1-3Q21 扣非净利润基本符合我们预期
爱建集团公布1-3Q21 业绩:营业总收入34.3 亿元,同比+13.3%;归母净利润11.6 亿元,同比+12.8%,对应报告期ROAE 同比+0.36ppt 至9.55%;扣非净利润9.4 亿元,同比-0.66%,基本符合我们预期,其中非经常性损益主要包括非主营投资收入2.5 亿元和政府补助1,361 万元。3Q21单季归母净利润同比-24.3%/环比-49.5%至2.8 亿元,单季ROAE 2.29%。
发展趋势
贸易及租赁业务带动营业收入稳健增长,投资收入贡献利润增量。公司1-3Q21 营业收入同比+29%至16.1 亿元,3Q21 单季营业收入同比+38%/环比+8.2%至5.5 亿元,主要受租赁及贸易收入增长带动。此外,1-3Q21 公司通过持有及处置交易性金融资产/负债所获的投资收入(除正常经营业务相关的套保外)达2.52 亿元(vs.去年同期192 万元),贡献较多一次性利润增量。
爱建信托推进主动管理转型,手续费及佣金收入提升、利息收入及减值损失阶段性承压。1)报告期内,爱建信托主动管理项目报酬增长,带动1-3Q21 手续费及佣金净收入同比+33%至14.3 亿元;2)利息收入同比-45%至3.9 亿元,主要受爱建信托合并结构化主体融资类项目减少影响;3)信用减值损失(以发放贷款及垫款为主)同比增加2,561 万元至8,954 万元,或因公司地产信托业务占比较高,受地产风险暴露影响、资产质量有所下滑(2020 年,爱建信托的信托资产中地产业务规模563 亿元、占比达43.5%vs.同期行业资金信托中地产占比13.97%)。
信托业规模逐步企稳回升、盈利能力有所修复;行业分化加剧之下,建议关注公司主动管理转型成效。截至2021 年2 季度末,行业信托资产规模为20.64 万亿元、环比+0.26 万亿元,已逐步企稳回升。结构来看,集合资金信托规模同比+0.76%/环比+3.72%至10.37 万亿元,占比同比+1.9ppt/1.2ppt 至50.23%,行业主动管理转型初见成效。叠加疫情影响减弱,行业盈利能力已逐步修复(截至2Q21,信托公司累计利润同比+16%至396 亿元)。就爱建信托而言,公司投研能力、风控能力和产品创设能力仍有提升空间;行业分化加剧之下,建议关注公司主动管理转型进展。
盈利预测与估值
因上调投资收入假设,我们上调2021/2022 年盈利预测3%/2%至14.9 亿元/15.6 亿元。公司当前交易于0.8x 2021e P/B,维持中性评级和目标价7.86 元,对应1.0x 2021e P/B,较当前股价有18%上行空间。
风险
信托及租赁业务增长及资产质量低于预期;监管不确定性。
1-3Q21 扣非淨利潤基本符合我們預期
愛建集團公佈1-3Q21 業績:營業總收入34.3 億元,同比+13.3%;歸母淨利潤11.6 億元,同比+12.8%,對應報告期ROAE 同比+0.36ppt 至9.55%;扣非淨利潤9.4 億元,同比-0.66%,基本符合我們預期,其中非經常性損益主要包括非主營投資收入2.5 億元和政府補助1,361 萬元。3Q21單季歸母淨利潤同比-24.3%/環比-49.5%至2.8 億元,單季ROAE 2.29%。
發展趨勢
貿易及租賃業務帶動營業收入穩健增長,投資收入貢獻利潤增量。公司1-3Q21 營業收入同比+29%至16.1 億元,3Q21 單季營業收入同比+38%/環比+8.2%至5.5 億元,主要受租賃及貿易收入增長帶動。此外,1-3Q21 公司通過持有及處置交易性金融資產/負債所獲的投資收入(除正常經營業務相關的套保外)達2.52 億元(vs.去年同期192 萬元),貢獻較多一次性利潤增量。
愛建信託推進主動管理轉型,手續費及佣金收入提升、利息收入及減值損失階段性承壓。1)報告期內,愛建信託主動管理項目報酬增長,帶動1-3Q21 手續費及佣金淨收入同比+33%至14.3 億元;2)利息收入同比-45%至3.9 億元,主要受愛建信託合併結構化主體融資類項目減少影響;3)信用減值損失(以發放貸款及墊款為主)同比增加2,561 萬元至8,954 萬元,或因公司地產信託業務佔比較高,受地產風險暴露影響、資產質量有所下滑(2020 年,愛建信託的信託資產中地產業務規模563 億元、佔比達43.5%vs.同期行業資金信託中地產佔比13.97%)。
信託業規模逐步企穩回升、盈利能力有所修復;行業分化加劇之下,建議關注公司主動管理轉型成效。截至2021 年2 季度末,行業信託資產規模為20.64 萬億元、環比+0.26 萬億元,已逐步企穩回升。結構來看,集合資金信託規模同比+0.76%/環比+3.72%至10.37 萬億元,佔比同比+1.9ppt/1.2ppt 至50.23%,行業主動管理轉型初見成效。疊加疫情影響減弱,行業盈利能力已逐步修復(截至2Q21,信託公司累計利潤同比+16%至396 億元)。就愛建信託而言,公司投研能力、風控能力和產品創設能力仍有提升空間;行業分化加劇之下,建議關注公司主動管理轉型進展。
盈利預測與估值
因上調投資收入假設,我們上調2021/2022 年盈利預測3%/2%至14.9 億元/15.6 億元。公司當前交易於0.8x 2021e P/B,維持中性評級和目標價7.86 元,對應1.0x 2021e P/B,較當前股價有18%上行空間。
風險
信託及租賃業務增長及資產質量低於預期;監管不確定性。