久期财经讯，10月27日，惠誉授予CK Hutchison Europe Finance (21) Limited拟发行的欧元有担保票据“A-”评级。该票据将分为两期发行。拟发行高级无抵押票据将由长江和记实业有限公司(CK Hutchison Holdings Limited，简称“长和”，00001.HK，A-/稳定)提供无条件且不可撤销担保，并与长和的其他高级无抵押借款享有同等权益。CK Hutchison Europe Finance (21) Limited是长和的全资子公司。
长和的评级和展望反映了其强劲的业务概况、地域多元化以及优质港口、零售、基础设施、能源和电信业务产生的稳定现金流，以及管理层稳健的财务管理业绩。惠誉预计，继2020年惠誉调整后的EBITDA下降12%后，长和的营收和盈利能力将在2021年和2022年逐步恢复。
关键评级驱动因素
业务逐步复苏：自2020年下半年以来，随着与疫情相关的限制放松，经济活动有所回升，导致其港口业务吞吐量增加，并改善了一些欧洲市场和中国的零售营收。然而，2021年的复苏可能会受到东南亚疫情爆发和中国零售复苏慢于预期的影响。2021年电信盈利能力的恶化可能对其意大利和英国业务有所影响，以及出售电信铁塔资产的影响。少数的疫情病例可能导致港口运营中断，目前这仍然是一个挑战。
电信业务复苏缓慢：由于长和的主要市场意大利和英国的竞争加剧，这可能会减缓CK Hutchison Group Telecom Holdings Limited(简称“CKHT”,BBB+/稳定)EBITDA的复苏。2021年上半年，意大利业务贡献了CKHT基础EBITDA(预IFRS 16)的53%，其次是英国业务，占17%。2021年上半年，CKHT的集团营收和基础EBITDA(预IFRS 16)分别下降了2%和3%，不包括出售铁塔资产的26亿欧元收益和17亿欧元商誉减值。
CKHT在意大利的全资电信子公司Wind Tre的营收在2021年上半年同比下降了10%，而基础EBITDA下降了7%。下降的原因是批发营收下降，这是由于长和与建立了自己网络的伊利亚特达成了独家全国漫游协议。然而，CKHT管理层预计Wind Tre的第二品牌“Very”Mobile在预付费领域和网络改进方面的吸引力将会提高，从而增强Wind Tre的竞争力。
印尼并购：长和计划于2021年底完成其印尼电信实体PT Hutchison 3 Indonesia与第二大移动运营商PT Indosat Tbk (BBB/负面评级观察)的合并。长和将在合并后的实体中拥有33%的有效股份，与Indosat的控股股东Ooredoo Q.P.S.C (A-/稳定)相同。惠誉认为，这笔交易将加强新实体的竞争地位和规模，并带来长期协同效应，尤其是在最终推出5G方面。惠誉预计长和的现金布局为3.87亿美元。
基础设施回报较低且稳定：更严格的监管新规已经生效，尤其是在英国和澳大利亚。分别于2020年和2021年开始的英国水务公司和燃气公司的新价格审查期，提供了较低的回报率以及更严格的激励方案。惠誉认为，这些变化可能导致运营商产生的现金流减少，并对其支付股息的能力造成压力。
惠誉认为，面对从2023年开始的新价格周期，英国电力运营商将承受同样的压力。然而，惠誉相信，由于对长和股息流入的影响将在未来几年内错开，低回报带来的风险将会得到缓解，惠誉预计长和基础设施部门的关键实体长江基建集团有限公司(CK Infrastructure Holdings Limited，简称“长江基建集团”，01038.HK，A-/稳定)将在监管新规后继续产生较低但稳定的现金流。
资产出售提振财务状况：长和在2021年上半年的财务状况得到了提振，因为从2020年12月到2021年6月，该公司在奥地利、丹麦、爱尔兰、瑞典和意大利完成了基站出售，获得了63亿欧元的收益，尽管由于基站服务费用增加，EBITDA有所下降。它们均为100亿欧元交易的一部分，包括86亿欧元的现金和14亿欧元的Cellnex Telecom S.a.(BBB-/稳定)股权。英国基站的出售目前正在等待监管部门批准。
杠杆改善：该公司计划将基站出售所得用于资本支出需求、去杠杆化和股东回报。所得收益的使用明细尚未敲定，但惠誉预计 长和将保持其保守审慎的财务管理记录。惠誉预计2021年FFO调整后净杠杆将改善至4倍以下，远低于惠誉4.5倍的评级负面敏感性。
结构性次级风险降低：长和的港口、基础设施和电信业务是资本密集型业务，杠杆率较高，限制了评级。现金流也存在一些结构性从属关系，特别是在公用事业和基础设施资产方面，因为资产拥有层面存在债务，这些企业的经营现金流只能通过股息获得。然而，来自基础设施或CKHT以外业务的现金和股息流入可以弥补母公司的利息负担，从而减轻结构性从属风险。
评级推导摘要
长和的评级获得其多样化业务的支持——包括地理位置和细分市场——为其提供了稳定的现金流，并支撑了其强劲的业务表现。保守的稳健记录、谨慎的财务管理以及连贯的战略均支持了该公司的业务状况。
很少有同行拥有类似的商业模式，因为长和是一家拥有基础设施、港口、零售和电信业务的企业集团。不过，长和在某些方面与中电控股有限公司(CLP Holdings Limited，简称“中电控股”，00002.HK，A/稳定)相当，虽然中电控股业务状况更为强劲，其受监管资产的稳定回报以及过往更为稳健的财务状况为其提供支撑。中电控股的监管资产主要集中在其关键的中国香港特区业务，中华电力有限公司(CLP Power Hong Kong Limited，简称“中电”，A/稳定)。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
-2021年至2022年期间惠誉调整后营收以低个位数增长
-2021年至2022年期间惠誉调整后EBITDA利润率为24%-25%
-每年派息率约为30%
-2021年至2022年期间每年资本支出分别为400亿港元和360亿港元
-2021年至2022年期间无重大收购或处置(惠誉不将其目前英国基站资产出售考虑在内)
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括：
如果长和的业务概况保持不变，
-FFO调整后净杠杆率持续保持3.5倍或更低;以及
-收购和派息后的自由现金流持续为正值
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：
-FFO调整后净杠杆率持续高于4.5倍;
-收购和处置后的自由现金流为负值;
-业务组合和资本结构管理发生重大变化，对其信用风险状况构成不利;
-经常性现金质量下降或数量减少
流动性与债务结构
流动性强劲、可获得资金：长和的评级由其强劲的流动性状况和易获得的资本支持。截至2021年6月底，公司报告的现金和现金等价物为1821亿港元(2020年底为1560亿港元)，而短期债务为745亿港元。债务到期的时间较为有序。长和拥有强大的资本市场准入和良好的银行关系。
发行人概况
长和是一家在中国香港特区上市的多元化企业集团。公司的主要业务包括电信，主要由欧洲、中国香港特区和东南亚的移动业务、基础设施、零售和港口组成。