事件描述

　　2021Q1-Q3 实现收入6.7 亿元，同比增长25%，归属净利润1.3 亿元，同比增长10%，扣非业绩同比增长6%。2021Q3 实现收入2.1 亿元，同比增长6%，归属净利润0.4 亿元，同比下降16%，扣非净利润同比下降25%。

　　事件评论

　　收入阶段性受到下游限电影响。前三季度收入同比增长约25%，单三季度收入增长约6%。珠光材料广泛应用于涂料、塑料、汽车、化妆品、油墨等行业，三季度收入增长有所放缓，主要源于限电导致下游需求受到影响叠加海运费显著增加。

　　原材料上涨导致毛利率有所承压。3 季度毛利率约37.3%，环比提升3.0 个百分点。若不考虑口径调整，则毛利率同比下降5.5 个百分点，主要源于煤炭、四氯化锡、钛铁矿等价格显著上涨。3 季度期间费率约15.6%，若不考虑口径调整，同比提升0.7 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费率分别变动-1.6、0.7、0.5、1.0 个百分点；环比看，期间费率环比提升1.8 个百分点。公司利润总额同比下降4.2%，但由于所得税率阶段性提升（3 季度为14.1%，去年同期为2.4%），最终归属净利润同比下降16%，对应归属净利率约19.6%，同比下降5.2 个百分点。

　　从投资进度来看，2019 年8 月公司年产20 万吨二氯氧钛项目开始试生产，已于2020 年达到稳定状态，实现持续的规模化量产；2020 年12 月年产20 万吨二氧化钛项目开始试生产（匹配160 万吨二氯氧钛），当前达到一定规模的量产，预计2021 年底有望逐步达到稳定状态。从资本开支来看，截至2021H 公司在建工程约5.1 亿元，无形资产约2.7 亿元，加上2021H 转固的部分（约1.4 亿元），富仕工厂的初始投资额（2019 年已转固，约2.4 亿元），当前累计投资额约12 亿元。

　　预计坤彩科技氯化钛白产线的矿石成本更低，环保更强。基于环评报告，我们对比了坤彩科技和龙佰集团20 万吨氯化钛白投资计划：1）坤彩20 万吨氯化钛白的投资额15 亿元，与龙佰集团相差不大；2）坤彩矿石成本更低，虽然钛铁矿的年用量是高钛渣的2 倍，但钛铁矿价格显著低于高钛渣，故整体矿石成本更低；3）坤彩能耗和污染物排放更低，其煅烧环节更少，过程中不使用石油焦，故碳排放量及其他污染物排放量更低。在双碳政策下，公司成本优势有望在中长期持续巩固。

　　公司为珠光材料全球龙头，继续看好主业稳健增长、新品逐步放量。预计公司2021-2022 年归属净利润约2.0、4.2 亿元，对应估值88、42 倍，买入评级。

　　风险提示

　　1. 全球经济出现大幅下滑；

　　2. 新项目投产进度低于预期。