事件
金风科技发布2021 年第三季度报告
金风科技发布公告，2021 年前三季度累计实现营业收入335.50亿元，同比下滑9.4%，累计归属于上市公司股东的净利润为30.13亿元，同比增长45.6%。
其中2021 年三季度单季公司实现营业收入156.47 亿元，同比下滑11.1%，单季度归属于上市公司股东的净利润11.64 亿元，同比增长46.6%。
简评
风机销量有所下滑，大容量机型占比大幅提升
2021 年1-9 月公司实现对外销售容量6,347 MW，同比2020 年1-9 月下滑23.7%。从结构上看，今年销售占比最大的机型为3S/4S平台，销售容量2,511MW，同比增长224.4%，占比提升30.3 个百分点至39.57%；而更大机型的6S/8S 平台销售容量1,487MW，同比增长332.0%，占比提升19.3 个百分点至23.4%。而去年同期的主力机型2S 平台，销售容量则下滑67.1%，占比下降48 个百分点至36.3%。
风机价格持续下滑，市场招标量同比大增
去年下半年以来，风机月度投标市场均价就呈现下滑走势。以3S级别机型为例，2020 年9 月投标均价为3,250 元/千瓦，2021 年9月则下跌25.8%至2,410 元/千瓦；4S 机型也同从去年3,163 元/千瓦下跌至2,326 元/千瓦，跌幅26.5%。随着风机价格的下滑，下游运营商的投资热情高涨，2021 年前三季度国内市场新增公开招标量41.9GW，比去年同期增长了115.1%，其中陆上新增招标容量40.9GW，海上新增招标容量1GW，显示目前运营商对海上风电22 年全面平价后的投资收益率并不十分满意。
外部订单持续增长，中速永磁新品获得市场认可截至2021 年9 月30 日，公司在手订单总量16.4GW，其中外部订单合计15.1GW，较去年底净新增在手订单692MW。在手订单中，超过9.5GW的还是3/4S 平台，占比63%；2S 平台订单4.7GW，占比31%；6/8S 平台订单143MW，占比1%。值得一提的是，公司在此次北京国际风能展上发布的中速永磁新产品，短时间内就获得了市场的认可，新签订单超过670MW，占比5%左右。
发电业务高效运营
截至2021 年三季度末，公司国内外自营风电场权益装机容量合计5,554MW，其中2021 年新增权益并网容量540MW，同期转让资产规模473MW，装机规模净增67MW，另外公司国内外风电场在建权益容量2,406MW。
2021 年前三季度，公司自营风电场的平均标准运行小时数为1,896 小时，高于全国平均水平256 小时，较去年同期增长14.4%。
毛利率随着收入结构的变化大幅提升
今年在海上风电抢装的背景下，公司上半年大容量机型6S/8S 收入大幅提升444.7%，在所有产品中收入占比最高。由于包括海风机组在内的大型机组单价高、毛利率高，公司风机及零部件销售业务毛利率上半年提升了8.2 个百分点达到20.3%，其中6S/8S 机型毛利率更是高达25.94%。
此外，高毛利的风力发电业务占比提升也是公司毛利率提升的主要原因，今年权益装机增长叠加来风较好的背景下，公司上半年风电厂投资与开发业务增长了32.3%，毛利率提升1.2 个百分点达到72.4%。以上两点原因共同提升公司盈利能力，带来前三季度收入下滑的情况下，净利润增长45.6%。
维持“买入”评级
由于去年抢装潮的影响，我们判断今年公司风机销售容量将下滑接近23.8%的水平，但公司盈利在收入结构调整下还能有较大增长。随着公司中速永磁平台的推出，公司更多大机型收到客户追捧，我们判断公司22 年风机销量将恢复增长。综上所述，我们预计2021-2023 年公司将分别实现营业收入521.52/560.40/606.03 亿元，归母净利润39.74/43.84/51.71 亿元，对应EPS 分别为0.94/1.04/1.22 元，2021-2023 年PE 分别为17.7/16.2/13.6倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：1、风电需求大幅下滑；2、主机价格大幅下滑；3、产品成本大幅提升。
