事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营收9.6亿元（+8%），实现归母净利润4281 万元（-44.5%）；其中21Q3单季度实现营收3.5亿元（+6.9%），实现归母净利润1129 万元（-59%），符合市场预期。

　　高端+中低端产品共同驱动收入稳健增长。1、分品类看，前三季度生鲜豆制品吨价驱动、植物蛋白饮品放量驱动。高附加值产品推广效果良好，全豆豆乳已进入盒马、叮咚买菜、商超等渠道，四季度仍将进一步加大推广力度；高端豆腐也已推出迈品尝、迈锅炖等产品。中低端产品采用蔡大妈副品牌，涵盖14 个品项。2、分渠道看，商超模式受新零售平台、社区便利店的冲击，增速有所放缓；经销模式、直销模式保持增长。

　　原材料成本普遍上行叠加优惠政策停止，盈利能力有所下滑。整体毛利率27.1%，同比下降10.5pp，主要由于：1）原材料普遍提价，大豆、蒸汽价格分别较上年上涨约25%、60%。2）执行新会计准则，将原计入销售费用的运输费用计入营业成本，同时带动销售费用率下降3.9pp 至14.7%，剔除会计准则影响后销售费用率下降。2、费用率方面，管理费用率、研发费用率分别为4.8%、0.8%，基本保持稳定，研发投入不断加大；财务费用率0.6%，同比下降0.7pp，主要由于本期利息减少。整体净利率4.4%，同比下降4.2pp，主要由于2020年受国家优惠政策影响，各项成本费用基数较低，21 年恢复至正常情况。

　　开启走出长三角进程，行业领先地位持续巩固。与贵州龙缘盛豆业签订《合作框架协议》，是公司走出长三角的第一步；此前，公司已与南京果果食品签订《合作框架协议》，标志着公司探索投资扩张模式迈出实质步伐。1、通过管理输出和模式嫁接，提升被投资企业的影响力，公司也可利用当地品牌现有资源快速拓展江苏、贵州新市场；当地知名品牌+祖名品牌共同运作，引领豆制品行业发展。2、豆制品多为区域性品牌，股权投资扩张可以解决异地建厂存在的建设周期长、重资产投入风险较大、与异地品牌竞争激烈的问题。3、长三角外扩张迈出实质性步伐，未来仍会持续以股权投资模式进行异地扩张，持续巩固公司在豆制品行业的领先地位，中长期发展逻辑得到进一步强化。

　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润分别为7246 万元、9082万元、1.1亿元，EPS 分别为0.58 元、0.73 元、0.91 元，对应动态PE 分别为39 倍、31 倍、25 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：大豆价格持续上涨；项目落地或不及预期。