品牌运营业务贡献高利润弹性,具备强潜力
2021Q3 怡亚通实现营业收入170.04 亿元(+14.48%),公司实现净利润1.58 亿元(+667.10%),其中2021Q3 净利润大幅提升或主要来自:1)对盈利能力弱、资金占用大的项目公司持续关停并转带来的投资收益;2)品牌运营业务利润弹性继续释放。前三季度高毛利新品为业绩增量来源之一(摘要12、红星1949、佰奥本集、香娜露儿、乳鲜森等),同时大单品钓鱼台珐琅彩吨价实现提升(提价+结构升级)。自2019 年公司推出品牌运营业务以来,业务结构持续升级,由于品牌运营业务毛利率远高于公司整体毛利率,未来有望成为公司新的利润增长点。
盈利能力底部已过,费用管控助力净利率回升2021Q3 公司毛利率为6.31%(+1.40 个百分点),净利率为0.91%(+0.79 个百分点),毛利率和净利率自实现底部回升,主要受益于业务结构、组织架构、管理精细度不断优化,公司营运效率表现优秀,管理费用率下降0.57 个百分点至2.03%;优化融资结构,有效降低融资成本,财务费用率下降0.59 个百分点至1.97%;销售费用率方面,2021Q3 公司销售费用率较去年同期增长0.69 个百分点至1.41%,主要投放至营销和品牌运营方面。
另外,公司今年以来坚持“零库存”的平台运营模式,通过资金回笼与资本运作,降低公司负债率;通过剥离过去380 平台低效运营资金的合资公司,降低了运营风险,优化了融资环境,2021Q3 公司利息费用下降0.5 亿元,ROE 提升1.81 个百分点至2.16%;经营性现金流净额为-3.43 亿元。
业务模式将持续优化,预计21Q4 盈利端强劲表现延续公司将于21Q4:1)持续布局消费品赛道;2)大力推进业务模式升级,不断提升品牌运营能力;依托数字化转型整合线上平台,预计3-5 年公司线上、线下的业务比例将从1:3转变为2:3;3)持续数智化转型。在持续推进结构调整、品牌运营及营销业务占比不断提升、收入绝对值持续增长、融资结构得到优化、关停并转盈利能力较弱的公司背景下,公司盈利端延续强劲表现。
超预期发展点:乘酱酒之风,品牌运营业务扶摇而上基于对小B 大B 及C 端的了解,公司自2017 年开始对优质品牌进行培养、赋能和运营,结合消费趋势反向精准选品(C2M),充分挖掘品牌潜力,在大消费领域中推出品牌运营业务,其中白酒板块表现亮眼——2020 年公司白酒品牌运营业务通过运营钓鱼台珐琅彩及国台黑金十年等单品,凭借不足5%的收入占比,实现近10%的毛利占比, 2021 年公司将进一步新增若干独家产品以丰富产品矩阵,除了原有的大单品外,21Q3 推出的摘要12 已开始对业绩实现增厚,可重点关注。在酱酒热下,经测算,预计2025 年规模至少或达40 亿元,我们预测白酒板块有望迎来超预期表现。随着公司将白酒板块成功运营经验复制至毛利更高的小家电及医美领域,我们认为公司23-25 年品牌运营业务规模可达百亿,利润端表现可期。
盈利预测及估值
我们认为怡亚通将受益于基础盘稳健发展、高毛利品牌运营业务加速发展、拖累项目逐步剥离、定增落地,预计2021-2023 年收入增速分别为15.4%、12.5%、11.8%;归母净利润增速分别为336.8%、42.1%、40.3%;EPS 分别为0.2、0.3、0.4 元/股;PE 分别为29、20、15 倍。长期看业绩成长性强,当前估值具有性价比,维持买入评级。
催化剂:消费升级持续、高价位产品导入顺利。
风险提示:国内疫情二次爆发,影响白酒整体动销;高端酒动销情况不及预期;资金问题;管理层变动风险。
