2021 年三季报业绩低于我们预期
中南建设公布1-3Q21 业绩:营业收入611 亿元,同比增长33%,盈利28亿元,同比下降25%,低于我们预期,主要因3Q21 结算利润率低于预期。
第三季度结算规模高增但利润率大幅下滑致业绩低于预期。公司第三季度房地产业务结算收入同比增长61%至176 亿元,带动前三季度收入增逾三成。
但结算项目毛利率偏低,3Q21 税后综合毛利率同比下降7.8ppt 至9.9%,致前三季度税后毛利率进一步下探至12.3%(1H21 为13.7%)。叠加期内有效税率同比上行1.8ppt(3Q21 上行7.3ppt),少数股东损益占净利润比例亦同比增加,归母净利润跌幅走阔至25%(其中3Q21 同比下跌38%)。
持续压降有息负债,财务指标边际优化。公司期末有息负债较年初压降20%至637 亿元,经营性现金净流入14 亿元,同比增长95%。公司期末净负债率78%,较年初下降20ppt,扣预资产负债率75.8%,较年初下降2.9ppt,现金短债比提升0.04x 至1.08x(剔除预售监管资金),保持“黄档”。
发展趋势
前三季度销售量价小幅增长,拿地料更趋审慎。公司前三季度实现销售金额1537 亿元,同比增长7%,销售面积1117 万平,同比增长4%,对应销售均价13758 元/平,同比增长3%;其中第三季度受市场影响,销售金额和面积分别同比下降28%/29%。公司计划继续增加四季度推盘规模,提升去化水平。公司第三季度新增地块6 个,新增土储面积93 万平,同比下降73%,拿地金额33 亿元,对应拿地强度仅7%,拿地意愿边际下降。公司前三季度新增土储面积/金额分别为793 万平/320 亿元,同比下降23%/36%,对应拿地强度21%(2020 年34%)。公司当前在建及未开工土储4579 万平,较年初微增2%,我们判断后续公司拿地将更加审慎,继续改善报表质量,降低负债规模,实现“红线”达标。
全年结算利润率及业绩增速料承压。我们预计公司第四季度竣工结转将继续带动收入稳健增长,但结算毛利率料仍有下探压力,带动第四季度盈利仍录得同比下跌。我们预计公司全年税后毛利率可能下降3-5ppt,叠加有效税率及少数股东损益占比提升,全年盈利跌幅料较三季报加深。
盈利预测与估值
考虑到4Q21 结算利润率承压,我们下调2021/2022 年盈利预测40%/45%至46/46 亿元。当前股价对应2021/2022 年3.2/3.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价40%至4.18 元,主要因盈利增速承压且市场风险偏好下降,新目标价对应3.5/3.5 倍2021/2022 年市盈率和9%的上行空间。
风险
主要布局城市调控政策超预期转紧;结算利润率不及预期。
2021 年三季報業績低於我們預期
中南建設公佈1-3Q21 業績:營業收入611 億元,同比增長33%,盈利28億元,同比下降25%,低於我們預期,主要因3Q21 結算利潤率低於預期。
第三季度結算規模高增但利潤率大幅下滑致業績低於預期。公司第三季度房地產業務結算收入同比增長61%至176 億元,帶動前三季度收入增逾三成。
但結算項目毛利率偏低,3Q21 税後綜合毛利率同比下降7.8ppt 至9.9%,致前三季度税後毛利率進一步下探至12.3%(1H21 為13.7%)。疊加期內有效税率同比上行1.8ppt(3Q21 上行7.3ppt),少數股東損益佔淨利潤比例亦同比增加,歸母淨利潤跌幅走闊至25%(其中3Q21 同比下跌38%)。
持續壓降有息負債,財務指標邊際優化。公司期末有息負債較年初壓降20%至637 億元,經營性現金淨流入14 億元,同比增長95%。公司期末淨負債率78%,較年初下降20ppt,扣預資產負債率75.8%,較年初下降2.9ppt,現金短債比提升0.04x 至1.08x(剔除預售監管資金),保持“黃檔”。
發展趨勢
前三季度銷售量價小幅增長,拿地料更趨審慎。公司前三季度實現銷售金額1537 億元,同比增長7%,銷售面積1117 萬平,同比增長4%,對應銷售均價13758 元/平,同比增長3%;其中第三季度受市場影響,銷售金額和麪積分別同比下降28%/29%。公司計劃繼續增加四季度推盤規模,提升去化水平。公司第三季度新增地塊6 個,新增土儲面積93 萬平,同比下降73%,拿地金額33 億元,對應拿地強度僅7%,拿地意願邊際下降。公司前三季度新增土儲面積/金額分別為793 萬平/320 億元,同比下降23%/36%,對應拿地強度21%(2020 年34%)。公司當前在建及未開工土儲4579 萬平,較年初微增2%,我們判斷後續公司拿地將更加審慎,繼續改善報表質量,降低負債規模,實現“紅線”達標。
全年結算利潤率及業績增速料承壓。我們預計公司第四季度竣工結轉將繼續帶動收入穩健增長,但結算毛利率料仍有下探壓力,帶動第四季度盈利仍錄得同比下跌。我們預計公司全年税後毛利率可能下降3-5ppt,疊加有效税率及少數股東損益佔比提升,全年盈利跌幅料較三季報加深。
盈利預測與估值
考慮到4Q21 結算利潤率承壓,我們下調2021/2022 年盈利預測40%/45%至46/46 億元。當前股價對應2021/2022 年3.2/3.2 倍市盈率。維持跑贏行業評級,下調目標價40%至4.18 元,主要因盈利增速承壓且市場風險偏好下降,新目標價對應3.5/3.5 倍2021/2022 年市盈率和9%的上行空間。
風險
主要佈局城市調控政策超預期轉緊;結算利潤率不及預期。