事件
金風科技發佈2021 年第三季度報告
金風科技發佈公告，2021 年前三季度累計實現營業收入335.50億元，同比下滑9.4%，累計歸屬於上市公司股東的淨利潤為30.13億元，同比增長45.6%。
其中2021 年三季度單季公司實現營業收入156.47 億元，同比下滑11.1%，單季度歸屬於上市公司股東的淨利潤11.64 億元，同比增長46.6%。
簡評
風機銷量有所下滑，大容量機型佔比大幅提升
2021 年1-9 月公司實現對外銷售容量6,347 MW，同比2020 年1-9 月下滑23.7%。從結構上看，今年銷售佔比最大的機型為3S/4S平臺，銷售容量2,511MW，同比增長224.4%，佔比提升30.3 個百分點至39.57%；而更大機型的6S/8S 平臺銷售容量1,487MW，同比增長332.0%，佔比提升19.3 個百分點至23.4%。而去年同期的主力機型2S 平臺，銷售容量則下滑67.1%，佔比下降48 個百分點至36.3%。
風機價格持續下滑，市場招標量同比大增
去年下半年以來，風機月度投標市場均價就呈現下滑走勢。以3S級別機型為例，2020 年9 月投標均價為3,250 元/千瓦，2021 年9月則下跌25.8%至2,410 元/千瓦；4S 機型也同從去年3,163 元/千瓦下跌至2,326 元/千瓦，跌幅26.5%。隨着風機價格的下滑，下游運營商的投資熱情高漲，2021 年前三季度國內市場新增公開招標量41.9GW，比去年同期增長了115.1%，其中陸上新增招標容量40.9GW，海上新增招標容量1GW，顯示目前運營商對海上風電22 年全面平價後的投資收益率並不十分滿意。
外部訂單持續增長，中速永磁新品獲得市場認可截至2021 年9 月30 日，公司在手訂單總量16.4GW，其中外部訂單合計15.1GW，較去年底淨新增在手訂單692MW。在手訂單中，超過9.5GW的還是3/4S 平臺，佔比63%；2S 平臺訂單4.7GW，佔比31%；6/8S 平臺訂單143MW，佔比1%。值得一提的是，公司在此次北京國際風能展上發佈的中速永磁新產品，短時間內就獲得了市場的認可，新簽訂單超過670MW，佔比5%左右。
發電業務高效運營
截至2021 年三季度末，公司國內外自營風電場權益裝機容量合計5,554MW，其中2021 年新增權益併網容量540MW，同期轉讓資產規模473MW，裝機規模淨增67MW，另外公司國內外風電場在建權益容量2,406MW。
2021 年前三季度，公司自營風電場的平均標準運行小時數為1,896 小時，高於全國平均水平256 小時，較去年同期增長14.4%。
毛利率隨着收入結構的變化大幅提升
今年在海上風電搶裝的背景下，公司上半年大容量機型6S/8S 收入大幅提升444.7%，在所有產品中收入佔比最高。由於包括海風機組在內的大型機組單價高、毛利率高，公司風機及零部件銷售業務毛利率上半年提升了8.2 個百分點達到20.3%，其中6S/8S 機型毛利率更是高達25.94%。
此外，高毛利的風力發電業務佔比提升也是公司毛利率提升的主要原因，今年權益裝機增長疊加來風較好的背景下，公司上半年風電廠投資與開發業務增長了32.3%，毛利率提升1.2 個百分點達到72.4%。以上兩點原因共同提升公司盈利能力，帶來前三季度收入下滑的情況下，淨利潤增長45.6%。
維持“買入”評級
由於去年搶裝潮的影響，我們判斷今年公司風機銷售容量將下滑接近23.8%的水平，但公司盈利在收入結構調整下還能有較大增長。隨着公司中速永磁平臺的推出，公司更多大機型收到客户追捧，我們判斷公司22 年風機銷量將恢復增長。綜上所述，我們預計2021-2023 年公司將分別實現營業收入521.52/560.40/606.03 億元，歸母淨利潤39.74/43.84/51.71 億元，對應EPS 分別為0.94/1.04/1.22 元，2021-2023 年PE 分別為17.7/16.2/13.6倍，維持公司“買入”評級。
風險提示：1、風電需求大幅下滑；2、主機價格大幅下滑；3、產品成本大幅提升。
