3Q21 业绩符合我们预期
公司公布3Q21 业绩：3Q21 实现收入289.52 亿元，同比+39.31%，环比-12.21%；归母净利润18.83 亿元，对应每股盈利0.24 元，同比+152.79%，环比-39.89%，基本符合预期。
1）产量压降背景下，公司三季度产销量环比下滑。3Q21 公司钢材产销量均为496 万吨，环比分别为-11.1%/-9.8%，其中板带材、棒线材及火车轮轴产量分别为254/237/5 万吨，环比分别为-5.9%/-16.5%/25%。在产量压降的背景下，公司积极调整产品结构，盈利较好的板材及轮轴产品占比上升。2）焦炭价格上升导致公司3Q 吨钢毛略有下滑。公司3Q21 吨钢售价、吨钢毛利、吨钢费用及吨钢净利分别为5837/892/436/380 元/吨，环比分别下降159/361/17/190 元/吨。焦炭价格大幅上涨是公司毛利下滑的主要原因之一，我们跟踪的焦炭价格3Q21 均价为3209 元/吨，环比+29.6%。
3）加强新产品研发，研发费用率保持高位。公司3Q21 研发费用率为4.4%，主要系公司加大科研投入以加强新产品开发力度。4）资产负债表继续优化。截至3Q21 公司资产负债率为58.28%，环比下降2.5ppt，延续下行趋势。
发展趋势
四季度业绩有望改善，看好公司22 年盈利中枢保持高位。截至目前，我们模拟的四季度至今的螺纹及热轧吨钢毛利均值分别为886/840 元吨，较3Q分别上升400/100 元左右水平。钢铁产量压降稳步推进，我们认为4Q 钢铁供需仍偏紧，叠加截至11 月我们跟踪的公司主要钢材出厂价格依旧保持高位，公司4Q 盈利有望改善。展望22 年，在能耗双控逐渐成为钢铁等高耗能行业的供给长期约束的背景下，我们认为钢铁行业供给的受限将延续，而终端下游需求的趋弱或对原料价格形成更大的压力，加速铁矿和焦煤周期见顶回落，我们对板块盈利仍有信心，预期行业典型产品吨钢毛利润仍维持在500-700 元/吨附近的较好水平。
盈利预测与估值
维持2021 年盈利预测不变,由于我们下调22 年公司产品价格假设，我们下调2022 年净利润21.3%至75.51 亿元。当前A 股股价对应2021/22 年3.5X/4.4XP/E。当前H 股股价对应2021/22 年2.3X/2.9X 市盈率。我们维持公司A/H 股维持中性评级，但由于公司22 年盈利或有所下滑，我们分别下调A/H 目标价24.5%/20.0%至5.20 元、4.0 港币（对应A 股2021/22 年P/E4.2x/5.3x，H 股2021/22 年P/E2.8x/3.5x），A/H 股分别有19.3%/19.8%的上行空间。
风险
旺季需求不及预期；地产销售及开工大幅
3Q21 業績符合我們預期
公司公佈3Q21 業績：3Q21 實現收入289.52 億元，同比+39.31%，環比-12.21%；歸母淨利潤18.83 億元，對應每股盈利0.24 元，同比+152.79%，環比-39.89%，基本符合預期。
1）產量壓降背景下，公司三季度產銷量環比下滑。3Q21 公司鋼材產銷量均為496 萬噸，環比分別為-11.1%/-9.8%，其中板帶材、棒線材及火車輪軸產量分別為254/237/5 萬噸，環比分別為-5.9%/-16.5%/25%。在產量壓降的背景下，公司積極調整產品結構，盈利較好的板材及輪軸產品佔比上升。2）焦炭價格上升導致公司3Q 噸鋼毛略有下滑。公司3Q21 噸鋼售價、噸鋼毛利、噸鋼費用及噸鋼淨利分別為5837/892/436/380 元/噸，環比分別下降159/361/17/190 元/噸。焦炭價格大幅上漲是公司毛利下滑的主要原因之一，我們跟蹤的焦炭價格3Q21 均價為3209 元/噸，環比+29.6%。
3）加強新產品研發，研發費用率保持高位。公司3Q21 研發費用率為4.4%，主要系公司加大科研投入以加強新產品開發力度。4）資產負債表繼續優化。截至3Q21 公司資產負債率為58.28%，環比下降2.5ppt，延續下行趨勢。
發展趨勢
四季度業績有望改善，看好公司22 年盈利中樞保持高位。截至目前，我們模擬的四季度至今的螺紋及熱軋噸鋼毛利均值分別為886/840 元噸，較3Q分別上升400/100 元左右水平。鋼鐵產量壓降穩步推進，我們認為4Q 鋼鐵供需仍偏緊，疊加截至11 月我們跟蹤的公司主要鋼材出廠價格依舊保持高位，公司4Q 盈利有望改善。展望22 年，在能耗雙控逐漸成為鋼鐵等高耗能行業的供給長期約束的背景下，我們認為鋼鐵行業供給的受限將延續，而終端下游需求的趨弱或對原料價格形成更大的壓力，加速鐵礦和焦煤週期見頂回落，我們對板塊盈利仍有信心，預期行業典型產品噸鋼毛利潤仍維持在500-700 元/噸附近的較好水平。
盈利預測與估值
維持2021 年盈利預測不變,由於我們下調22 年公司產品價格假設，我們下調2022 年淨利潤21.3%至75.51 億元。當前A 股股價對應2021/22 年3.5X/4.4XP/E。當前H 股股價對應2021/22 年2.3X/2.9X 市盈率。我們維持公司A/H 股維持中性評級，但由於公司22 年盈利或有所下滑，我們分別下調A/H 目標價24.5%/20.0%至5.20 元、4.0 港幣（對應A 股2021/22 年P/E4.2x/5.3x，H 股2021/22 年P/E2.8x/3.5x），A/H 股分別有19.3%/19.8%的上行空間。
風險
旺季需求不及預期；地產銷售及開工大幅
