3Q21 业绩低于我们预期
公司公布1~3Q21 业绩:营收58.2 亿元,同比-3.2%;归母净利润9.5 亿元,同比-35.2%。其中3Q21 营收25.2 亿元,同比-4.0%;归母净利润3.5亿元,同比-50.7%。公司3Q21 业绩低于我们预期,主要系吨毛利不及我们预期。点评:
1)3Q21 区域水泥价格同比下滑,销量基本保持平稳。根据我们跟踪的水泥价格数据,3Q21 甘肃、青海地区水泥均价同比-20/-25 元/吨(含税),均下降约5%,考虑到价格降幅接近公司3Q 营收降幅,我们预计公司3Q21水泥熟料销量同比基本保持平稳。2)煤价压力显著,成本端上行明显,毛利率大幅下滑。受煤炭价格显著上行影响,公司成本端存明显压力,3Q21公司毛利率环比-10ppt 至25.5%。3)费用率管控良好。公司3Q21 三项费用率6.4%,环比收窄0.5ppt,剔除运费影响后同比亦基本持平。
发展趋势
甘青地区水泥价格涨势良好,有望奠定较高的水泥价格基础。9 月下旬起甘青地区水泥开启多轮涨价,截至10 月22 日,兰州、西宁已提涨150、140元/吨(含税)。我们认为此轮水泥价格提涨有望抬升甘青地区水泥价格中枢,为来年奠定较高的价格基础;此外,我们认为甘青地区作为西部的门户,“十四五”期间区域仍存有较为丰富的基建规划,中期甘青地区需求有望保持平稳,若地区水泥价格维持高位,需求保持稳健,公司中期盈利有望得到修复。
签约年处理能力15 万吨的协同处置固废项目,有望助力公司提升能效水平。10 月上旬,永登祁连山水泥窑协同处置固废项目正式签约,年综合处理能力共计15 万吨,项目计划于2023 年建成投产。近期发改委等部门发布《冶金、建材重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案(2021-2025年)》1,我们认为该项目紧密联系水泥行业降能减碳趋势,有望帮助公司提升能效水平,在中长期获得更强的竞争力。
盈利预测与估值
由于煤价上行幅度较大,我们上调了2021/22e 成本假设,因此我们下调2021/22e EPS 29.5%/21.7%至1.49 元/1.73 元。当前股价对应2021/22e6.7x/5.7x P/E。我们维持跑赢行业评级,基于对甘青地区需求情况预期较为谨慎,我们下调目标价19%至13.40 元,对应2021/22e 9.0x/7.7x P/E,隐含34.8%的上行空间。
风险
甘青地区需求不及预期,水泥价格超预期下滑。
3Q21 業績低於我們預期
公司公佈1~3Q21 業績:營收58.2 億元,同比-3.2%;歸母淨利潤9.5 億元,同比-35.2%。其中3Q21 營收25.2 億元,同比-4.0%;歸母淨利潤3.5億元,同比-50.7%。公司3Q21 業績低於我們預期,主要系噸毛利不及我們預期。點評:
1)3Q21 區域水泥價格同比下滑,銷量基本保持平穩。根據我們跟蹤的水泥價格數據,3Q21 甘肅、青海地區水泥均價同比-20/-25 元/噸(含税),均下降約5%,考慮到價格降幅接近公司3Q 營收降幅,我們預計公司3Q21水泥熟料銷量同比基本保持平穩。2)煤價壓力顯著,成本端上行明顯,毛利率大幅下滑。受煤炭價格顯著上行影響,公司成本端存明顯壓力,3Q21公司毛利率環比-10ppt 至25.5%。3)費用率管控良好。公司3Q21 三項費用率6.4%,環比收窄0.5ppt,剔除運費影響後同比亦基本持平。
發展趨勢
甘青地區水泥價格漲勢良好,有望奠定較高的水泥價格基礎。9 月下旬起甘青地區水泥開啟多輪漲價,截至10 月22 日,蘭州、西寧已提漲150、140元/噸(含税)。我們認為此輪水泥價格提漲有望抬升甘青地區水泥價格中樞,為來年奠定較高的價格基礎;此外,我們認為甘青地區作為西部的門户,“十四五”期間區域仍存有較為豐富的基建規劃,中期甘青地區需求有望保持平穩,若地區水泥價格維持高位,需求保持穩健,公司中期盈利有望得到修復。
簽約年處理能力15 萬噸的協同處置固廢項目,有望助力公司提升能效水平。10 月上旬,永登祁連山水泥窯協同處置固廢項目正式簽約,年綜合處理能力共計15 萬噸,項目計劃於2023 年建成投產。近期發改委等部門發佈《冶金、建材重點行業嚴格能效約束推動節能降碳行動方案(2021-2025年)》1,我們認為該項目緊密聯繫水泥行業降能減碳趨勢,有望幫助公司提升能效水平,在中長期獲得更強的競爭力。
盈利預測與估值
由於煤價上行幅度較大,我們上調了2021/22e 成本假設,因此我們下調2021/22e EPS 29.5%/21.7%至1.49 元/1.73 元。當前股價對應2021/22e6.7x/5.7x P/E。我們維持跑贏行業評級,基於對甘青地區需求情況預期較為謹慎,我們下調目標價19%至13.40 元,對應2021/22e 9.0x/7.7x P/E,隱含34.8%的上行空間。
風險
甘青地區需求不及預期,水泥價格超預期下滑。