3Q21 业绩低于我们预期
公司3Q21 收入11.1 亿元,同比下滑2.8%;归母净利润1.6 亿元,同比下滑46%,业绩低于我们预期,因阿里渠道GMV 下滑超预期。1-3Q21 累计收入27.7 亿元,同比增长0.1%;归母净利润4.0 亿元,同比下滑44%。
公司本部业务3Q21 收入1.88 亿元,同比降低40.9%,主要系阿里渠道GMV 下滑,客户库存压力较大造成综合服务收入下降。1-3Q21 全平台GMV 281 亿元,同比增长23%,其中阿里、拼多多、京东、唯品会GMV 分别同比-5%/96%/25%/1%,占比46%/32%/14%/4%,传统搜索渠道阿里的GMV 同比下滑,拼多多平台保持快速增长,京东渠道增速趋缓;新增内容渠道(抖音、快手)实现GMV 超过9 亿元,占比3.5%。单3 季度GMV 同比增长6%至90 亿元,我们估算3Q21货币化率环比小幅回升、同比下滑约1.7ppt 至1.8-1.9%,我们认为主要与货币化率较高的阿里渠道GMV 占比下滑有关。
时间互联3Q21 收入9.26 亿元,同比增长11.9%。
3Q21 毛利率同比降低8.9ppt 至20.2%,我们认为主要因高毛利率的本部品牌授权业务收入占比下降有关;销售及管理费用率分别同比-0.6ppt、-0.5ppt;叠加公司对新拓展的跨境电商和食品项目的前期投入及对河南水灾捐赠支出,3Q21 净利率同比降低11.3ppt 至14.1%。
预付账款大幅增长,经营性现金流净流出增加。截至3Q21,公司预付账款较年初增加83%至4.5 亿元,主要系中秋及国庆期间移动互联网媒体投放业务需求增加,对应预充值规模增长所致;应收账款较年初增加25%至14.1 亿元。截至3Q21,经营性现金流净流出2.9 亿元,同比降低495%,主要系品牌综合服务收入下滑导致收款减少,以及保理业务放款规模增加导致付款增加所致。
发展趋势
公司管理层预计随着电商销售旺季的到来,客户库存的逐步消耗,公司四季度的收入会有提升。
盈利预测与估值
考虑阿里渠道收入增速放缓,我们下调2021/2022 年EPS 预测34%/20%至0.29 元、0.43 元。当前股价对应24/16 倍2021e/22e 市盈率。维持中性评级,下调目标价20%至7.82 元,对应18 倍2022 年市盈率,较当前股价有9.5%的上行空间。
风险
电商平台经营规则变化,单一渠道增长不及预期,新业务发展不及预期。
3Q21 業績低於我們預期
公司3Q21 收入11.1 億元,同比下滑2.8%;歸母淨利潤1.6 億元,同比下滑46%,業績低於我們預期,因阿里渠道GMV 下滑超預期。1-3Q21 累計收入27.7 億元,同比增長0.1%;歸母淨利潤4.0 億元,同比下滑44%。
公司本部業務3Q21 收入1.88 億元,同比降低40.9%,主要系阿里渠道GMV 下滑,客戶庫存壓力較大造成綜合服務收入下降。1-3Q21 全平臺GMV 281 億元,同比增長23%,其中阿里、拼多多、京東、唯品會GMV 分別同比-5%/96%/25%/1%,佔比46%/32%/14%/4%,傳統搜索渠道阿里的GMV 同比下滑,拼多多平臺保持快速增長,京東渠道增速趨緩;新增內容渠道(抖音、快手)實現GMV 超過9 億元,佔比3.5%。單3 季度GMV 同比增長6%至90 億元,我們估算3Q21貨幣化率環比小幅回升、同比下滑約1.7ppt 至1.8-1.9%,我們認爲主要與貨幣化率較高的阿里渠道GMV 佔比下滑有關。
時間互聯3Q21 收入9.26 億元,同比增長11.9%。
3Q21 毛利率同比降低8.9ppt 至20.2%,我們認爲主要因高毛利率的本部品牌授權業務收入佔比下降有關;銷售及管理費用率分別同比-0.6ppt、-0.5ppt;疊加公司對新拓展的跨境電商和食品項目的前期投入及對河南水災捐贈支出,3Q21 淨利率同比降低11.3ppt 至14.1%。
預付賬款大幅增長,經營性現金流淨流出增加。截至3Q21,公司預付賬款較年初增加83%至4.5 億元,主要系中秋及國慶期間移動互聯網媒體投放業務需求增加,對應預充值規模增長所致;應收賬款較年初增加25%至14.1 億元。截至3Q21,經營性現金流淨流出2.9 億元,同比降低495%,主要系品牌綜合服務收入下滑導致收款減少,以及保理業務放款規模增加導致付款增加所致。
發展趨勢
公司管理層預計隨着電商銷售旺季的到來,客戶庫存的逐步消耗,公司四季度的收入會有提升。
盈利預測與估值
考慮阿里渠道收入增速放緩,我們下調2021/2022 年EPS 預測34%/20%至0.29 元、0.43 元。當前股價對應24/16 倍2021e/22e 市盈率。維持中性評級,下調目標價20%至7.82 元,對應18 倍2022 年市盈率,較當前股價有9.5%的上行空間。
風險
電商平臺經營規則變化,單一渠道增長不及預期,新業務發展不及預期。