投资端拖累净利润负增长，营运利润增速有所放缓。2021 年前三季度，集团归母净利润816.38 亿元，同比下滑20.8%；第三季度归母净利润236.33 亿元，同比下滑31.2%，主要原因为：1）资本市场波动导致寿险及健康险业务短期投资收益下滑，2）折现率向下变动导致准备金增提。剔除短期波动的影响，集团前三季度归母营运利润1187.37 亿元，同比+9.2%，第三季度归母营运利润369.01 亿元，同比+7.3%，较上半年均有所放缓。
NBV 及NBV margin 双承压，代理人渠道改革不断深化。2021 年前三季度，寿险及健康险业务NBV352.37 亿元，同比下降17.8%，NBV margin35.7%，同比下降5.0pps，主要由于产品结构变化、保障型产品销售乏力所致。代理人方面，截至21Q3 个险规模人力下滑至70.6 万，人力规模持续缩减也是高价值保单销售受阻的原因之一，但由于个险新单保费降速低于人力规模降幅，我们预计代理人人均产能有小幅提升，寿险改革成效有所显现。
公司深耕重疾保障与高端养老市场，“保险+”有望为寿险业务增长带来新的突破口。公司根据市场需求不断推进保险产品创新，持续聚焦客户多元化的保险保障需求。三季度末，公司进一步优化升级 “平安臻享RUN”，为客户提供更专业、更全面的健康服务场景管理方案。养老服务方面，公司于三季度发布“高端康养2.0”，聚焦养老客群常见痛点，构建康养服务针对性解决体系。
财险保费规模仍承压，综合成本率持续优化，营运利润增长符合预期。
2021 年前三季度，财险保费规模短期仍承压，整体同比下滑9.2%。分险种来看：车险保费同比-7.9%，车综改影响下车险规模持续负增长；非车保费同比大幅下滑21.0%；意健险保费同比大幅增长31.7%。财险综合成本率同比-1.8 个百分点至97.3%，成本结构优化效果显著，营运利润同比+20.2%至132.83 亿元，财险整体盈利表现符合预期。
盈利预测与投资建议：短期来看，公司资负两端仍承压，预计开门红对负债端提振作用有限，我们下调公司盈利预测，预计2021-2023 年EPS为6.23/7.24/9.33 元，对应PE 为8.29/7.13/5.53 倍，EVPS 为79.64/88.38/99.44 元，对应PEV 为0.65/0.58/0.52 倍（对应2021 年10 月27 日收盘价51.65 元）。当前估值处于低位，考虑到公司在渠道改革、产品创新等方面的优势，维持“增持”评级。
风险因素：寿险改革不及预期、新单增长不及预期，长端利率超预期下行
投資端拖累淨利潤負增長，營運利潤增速有所放緩。2021 年前三季度，集團歸母淨利潤816.38 億元，同比下滑20.8%；第三季度歸母淨利潤236.33 億元，同比下滑31.2%，主要原因為：1）資本市場波動導致壽險及健康險業務短期投資收益下滑，2）折現率向下變動導致準備金增提。剔除短期波動的影響，集團前三季度歸母營運利潤1187.37 億元，同比+9.2%，第三季度歸母營運利潤369.01 億元，同比+7.3%，較上半年均有所放緩。
NBV 及NBV margin 雙承壓，代理人渠道改革不斷深化。2021 年前三季度，壽險及健康險業務NBV352.37 億元，同比下降17.8%，NBV margin35.7%，同比下降5.0pps，主要由於產品結構變化、保障型產品銷售乏力所致。代理人方面，截至21Q3 個險規模人力下滑至70.6 萬，人力規模持續縮減也是高價值保單銷售受阻的原因之一，但由於個險新單保費降速低於人力規模降幅，我們預計代理人人均產能有小幅提升，壽險改革成效有所顯現。
公司深耕重疾保障與高端養老市場，“保險+”有望為壽險業務增長帶來新的突破口。公司根據市場需求不斷推進保險產品創新，持續聚焦客户多元化的保險保障需求。三季度末，公司進一步優化升級 “平安臻享RUN”，為客户提供更專業、更全面的健康服務場景管理方案。養老服務方面，公司於三季度發佈“高端康養2.0”，聚焦養老客羣常見痛點，構建康養服務針對性解決體系。
財險保費規模仍承壓，綜合成本率持續優化，營運利潤增長符合預期。
2021 年前三季度，財險保費規模短期仍承壓，整體同比下滑9.2%。分險種來看：車險保費同比-7.9%，車綜改影響下車險規模持續負增長；非車保費同比大幅下滑21.0%；意健險保費同比大幅增長31.7%。財險綜合成本率同比-1.8 個百分點至97.3%，成本結構優化效果顯著，營運利潤同比+20.2%至132.83 億元，財險整體盈利表現符合預期。
盈利預測與投資建議：短期來看，公司資負兩端仍承壓，預計開門紅對負債端提振作用有限，我們下調公司盈利預測，預計2021-2023 年EPS為6.23/7.24/9.33 元，對應PE 為8.29/7.13/5.53 倍，EVPS 為79.64/88.38/99.44 元，對應PEV 為0.65/0.58/0.52 倍（對應2021 年10 月27 日收盤價51.65 元）。當前估值處於低位，考慮到公司在渠道改革、產品創新等方面的優勢，維持“增持”評級。
風險因素：壽險改革不及預期、新單增長不及預期，長端利率超預期下行
