2021Q3 业绩承压，维持“买入”评级
西麦食品2021Q3 实现营收2.7 亿元，同比降3.0%；归母净利润0.28 亿元，同比降13.3%。由于行业需求较弱，我们下调2021-2023 年盈利预测，预计2021-2023年归母净利为1.52（-0.02）、1.80（-0.09）、2.19（-0.2）亿元，EPS 分别0.68（-0.01）、0.81（-0.04）、0.98（-0.09）元，当前股价对应PE 为25.8、21.8、18.0 倍。
公司线下优势稳固，维持“买入”评级。
复合燕麦片稳步增长，纯燕麦片、冷食燕麦片下滑公司2021Q3 营收放缓主因基数较高以及行业需求仍较弱。具体分产品来看：
2021Q3 纯燕麦片同比下滑；新品动销较好，复合燕麦片稳步增长；冷食燕麦片行业需求较弱，同比下滑较多。从渠道方面来看，电商平台表现良好，增速较快。
展望未来，复合燕麦片新品表现较好，且员工积极性强，随着渠道布局进一步完善，预计2021 年公司营收仍可持续增长。
净利率下行主因毛利率下降、管理费用率提升公司2021Q3 净利率同比降1.2pct 至10.4%，净利率下行主因毛利率下降8.2pct至46.8%及管理费用率提升1.5pct 至6.8%。剔除会计准则影响后，毛利率同比略降，主因成本上行及货折较多。分产品看：（1）纯燕麦毛利率提升；（2）复合燕麦片毛利率略有下滑；（3）冷食燕麦片由于货折较多，毛利率下降幅度较大。
剔除会计准则影响后，销售费用率同比略有下降。2021Q3 管理费用率同比提升，主因：（1）公司计提股权激励费用；（2）宿迁西麦投产后增加管理费用。展望2021Q4，基数效应下业绩或可改善。
成熟渠道深耕、新渠道开拓，多产品发力，潜力较大公司一方面深耕线下渠道，布局便利店等渠道，提升单店卖力；另一方面注重开发抖音、拼多多等线上渠道，通过定期直播活动等方式加强与消费者的沟通。未来随着渠道布局完善、产品持续出新、产能释放，公司仍可稳步增长。
风险提示：宏观经济下行风险、新品推广不及预期风险、食品安全风险。
2021Q3 業績承壓，維持“買入”評級
西麥食品2021Q3 實現營收2.7 億元，同比降3.0%；歸母淨利潤0.28 億元，同比降13.3%。由於行業需求較弱，我們下調2021-2023 年盈利預測，預計2021-2023年歸母淨利為1.52（-0.02）、1.80（-0.09）、2.19（-0.2）億元，EPS 分別0.68（-0.01）、0.81（-0.04）、0.98（-0.09）元，當前股價對應PE 為25.8、21.8、18.0 倍。
公司線下優勢穩固，維持“買入”評級。
複合燕麥片穩步增長，純燕麥片、冷食燕麥片下滑公司2021Q3 營收放緩主因基數較高以及行業需求仍較弱。具體分產品來看：
2021Q3 純燕麥片同比下滑；新品動銷較好，複合燕麥片穩步增長；冷食燕麥片行業需求較弱，同比下滑較多。從渠道方面來看，電商平臺表現良好，增速較快。
展望未來，複合燕麥片新品表現較好，且員工積極性強，隨着渠道佈局進一步完善，預計2021 年公司營收仍可持續增長。
淨利率下行主因毛利率下降、管理費用率提升公司2021Q3 淨利率同比降1.2pct 至10.4%，淨利率下行主因毛利率下降8.2pct至46.8%及管理費用率提升1.5pct 至6.8%。剔除會計準則影響後，毛利率同比略降，主因成本上行及貨折較多。分產品看：（1）純燕麥毛利率提升；（2）複合燕麥片毛利率略有下滑；（3）冷食燕麥片由於貨折較多，毛利率下降幅度較大。
剔除會計準則影響後，銷售費用率同比略有下降。2021Q3 管理費用率同比提升，主因：（1）公司計提股權激勵費用；（2）宿遷西麥投產後增加管理費用。展望2021Q4，基數效應下業績或可改善。
成熟渠道深耕、新渠道開拓，多產品發力，潛力較大公司一方面深耕線下渠道，佈局便利店等渠道，提升單店賣力；另一方面注重開發抖音、拼多多等線上渠道，通過定期直播活動等方式加強與消費者的溝通。未來隨着渠道佈局完善、產品持續出新、產能釋放，公司仍可穩步增長。
風險提示：宏觀經濟下行風險、新品推廣不及預期風險、食品安全風險。
