事件：

　　公司发布2021 年三季报。

　　报告要点：

　　1-9 月利润增长良好，受品牌合作模式切换影响收入增速放缓前三季度，公司实现营收25.01 亿元，同比增长1.49%，归母净利润2.61亿元，同比增长36.45%，扣非归母净利润2.02 亿元，同比增长24.14%。

　　单三季度，公司营收6.45 亿元，同比下降2.15%，归母净利润0.56 亿元，同比增长35.76%，扣非归母净利润0.41 亿元，同比增长4.73%。盈利能力上，前三季度毛利率42.62%，同比提升3.7Pct.，净利率10.43%，同比提升2.75Pct.。费用端，销售费用率26.67%，同比提升0.83Pct.，管理费用率3.22%，同比提升0.56Pct，期间费用率同比提升1.51Pct.至29.97%。

　　前三季度旁氏、凡士林、伊蒂之屋品牌合作由经销转为服务费模式，导致收入及利润结构变动，Q3 或受部分费用前置影响，扣非归母净利润增速放缓。

　　美妆领域代运营优势进一步强化，抖音等新渠道增长迅速分业务看，前三季度公司零售业务/营销服务业务收入23.11/1.35 亿元，同比增速-0.31%/8.06%。分平台看，前三季度天猫国内/天猫国际/抖音等其他平台收入21.86/1.05/2.10 亿元，同比增速-5.24%/7.62%/250.12%，其中抖音渠道收入超过1 亿，增长迅速。公司与核心品牌雪花秀、雅漾、芙丽芳丝、后等合作稳定，品牌销售持续增长。双十一预售首日，公司核心品牌芙丽芳丝天猫旗舰店14 分钟成交额破亿，连续5 年上榜天猫洁面NO.1；雅漾官方旗舰店预售1 小时全店成交超去年全天，5 小时成交超去年全期。品牌及平台拓展方面，Q3 公司与国际奢侈品牌合作落地，新增Burberry 美妆、MARC JACOBS 香水天猫旗舰店代运营，美妆领域市场优势得到进一步扩大。抖音方面，公司在承接美妆老客户需求的同时，拓展食品等趋势性品类新客，如趣多多等。截止9 月底，公司在运营店铺147 家，相比去年底增加57 家店铺，其中抖音平台净增数量最多，达到28 家。

　　投资建议与盈利预测

　　公司是国内美妆垂类头部代运营商，电商运营能力强。2021 年公司积极拓展奢美、食品、母婴等新品类，合作品牌数量稳步提升，抖音业务快速增长。

　　我们预计公司2021-2023 年归母净利润4.33/4.87/5.41 亿，EPS 分别为1.08/1.22/1.35 元/股，对应PE 分别为22/20/18x，上调至“买入”评级。

　　风险提示

　　行业增速趋缓，竞争加剧，头部品牌收回代运营权风险。