基本面逐季改善,营收、PPOP、归母净利润增速均有所提升。公司发布21 年三季报:前三季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长10.4%、8.2%、10.6%,增幅较上半年分别提高1.4pct、1.3pct、0.3pct,去年3 季度以来逐季改善趋势延续。营收增速继续改善主要受益于其他非息同比转正,前3 季度净利息收入、净手续费收入、其他非息同比分别增长6.9%、38.3%、5.9%;净利息收入增速较上半年略有下降,主要是Q3 规模增速有所放缓,息差维持稳定;净手续费收入同比延续Q2 以来的高位,单季增速较Q2 回落;其他非息受益于去年低基数(21Q3 同比+52.7%vs. 20Q3 同比-58.2%),前3 季度累计同比已回到正区间。
息差连续3 个季度维持稳定,资产端贷款投放加速,负债端存款增长较好。公司21 年前三季度年化息差为1.73%,连续3 个季度持平,测算资产收益率和负债成本率前3 季度呈逐季小幅同步上行趋势。资产端,3 季度末总贷款较年初增长10.4%,较二季度末放缓,但相较去年(较年初+9.7%)投放更快;生息资产较年初增长8.6%,投放明显放缓主要是存放央行有所压降。负债端,总存款较年初增长12.3%,存款增长快于贷款,但增长较Q2 有所放缓;计息负债较年初增长9.1%,除向央行借款减少,存款、同业负债和发行债券所占比重均有所上升。
资产质量总体稳定,不良处置力度加大,拨备水平继续上升。3 季度末不良贷款额环比微增3.3 亿元;不良贷款率1.19%,环比持平;不良处置力度加大,21 年前三季度核销转出率高达104.4%,年化不良生成率为1.10%,环比提高79bps;前瞻指标方面,关注类贷款余额和占比环比双降,关注贷款率下降0.16pct 至1.70%,关注余额下降14.1 亿元,主要是不良认定处置力度加大。3 季度末拨备覆盖率331.8%,拨备水平环比提升7.7pct。
盈利预测与投资建议:公司零售转型持续深化,资产端聚焦按揭、车贷和小微等高收益资产,同时零售AUM 增长趋势向好,盈利能力改善可期。报告期内,盈利保持较快增长,资产质量进一步夯实,拨备水平基本稳定。预计公司21/22 年归母净利润增速分别为11.3%、10.4%,EPS分别为1.56/1.73 元/股,当前A 股股价对应21/22 年 PE 分别为4.7X/4.2X,PB 分别为0.55X/0.50X,综合考虑近两年PB 估值中枢和基本面情况,我们给予公司21 年PB 估值0.7X,对应合理价值为9.25元/股,维持“买入”评级。
风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)资产质量大幅恶化。
基本面逐季改善,營收、PPOP、歸母淨利潤增速均有所提升。公司發佈21 年三季報:前三季度營收、PPOP、歸母淨利潤同比分別增長10.4%、8.2%、10.6%,增幅較上半年分別提高1.4pct、1.3pct、0.3pct,去年3 季度以來逐季改善趨勢延續。營收增速繼續改善主要受益於其他非息同比轉正,前3 季度淨利息收入、淨手續費收入、其他非息同比分別增長6.9%、38.3%、5.9%;淨利息收入增速較上半年略有下降,主要是Q3 規模增速有所放緩,息差維持穩定;淨手續費收入同比延續Q2 以來的高位,單季增速較Q2 回落;其他非息受益於去年低基數(21Q3 同比+52.7%vs. 20Q3 同比-58.2%),前3 季度累計同比已回到正區間。
息差連續3 個季度維持穩定,資產端貸款投放加速,負債端存款增長較好。公司21 年前三季度年化息差為1.73%,連續3 個季度持平,測算資產收益率和負債成本率前3 季度呈逐季小幅同步上行趨勢。資產端,3 季度末總貸款較年初增長10.4%,較二季度末放緩,但相較去年(較年初+9.7%)投放更快;生息資產較年初增長8.6%,投放明顯放緩主要是存放央行有所壓降。負債端,總存款較年初增長12.3%,存款增長快於貸款,但增長較Q2 有所放緩;計息負債較年初增長9.1%,除向央行借款減少,存款、同業負債和發行債券所佔比重均有所上升。
資產質量總體穩定,不良處置力度加大,撥備水平繼續上升。3 季度末不良貸款額環比微增3.3 億元;不良貸款率1.19%,環比持平;不良處置力度加大,21 年前三季度核銷轉出率高達104.4%,年化不良生成率為1.10%,環比提高79bps;前瞻指標方面,關注類貸款餘額和佔比環比雙降,關注貸款率下降0.16pct 至1.70%,關注餘額下降14.1 億元,主要是不良認定處置力度加大。3 季度末撥備覆蓋率331.8%,撥備水平環比提升7.7pct。
盈利預測與投資建議:公司零售轉型持續深化,資產端聚焦按揭、車貸和小微等高收益資產,同時零售AUM 增長趨勢向好,盈利能力改善可期。報告期內,盈利保持較快增長,資產質量進一步夯實,撥備水平基本穩定。預計公司21/22 年歸母淨利潤增速分別為11.3%、10.4%,EPS分別為1.56/1.73 元/股,當前A 股股價對應21/22 年 PE 分別為4.7X/4.2X,PB 分別為0.55X/0.50X,綜合考慮近兩年PB 估值中樞和基本面情況,我們給予公司21 年PB 估值0.7X,對應合理價值為9.25元/股,維持“買入”評級。
風險提示:(1)經濟增長超預期下滑;(2)資產質量大幅惡化。