净利因高煤价承压,新能源装机有序增加
公司9M21 营收/归母净利1450.1/7.8 亿元,同比+19.0%/-91.4%;对应3Q21 营收/归母净利498.9/-35 亿元,同比+16.8%/转亏。公司3Q21 售电量带动营收同比增长;9M21 煤价高企使公司净利承压。我们将公司21 年单位燃料成本预测由241 元/MWh 上调至282 元/MWh,下调21-23E 归母净利至-14.1/58.8/77.5 亿元(前值:62.5/67.3/77.8 亿元)。由于公司火电业绩承压,我们从PE 估值转为PB 估值,参考公司过去五年PB 均值1.27x,考虑今年火电业绩压力大,给予公司21 年1.1x 目标PB(BPS:
7.48),目标价8.23 元(前值:4.38 元),维持“增持”评级。
煤价高企使净利承压,政策影响下亏损情况或缓解由于全社会用电量增长,公司9M21/3Q21 售电量 3231.15/1151.9 亿千瓦时,同比增长17.1%/11.0%,其中火电售电量3050.3/1096.6 亿千瓦时,同比增长15.7%/9.8%。9M21 公司平均上网电价417.79 元/兆瓦时,同比+1.3%。由于煤炭供需偏紧,秦皇岛动力煤Q5500 今年前三季度市场均价915.8 元/吨,同比上升65.9%。在高煤价下,9M21 公司单位燃料成本275.94 元/MWh,同比+33.7%。但国家近期频出政策扩大市场化电价较基准浮动范围/放开高耗能市场化电价/限制煤价上涨,我们认为4Q21 公司火电业绩压力或将缓解,但程度有限。
风电/光伏装机有序增加,新能源售电量快速提升公司新能源发展计划有序推进, 公司风电/ 光伏装机3Q21 新增583.6/278MW,9M21 累计新增1053/468MW。得益于装机同比增加,新能源售电量同比快速提升,公司风电/光伏售电量3Q21 实现41/9.7 亿千瓦时,同比增长44%/31.9%;9M21 累计实现143.7/25.5 亿千瓦时,同比增长48.7%/47.6%。9M21 风电/光伏实现净利润31.71/5.86 亿元。4Q21 我们预计公司新能源发电量/盈利情况将持续快速增长。在公司煤电业务因高煤价承压的情况下,新能源业务系公司主要净利来源,公司十四五预计新增40GW 新能源装机,我们持续看好公司向新能源转型。
上调全年煤价预期,维持“增持”评级
9M21 全国煤价中枢上移幅度大,我们上调公司21 年单位燃料成本预期至282 元/MWh(同比+34.9%),下调21-23E 归母净利至-14.1/58.8/77.5 亿元,21-23E BPS 为7.48/7.90/8.21。因公司火电业绩承压,我们切换为PB 估值,参考公司过去五年PB 均值1.27x,考虑今年火电业绩压力大,给予公司21 年1.1x 目标PB,目标价8.23 元,维持“增持”。
风险提示:煤价上涨超预期,电价上涨不及预期,未来潜在减值
淨利因高煤價承壓,新能源裝機有序增加
公司9M21 營收/歸母淨利1450.1/7.8 億元,同比+19.0%/-91.4%;對應3Q21 營收/歸母淨利498.9/-35 億元,同比+16.8%/轉虧。公司3Q21 售電量帶動營收同比增長;9M21 煤價高企使公司淨利承壓。我們將公司21 年單位燃料成本預測由241 元/MWh 上調至282 元/MWh,下調21-23E 歸母淨利至-14.1/58.8/77.5 億元(前值:62.5/67.3/77.8 億元)。由於公司火電業績承壓,我們從PE 估值轉為PB 估值,參考公司過去五年PB 均值1.27x,考慮今年火電業績壓力大,給予公司21 年1.1x 目標PB(BPS:
7.48),目標價8.23 元(前值:4.38 元),維持“增持”評級。
煤價高企使淨利承壓,政策影響下虧損情況或緩解由於全社會用電量增長,公司9M21/3Q21 售電量 3231.15/1151.9 億千瓦時,同比增長17.1%/11.0%,其中火電售電量3050.3/1096.6 億千瓦時,同比增長15.7%/9.8%。9M21 公司平均上網電價417.79 元/兆瓦時,同比+1.3%。由於煤炭供需偏緊,秦皇島動力煤Q5500 今年前三季度市場均價915.8 元/噸,同比上升65.9%。在高煤價下,9M21 公司單位燃料成本275.94 元/MWh,同比+33.7%。但國家近期頻出政策擴大市場化電價較基準浮動範圍/放開高耗能市場化電價/限制煤價上漲,我們認為4Q21 公司火電業績壓力或將緩解,但程度有限。
風電/光伏裝機有序增加,新能源售電量快速提升公司新能源發展計劃有序推進, 公司風電/ 光伏裝機3Q21 新增583.6/278MW,9M21 累計新增1053/468MW。得益於裝機同比增加,新能源售電量同比快速提升,公司風電/光伏售電量3Q21 實現41/9.7 億千瓦時,同比增長44%/31.9%;9M21 累計實現143.7/25.5 億千瓦時,同比增長48.7%/47.6%。9M21 風電/光伏實現淨利潤31.71/5.86 億元。4Q21 我們預計公司新能源發電量/盈利情況將持續快速增長。在公司煤電業務因高煤價承壓的情況下,新能源業務系公司主要淨利來源,公司十四五預計新增40GW 新能源裝機,我們持續看好公司向新能源轉型。
上調全年煤價預期,維持“增持”評級
9M21 全國煤價中樞上移幅度大,我們上調公司21 年單位燃料成本預期至282 元/MWh(同比+34.9%),下調21-23E 歸母淨利至-14.1/58.8/77.5 億元,21-23E BPS 為7.48/7.90/8.21。因公司火電業績承壓,我們切換為PB 估值,參考公司過去五年PB 均值1.27x,考慮今年火電業績壓力大,給予公司21 年1.1x 目標PB,目標價8.23 元,維持“增持”。
風險提示:煤價上漲超預期,電價上漲不及預期,未來潛在減值