宇华教育公告以每股4.19 港元增发2.2 亿新股，较2021 年10 月26 日收盘价4.76 港元折价12%，净集资约9.22 亿港元（人民币7.57 亿元）。此次发行后，将扩大已发行总股数6.12%。
本次资金的募集将主要用于：1）现有K9 学校转型高职院校需加大投入，为后续升级职业本科层次院校打下基础；2）为湖南涉外经济学院开设新校区；3）集团旗下现有的三所应用型本科院校加大设备投入，并申请开设职业本科层次教育。
K9 向高职转型加速，扩大投入为升本打下基础。宇华教育在6 月企划在河南省的荥阳市、焦作市和漯河市兴建三所专科学校，并使用荥阳市的小学、焦作市的中小学和漯河市的中小学现有校址，共计学校容量分别约为4,800、5,000 和6,000 人。根据规划，在三所学校成熟后，校均在校生人数将达到1.2 万人。三所院校均已获得市级管理部门的审批，并确定校名，分别为郑州软件职业技术学院、焦作旅游职业学院和漯河科技职业学院。现在三所院校的办学申请已上交至河南省教育厅等待审核。而得益于10 月12 日中办、国办联合发布的《关于支持现代职业教育发展意见》中对职业教育板块、职业本科及应用型本科的大力支持，宇华教育将加大对三所待建专科院校的投入，从而为三校未来升级职业本科层次打下扎实的基础。公司预计校均投入将达到6 亿元，因此，三校所需的总投入将在18-20 亿元。
提升高职教占比，投资回报率依旧亮眼。根据公司规划，随着三所高职院校开始招生，原址的三所中小学将逐步停止办学，现有的约3,695 人初小层次学生将由约3.6 万民高职学生所替代，由于在校生人数增加后，固定成本诸如折旧摊销的影响将边际下降，从而提升利润率。另外，我们基于单校招生计划在办学第四年达到5000 人，报到率80%的假设，预计三所高职院校的在校生人数将在开始办学的第五年达到1.18 万人，对应26 财年集团高等教育在校生人数达到约17.5 万人，五年复合增速为9.4%。此外，三所高职院校所规划的学费定价为1.2 万元人民币，相信随着河南省对学费的限价逐步放开，学费也有望进一步提升，我们预计在三校开始办学的第五年，平均学费有望达到1.67 万元。随着量价的不断增长，我们预计单所高职院校的收入将在开始办学的第五年达到1.97 亿元，净利润达到约6,287 万元，净利润率为32%。
假设单所学校所需的6 亿元投入将有70%来自银行贷款，则单校的投资回收期为5.07 年，并且从十年维度测算，我们预计成熟后的单所高职院校的净现值（NPV）为6.26 亿元，内部收益率（IRR）将达到22%。根据高职院校需培养七届毕业生的升本要求，则宇华教育旗下的三所高职院校将在办学第十年满足要求，若升本获批，则学费及招生计划将有望进一步增长，从而提升单项目回报率。
维持买入评级。我们相信宇华教育在积极转型专科后，将为公司的长期成长打下基础。同时公司为湖南涉外新建校区也将为未来的内生增长创造空间。由于高职院校创建初期招生处于爬坡阶段，我们下调对宇华教育22、23 财年经调整净利润的预测至人民币16.73 亿元和18.67 亿元，并且随着新股的增发摊薄每股收益，我们将22、23 财年的每股收益分别从人民币0.50元和0.56 元下调至人民币0.47 元和0.52 元。我们下调目标价至9.50 港元，维持买入评级。
风险提示：高职院校获批进度不及预期；新校招生不及预期。
宇華教育公告以每股4.19 港元增發2.2 億新股，較2021 年10 月26 日收盤價4.76 港元折價12%，淨集資約9.22 億港元（人民幣7.57 億元）。此次發行後，將擴大已發行總股數6.12%。
本次資金的募集將主要用於：1）現有K9 學校轉型高職院校需加大投入，爲後續升級職業本科層次院校打下基礎；2）爲湖南涉外經濟學院開設新校區；3）集團旗下現有的三所應用型本科院校加大設備投入，並申請開設職業本科層次教育。
K9 向高職轉型加速，擴大投入爲升本打下基礎。宇華教育在6 月企劃在河南省的滎陽市、焦作市和漯河市興建三所專科學校，並使用滎陽市的小學、焦作市的中小學和漯河市的中小學現有校址，共計學校容量分別約爲4,800、5,000 和6,000 人。根據規劃，在三所學校成熟後，校均在校生人數將達到1.2 萬人。三所院校均已獲得市級管理部門的審批，並確定校名，分別爲鄭州軟件職業技術學院、焦作旅遊職業學院和漯河科技職業學院。現在三所院校的辦學申請已上交至河南省教育廳等待審覈。而得益於10 月12 日中辦、國辦聯合發佈的《關於支持現代職業教育發展意見》中對職業教育板塊、職業本科及應用型本科的大力支持，宇華教育將加大對三所待建專科院校的投入，從而爲三校未來升級職業本科層次打下紮實的基礎。公司預計校均投入將達到6 億元，因此，三校所需的總投入將在18-20 億元。
提升高職教佔比，投資回報率依舊亮眼。根據公司規劃，隨着三所高職院校開始招生，原址的三所中小學將逐步停止辦學，現有的約3,695 人初小層次學生將由約3.6 萬民高職學生所替代，由於在校生人數增加後，固定成本諸如折舊攤銷的影響將邊際下降，從而提升利潤率。另外，我們基於單校招生計劃在辦學第四年達到5000 人，報到率80%的假設，預計三所高職院校的在校生人數將在開始辦學的第五年達到1.18 萬人，對應26 財年集團高等教育在校生人數達到約17.5 萬人，五年複合增速爲9.4%。此外，三所高職院校所規劃的學費定價爲1.2 萬元人民幣，相信隨着河南省對學費的限價逐步放開，學費也有望進一步提升，我們預計在三校開始辦學的第五年，平均學費有望達到1.67 萬元。隨着量價的不斷增長，我們預計單所高職院校的收入將在開始辦學的第五年達到1.97 億元，淨利潤達到約6,287 萬元，淨利潤率爲32%。
假設單所學校所需的6 億元投入將有70%來自銀行貸款，則單校的投資回收期爲5.07 年，並且從十年維度測算，我們預計成熟後的單所高職院校的淨現值（NPV）爲6.26 億元，內部收益率（IRR）將達到22%。根據高職院校需培養七屆畢業生的升本要求，則宇華教育旗下的三所高職院校將在辦學第十年滿足要求，若升本獲批，則學費及招生計劃將有望進一步增長，從而提升單項目回報率。
維持買入評級。我們相信宇華教育在積極轉型專科後，將爲公司的長期成長打下基礎。同時公司爲湖南涉外新建校區也將爲未來的內生增長創造空間。由於高職院校創建初期招生處於爬坡階段，我們下調對宇華教育22、23 財年經調整淨利潤的預測至人民幣16.73 億元和18.67 億元，並且隨着新股的增發攤薄每股收益，我們將22、23 財年的每股收益分別從人民幣0.50元和0.56 元下調至人民幣0.47 元和0.52 元。我們下調目標價至9.50 港元，維持買入評級。
風險提示：高職院校獲批進度不及預期；新校招生不及預期。
