投资要点：上海银行Q3 的营收利润继续保持复苏，零售业务大力发展，我们维持“优于大市”评级。
Q3 营收利润继续复苏。上海银行21 年Q1-3 的营业收入同比增长10.44%，归母净利润同比增长10.58%，营收和归母净利润Q3 单季同比分别增长13.43%和11.36%，呈现出复苏态势。客户贷款和2020 年末相比增长 10.42%，占资产总额比例为 45.72%，较Q2 提高了0.63 个百分点；客户存款和2020 年末相比增长12.28%，占负债总额比例为 59.43%，较Q2 提高了1.05 个百分点，上海银行进一步专注存贷款业务。
零售发力，聚焦财富管理。上海银行Q3 零售AUM 为8815 亿元，较2020 年末增长了17.68%，普惠金融贷款余额 632.66 亿元，较2020 年末同增长了44.23%。21 年Q1-3 实现财富管理中间业务收入11.61 亿元，同比增长33.80%，Q3 白金、财富、私行客户（管理月日均AUM 30 万元、100 万元、800 万元及以上）数分别为70.33 万户、18.85 万户、5755 户，较2020 年末分别增长14.57%、24.57%、30.47%，均有大幅提升。
资产质量继续向好。上海银行21 年Q3 的不良率为1.19%，和Q2 持平。Q3 的关注类贷款为 1.70%，和Q2 相比下降了16bp。Q3 的拨备覆盖率为331.77%，和Q2 相比上升了7.73 个百分点，拨贷比则从Q2 的3.85%提升至Q3 的3.94%。
投资建议。我们预测2021-2023 年EPS 为1.59、1.84、2.10 元，归母净利润增速为13.17%、14.70%、14.05%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为9.93 元；根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为0.80 倍（可比公司为0.90 倍），对应合理价值为10.55 元。因此给予合理价值区间为9.93-10.55 元（对应2021 年PE 为6.25-6.64 倍，同业公司对应PE 为6.72 倍），我们维持“优于大市”评级。
风险提示。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。
投資要點：上海銀行Q3 的營收利潤繼續保持復甦，零售業務大力發展，我們維持“優於大市”評級。
Q3 營收利潤繼續復甦。上海銀行21 年Q1-3 的營業收入同比增長10.44%，歸母淨利潤同比增長10.58%，營收和歸母淨利潤Q3 單季同比分別增長13.43%和11.36%，呈現出復甦態勢。客戶貸款和2020 年末相比增長 10.42%，佔資產總額比例爲 45.72%，較Q2 提高了0.63 個百分點；客戶存款和2020 年末相比增長12.28%，佔負債總額比例爲 59.43%，較Q2 提高了1.05 個百分點，上海銀行進一步專注存貸款業務。
零售發力，聚焦財富管理。上海銀行Q3 零售AUM 爲8815 億元，較2020 年末增長了17.68%，普惠金融貸款餘額 632.66 億元，較2020 年末同增長了44.23%。21 年Q1-3 實現財富管理中間業務收入11.61 億元，同比增長33.80%，Q3 白金、財富、私行客戶（管理月日均AUM 30 萬元、100 萬元、800 萬元及以上）數分別爲70.33 萬戶、18.85 萬戶、5755 戶，較2020 年末分別增長14.57%、24.57%、30.47%，均有大幅提升。
資產質量繼續向好。上海銀行21 年Q3 的不良率爲1.19%，和Q2 持平。Q3 的關注類貸款爲 1.70%，和Q2 相比下降了16bp。Q3 的撥備覆蓋率爲331.77%，和Q2 相比上升了7.73 個百分點，撥貸比則從Q2 的3.85%提升至Q3 的3.94%。
投資建議。我們預測2021-2023 年EPS 爲1.59、1.84、2.10 元，歸母淨利潤增速爲13.17%、14.70%、14.05%。我們根據DDM 模型（見表2）得到合理價值爲9.93 元；根據PB-ROE 模型給予公司2021E PB 估值爲0.80 倍（可比公司爲0.90 倍），對應合理價值爲10.55 元。因此給予合理價值區間爲9.93-10.55 元（對應2021 年PE 爲6.25-6.64 倍，同業公司對應PE 爲6.72 倍），我們維持“優於大市”評級。
風險提示。企業償債能力下降，資產質量大幅惡化；金融監管政策出現重大變化。