品牌運營業務貢獻高利潤彈性,具備強潛力
2021Q3 怡亞通實現營業收入170.04 億元(+14.48%),公司實現淨利潤1.58 億元(+667.10%),其中2021Q3 淨利潤大幅提升或主要來自:1)對盈利能力弱、資金佔用大的項目公司持續關停並轉帶來的投資收益;2)品牌運營業務利潤彈性繼續釋放。前三季度高毛利新品為業績增量來源之一(摘要12、紅星1949、佰奧本集、香娜露兒、乳鮮森等),同時大單品釣魚台琺琅彩噸價實現提升(提價+結構升級)。自2019 年公司推出品牌運營業務以來,業務結構持續升級,由於品牌運營業務毛利率遠高於公司整體毛利率,未來有望成為公司新的利潤增長點。
盈利能力底部已過,費用管控助力淨利率回升2021Q3 公司毛利率為6.31%(+1.40 個百分點),淨利率為0.91%(+0.79 個百分點),毛利率和淨利率自實現底部回升,主要受益於業務結構、組織架構、管理精細度不斷優化,公司營運效率表現優秀,管理費用率下降0.57 個百分點至2.03%;優化融資結構,有效降低融資成本,財務費用率下降0.59 個百分點至1.97%;銷售費用率方面,2021Q3 公司銷售費用率較去年同期增長0.69 個百分點至1.41%,主要投放至營銷和品牌運營方面。
另外,公司今年以來堅持“零庫存”的平台運營模式,通過資金回籠與資本運作,降低公司負債率;通過剝離過去380 平台低效運營資金的合資公司,降低了運營風險,優化了融資環境,2021Q3 公司利息費用下降0.5 億元,ROE 提升1.81 個百分點至2.16%;經營性現金流淨額為-3.43 億元。
業務模式將持續優化,預計21Q4 盈利端強勁表現延續公司將於21Q4:1)持續佈局消費品賽道;2)大力推進業務模式升級,不斷提升品牌運營能力;依託數字化轉型整合線上平台,預計3-5 年公司線上、線下的業務比例將從1:3轉變為2:3;3)持續數智化轉型。在持續推進結構調整、品牌運營及營銷業務佔比不斷提升、收入絕對值持續增長、融資結構得到優化、關停並轉盈利能力較弱的公司背景下,公司盈利端延續強勁表現。
超預期發展點:乘醬酒之風,品牌運營業務扶搖而上基於對小B 大B 及C 端的瞭解,公司自2017 年開始對優質品牌進行培養、賦能和運營,結合消費趨勢反向精準選品(C2M),充分挖掘品牌潛力,在大消費領域中推出品牌運營業務,其中白酒板塊表現亮眼——2020 年公司白酒品牌運營業務通過運營釣魚台琺琅彩及國台黑金十年等單品,憑藉不足5%的收入佔比,實現近10%的毛利佔比, 2021 年公司將進一步新增若干獨家產品以豐富產品矩陣,除了原有的大單品外,21Q3 推出的摘要12 已開始對業績實現增厚,可重點關注。在醬酒熱下,經測算,預計2025 年規模至少或達40 億元,我們預測白酒板塊有望迎來超預期表現。隨着公司將白酒板塊成功運營經驗複製至毛利更高的小家電及醫美領域,我們認為公司23-25 年品牌運營業務規模可達百億,利潤端表現可期。
盈利預測及估值
我們認為怡亞通將受益於基礎盤穩健發展、高毛利品牌運營業務加速發展、拖累項目逐步剝離、定增落地,預計2021-2023 年收入增速分別為15.4%、12.5%、11.8%;歸母淨利潤增速分別為336.8%、42.1%、40.3%;EPS 分別為0.2、0.3、0.4 元/股;PE 分別為29、20、15 倍。長期看業績成長性強,當前估值具有性價比,維持買入評級。
催化劑:消費升級持續、高價位產品導入順利。
風險提示:國內疫情二次爆發,影響白酒整體動銷;高端酒動銷情況不及預期;資金問題;管理層變動風險。