三季度业绩符合我们预期
华电国际公布2021 年三季度业绩：公司前三季度营业收入780.0 亿元，同比+19.3%；归母净利润16.2 亿元，同比-57.5%。其中，三季度因电煤价格走高带来归母净亏损17.74 亿元（去年同期13.66 亿元）。
三季度毛利率出现负值、达历史最差水平，我们预计入炉标煤单价同比上涨幅度或高达~80%。公司三季度毛利率为-10%，为历史最差水平。过去10 年，仅在2011 年和2017 年年初出现过单季度毛利率低于10%，但从未负毛利，印证了煤电亏至现金流的困难局面。虽然电价方面有小幅上行，但是考虑到三季度动力煤（5500 大卡）现货价格同比翻倍至1142 元/吨以及部分长协合同，我们推算电企实际单位燃料成本上行幅度或在80%左右，录得亏损符合预期。
前三季度投资收益增速可观，增资福新发展、引入新动能。公司前三季度对联营企业和合营企业的投资收益从去年同期的3.66 亿元快速上行至11.84 亿元，已占到前三季度盈利73%。截至目前，依托对福新发展股权纽带，公司新能源权益装机容量从调整前的500-600 万千瓦，上行至约800万千瓦，我们认为公司未来也将分享股权投资带来的业绩增长。
发展趋势
预计公司未来资本开支或以项目收购及环保技改为主。公司重组后将作为华电集团的常规能源整合平台，同时环保节能、灵活性改造、抽蓄建设或成为另一大资本开支用途。
季度业绩触底，火电基本面边际回暖。随着四季度月度市场交易价格可标杆上浮，而成本端政府调控煤价意图清晰、多举措并进，我们认为火电的收入和成本端均有望在四季度和明年获得边际修复。
盈利预测与估值
由于动力煤价格持续坚挺带来火电利润承压，我们下调2021 年净利润101.7%至-7,902 万元，和维持2022 年归母净利润预期50.21 亿元。
当前A 股股价对应2022 年8.9 倍市盈率。当前H 股股价对应2022 年4.9倍市盈率。A/H 股维持跑赢行业评级，但考虑基本面拐点以及电价政策调整带来重估，同时估值切换至2022 年基准，我们上调A/H 股目标价30.0%至5.37 元/3.76 港元，分别对应10.6 倍/6.3 倍2022 年市盈率，较当前股价有18.8%/28.3%的上行空间。
风险
电价政策落地效果弱于预期。
三季度業績符合我們預期
華電國際公佈2021 年三季度業績：公司前三季度營業收入780.0 億元，同比+19.3%；歸母淨利潤16.2 億元，同比-57.5%。其中，三季度因電煤價格走高帶來歸母淨虧損17.74 億元（去年同期13.66 億元）。
三季度毛利率出現負值、達歷史最差水平，我們預計入爐標煤單價同比上漲幅度或高達~80%。公司三季度毛利率為-10%，為歷史最差水平。過去10 年，僅在2011 年和2017 年年初出現過單季度毛利率低於10%，但從未負毛利，印證了煤電虧至現金流的困難局面。雖然電價方面有小幅上行，但是考慮到三季度動力煤（5500 大卡）現貨價格同比翻倍至1142 元/噸以及部分長協合同，我們推算電企實際單位燃料成本上行幅度或在80%左右，錄得虧損符合預期。
前三季度投資收益增速可觀，增資福新發展、引入新動能。公司前三季度對聯營企業和合營企業的投資收益從去年同期的3.66 億元快速上行至11.84 億元，已佔到前三季度盈利73%。截至目前，依託對福新發展股權紐帶，公司新能源權益裝機容量從調整前的500-600 萬千瓦，上行至約800萬千瓦，我們認為公司未來也將分享股權投資帶來的業績增長。
發展趨勢
預計公司未來資本開支或以項目收購及環保技改為主。公司重組後將作為華電集團的常規能源整合平臺，同時環保節能、靈活性改造、抽蓄建設或成為另一大資本開支用途。
季度業績觸底，火電基本面邊際回暖。隨着四季度月度市場交易價格可標杆上浮，而成本端政府調控煤價意圖清晰、多舉措並進，我們認為火電的收入和成本端均有望在四季度和明年獲得邊際修復。
盈利預測與估值
由於動力煤價格持續堅挺帶來火電利潤承壓，我們下調2021 年淨利潤101.7%至-7,902 萬元，和維持2022 年歸母淨利潤預期50.21 億元。
當前A 股股價對應2022 年8.9 倍市盈率。當前H 股股價對應2022 年4.9倍市盈率。A/H 股維持跑贏行業評級，但考慮基本面拐點以及電價政策調整帶來重估，同時估值切換至2022 年基準，我們上調A/H 股目標價30.0%至5.37 元/3.76 港元，分別對應10.6 倍/6.3 倍2022 年市盈率，較當前股價有18.8%/28.3%的上行空間。
風險
電價政策落地效果弱於預期。
