2021 年三季报业绩符合我们预期
金科股份公布1-3Q21 业绩:营业收入637 亿元,同比增长33%,归母净利润45 亿元,同比增长2%,符合我们预期。
结算规模积极增长,结算利润率及权益比例仍偏低。公司前三季度积极竣工交付带动地产结算收入增逾三成,其中3Q21 收入同比增长13%。前三季度税后毛利率同比下降3.5ppt 至17.8%,带动税后毛利润同比增速收窄至11%,其中3Q21 毛利率下降2.2ppt 至17.1%。同时前三季度结算项目权益比例低于去年同期,少数股东损益同比增长36%,占净利润比例上行至25%(去年同期20%),共同致盈利增速收窄至低个位数。
财务指标稳中向优,融资渠道畅通。公司年初至今有息负债下降8%至926亿元(含永续债),期末净负债率74.2%、扣预资产负债率68.5%,均较年初小幅下降,现金短债比较年初提升0.1 倍至1.4 倍(未剔除预售监管资金),保持“绿档”。得益于财务指标改善和信用评级提升,公司在三季度整体融资环境偏紧的环境下仍保持融资渠道畅通,完成10 亿元超短融的发行。
发展趋势
前三季度销售同比持平,回款率维持高位。公司前三季度实现销售金额1463 亿元,较去年同期基本持平,销售面积同比增长3%至1462 万平,对应销售均价同比下降3%至10007 元/平。公司前三季度实现销售回款1435亿元,对应回款率98%,处于高位,较1H21(97%)和2020 年(90%)提升。
预计拿地态度延续审慎。公司前三季度新增土储面积990 万平,同比下降50%,新增土储金额387 亿元,同比下降48%,对应拿地强度仅26%;其中3Q21 拿地金额33 亿元,同比下降83%,拿地态度保持谨慎。出于对财务安全性的维护和品质利润的要求,同时考虑到公司当前未售土储尚可支撑2 年以上销售,我们判断公司后续拿地仍将延续审慎。
全年盈利料与去年基本持平。我们预计四季度竣工交付将延续积极增长,带动结算收入增逾三成;结算毛利率与权益比例仍有下行压力,预计毛利率将较去年下降2-3ppt,少数股东损益占比提升至约30%,带动全年盈利增速收窄至与去年基本持平。
盈利预测与估值
考虑到公司结算利润率和权益比例承压,我们下调2021/2022 年盈利预测6%/10%至70/77 亿元。当前股价对应2021/2022 年3.4/3.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价15%至5.33 元(主要因业绩增速承压及个别房企信用事件造成市场风险偏好下行),新目标价对应4.0/3.7 倍2021/2022 年市盈率和20%的上行空间。
风险
主要布局城市调控政策超预期转紧;融资政策超预期收紧。
2021 年三季報業績符合我們預期
金科股份公佈1-3Q21 業績:營業收入637 億元,同比增長33%,歸母淨利潤45 億元,同比增長2%,符合我們預期。
結算規模積極增長,結算利潤率及權益比例仍偏低。公司前三季度積極竣工交付帶動地產結算收入增逾三成,其中3Q21 收入同比增長13%。前三季度税後毛利率同比下降3.5ppt 至17.8%,帶動税後毛利潤同比增速收窄至11%,其中3Q21 毛利率下降2.2ppt 至17.1%。同時前三季度結算項目權益比例低於去年同期,少數股東損益同比增長36%,佔淨利潤比例上行至25%(去年同期20%),共同致盈利增速收窄至低個位數。
財務指標穩中向優,融資渠道暢通。公司年初至今有息負債下降8%至926億元(含永續債),期末淨負債率74.2%、扣預資產負債率68.5%,均較年初小幅下降,現金短債比較年初提升0.1 倍至1.4 倍(未剔除預售監管資金),保持“綠檔”。得益於財務指標改善和信用評級提升,公司在三季度整體融資環境偏緊的環境下仍保持融資渠道暢通,完成10 億元超短融的發行。
發展趨勢
前三季度銷售同比持平,回款率維持高位。公司前三季度實現銷售金額1463 億元,較去年同期基本持平,銷售面積同比增長3%至1462 萬平,對應銷售均價同比下降3%至10007 元/平。公司前三季度實現銷售回款1435億元,對應回款率98%,處於高位,較1H21(97%)和2020 年(90%)提升。
預計拿地態度延續審慎。公司前三季度新增土儲面積990 萬平,同比下降50%,新增土儲金額387 億元,同比下降48%,對應拿地強度僅26%;其中3Q21 拿地金額33 億元,同比下降83%,拿地態度保持謹慎。出於對財務安全性的維護和品質利潤的要求,同時考慮到公司當前未售土儲尚可支撐2 年以上銷售,我們判斷公司後續拿地仍將延續審慎。
全年盈利料與去年基本持平。我們預計四季度竣工交付將延續積極增長,帶動結算收入增逾三成;結算毛利率與權益比例仍有下行壓力,預計毛利率將較去年下降2-3ppt,少數股東損益佔比提升至約30%,帶動全年盈利增速收窄至與去年基本持平。
盈利預測與估值
考慮到公司結算利潤率和權益比例承壓,我們下調2021/2022 年盈利預測6%/10%至70/77 億元。當前股價對應2021/2022 年3.4/3.1 倍市盈率。維持跑贏行業評級,下調目標價15%至5.33 元(主要因業績增速承壓及個別房企信用事件造成市場風險偏好下行),新目標價對應4.0/3.7 倍2021/2022 年市盈率和20%的上行空間。
風險
主要佈局城市調控政策超預期轉緊;融資政策超預期收緊。