，提升与学历体系合作能力。
财务预测与投资建议
职业教育赛道强调性价比，公司对赛道协同能力强，中长期期竞争力稳固。
短期受行业政策和产品结构制约，下调公司收入和利润，预测21-23 年归母净利润-11.40/10.08/18.20 亿元（原预测28.48/36.25/45.08 亿元），长期龙头地位竞争强，采用自由现金流折现方法进行估值，对应市值1002 亿，对应目标价16.26 元，维持“买入”评级。
风险提示
粉笔华图激烈投入致竞争加剧、新赛道扩展不及预期
事件：中公教育發佈2021Q3 財報，前三季度實現營業總收入63 億，同比下降15.3%；實現歸母淨利潤-8.9 億，上年同期爲13.2 億元。
核心觀點
外部環境變化大，營收受到負面衝擊。中公教育前三季度實現營業總收入63億，較20 年yoy-15.3%，與19 年持平。分板塊對比19/20，公務員前三季度實現收入31.4 億，分別增長-11%/-21%；事業單位收入8.46 億，分別增長+20%/-15%；教師序列實現收入6.9 億，分別增長-24%/-36%。綜合序列由於考研、IT 業務等板塊的高增長，收入分別增長+62%和+19%。
產品形態和行業政策變化共同制約公務員序列收入兌現。行業因素，招錄提前和規模減少，導致公務員序列在年初收款減少。產品形態，19/20/21 協議班前三季度客單價分別爲7283/3899/4862 元（20 年Q4 確認收入有所滯後），筆試全退班型對客單價負面影響大。事業單位整體受益於行業擴張，以及考試周期的接續，普通班班型同比增長66%。教師招錄行業縮招同時標準提升，需求減弱下，收入下滑更爲顯著。
國考招錄預期省考復甦，預收款有望迎來拐點。2022 國考計劃招錄3.12 萬人（yoy+21%），且報考人數創新高達到212.3 萬。從歷史來看，國省考擴張趨勢具有相關性，預計省考同步擴張，國省擴招有望帶動預收款逐步走出拐點。長期來看職業教育受國家政策鼓勵，品牌性市場機構競爭力強，後續多賽道擴張有望帶動收入增長更加均衡，同時IT 培訓、智能製造等賽道的擴張，將加速公司產教融合能力提升，提升與學歷體系合作能力。
財務預測與投資建議
職業教育賽道強調性價比，公司對賽道協同能力強，中長期期競爭力穩固。
短期受行業政策和產品結構制約，下調公司收入和利潤，預測21-23 年歸母淨利潤-11.40/10.08/18.20 億元（原預測28.48/36.25/45.08 億元），長期龍頭地位競爭強，採用自由現金流折現方法進行估值，對應市值1002 億，對應目標價16.26 元，維持“買入”評級。
風險提示
粉筆華圖激烈投入致競爭加劇、新賽道擴展不及預期
