事件:
傲农生物发布三季报：2021 年前三季度营业总收入133.22 亿元，同比去年增加81.62%，归母净利润-5.03 亿元，由盈转亏，去年同期盈利5.02亿元；其中第三季度营业总收入51.02 亿元，同比去年增加57.15%，归母净利润-3.40 亿元，由盈转亏，去年同期盈利1.64 亿元。
投资要点：
生猪出栏量大幅上涨，猪价低迷拖累业绩。三季度猪周期保持下行态势，猪价进一步下降，步入全行业亏损，并在三季度末跌到10 元/公斤附近。受此影响，公司第三季度归母净利润-3.40 亿元，亏损较二季度进一步加剧，前三季度合计归母净利润-5.03 亿元（其中计提资产减值1.75 亿元）。出栏量方面，2021Q3 公司出栏生猪79.2 万头，同比+144.4%。前三季度合计出栏205.1 万头，同比+157.2%，生猪出栏量大幅增加。按照21 年股权激励计划目标出栏量400 万头核算，前三季度完成51%，公司放慢出栏节奏主要原因是二三季度生猪市场低迷。截至三季末，公司生产性生物资产同比增加58.0%。
猪饲料销量大幅增加，饲料板块蓬勃发展。2021 年前三季度全国生猪养殖量快速恢复，饲料需求增幅较大。公司上半年饲料板块营收同比增加76.9%，第三季度继续向好。虽然由于饲料原料价格上涨，饲料毛利率略下降，但公司销量增幅较大，预计全年饲料板块收入、利润增幅明显。
股权激励计划促进养殖、饲料销量快速提升。根据公司2021 年度股权激励计划，21-23 年度公司生猪出栏量目标分别为400/750/1000万头，饲料销量目标分别为270/360/450 万吨。公司养殖、饲料板块规模快速扩张，随着养殖成本的逐渐回落，穿越猪周期后公司业绩有望大幅提升。
盈利预测和投资评级 预计公司2021-2023 年营收分别为192.1/313.4/411.7 亿元，归母净利润分别为-6.1/2.1/29.6 亿元，EPS分别为-0.9/0.3/4.3 元/股，对应的PE 分别为-/35.4/2.5 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示 公司业绩不及预期；疫病扩散影响出栏；饲料原材料
事件:
傲農生物發佈三季報：2021 年前三季度營業總收入133.22 億元，同比去年增加81.62%，歸母淨利潤-5.03 億元，由盈轉虧，去年同期盈利5.02億元；其中第三季度營業總收入51.02 億元，同比去年增加57.15%，歸母淨利潤-3.40 億元，由盈轉虧，去年同期盈利1.64 億元。
投資要點：
生豬出欄量大幅上漲，豬價低迷拖累業績。三季度豬週期保持下行態勢，豬價進一步下降，步入全行業虧損，並在三季度末跌到10 元/公斤附近。受此影響，公司第三季度歸母淨利潤-3.40 億元，虧損較二季度進一步加劇，前三季度合計歸母淨利潤-5.03 億元（其中計提資產減值1.75 億元）。出欄量方面，2021Q3 公司出欄生豬79.2 萬頭，同比+144.4%。前三季度合計出欄205.1 萬頭，同比+157.2%，生豬出欄量大幅增加。按照21 年股權激勵計劃目標出欄量400 萬頭核算，前三季度完成51%，公司放慢出欄節奏主要原因是二三季度生豬市場低迷。截至三季末，公司生產性生物資產同比增加58.0%。
豬飼料銷量大幅增加，飼料板塊蓬勃發展。2021 年前三季度全國生豬養殖量快速恢復，飼料需求增幅較大。公司上半年飼料板塊營收同比增加76.9%，第三季度繼續向好。雖然由於飼料原料價格上漲，飼料毛利率略下降，但公司銷量增幅較大，預計全年飼料板塊收入、利潤增幅明顯。
股權激勵計劃促進養殖、飼料銷量快速提升。根據公司2021 年度股權激勵計劃，21-23 年度公司生豬出欄量目標分別為400/750/1000萬頭，飼料銷量目標分別為270/360/450 萬噸。公司養殖、飼料板塊規模快速擴張，隨着養殖成本的逐漸回落，穿越豬週期後公司業績有望大幅提升。
盈利預測和投資評級 預計公司2021-2023 年營收分別為192.1/313.4/411.7 億元，歸母淨利潤分別為-6.1/2.1/29.6 億元，EPS分別為-0.9/0.3/4.3 元/股，對應的PE 分別為-/35.4/2.5 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示 公司業績不及預期；疫病擴散影響出欄；飼料原材料
