事件：2021 年前三季度公司实现营收136.47 亿元，同比增长52.56%；归母净利润69.43 亿元，同比增长58.77%。其中，第三季度实现营收29.72亿元，同比下降33.88%；归母净利润10.64 亿元，同比下降56.61%。
点评：
手套价格继续下探，三季度业绩回落。受益于安徽、江西新产线顺利投产，公司Q3 新增约150 亿只丁腈手套年化产能，带动产销量环比增加；由于新冠疫情在全球范围内有所缓解，且手套供应增加，手套价格继续回落，叠加原材料、能源价格处于高位，目前PVC 手套行业处于亏损状态，丁腈手套盈利相对较好。我们预计Q3 丁腈均价在50~60 美元/箱，当前价格有进一步下探，已开始击穿小厂成本线，行业扩产节奏放缓，未来竞争格局有望改善。在疫情防控常态化、公共健康防护政策升级以及居民卫生防护观念提升的背景下，预计一次性手套需求将持续增长。
利润率环比下降，费用率同比下降。公司21Q3 毛利率/ 净利率分别为47.91%/ 36.54%，环比下降22.85 pct/ 17.94 pct，主要因手套跌价所致。
前三季度费用率同比下降3.19 pct 至6.07%，其中销售/管理/研发/财务费率同比变动-2.04/ +1.02/ -0.23/ -1.94 pct 至1.94%/ 2.76%/ 1.94%/ -0.57%。
产能扩张持续推进，竞争优势继续扩大。公司一次性手套扩产计划持续推进中，截至10 月中旬手套总产能达750 亿只，其中丁腈450 亿只，预计到2022 年中将有青州、安庆产能陆续投产，届时公司总产能将超1000亿只，公司产能扩张兑现度行业领先，与同行规模进一步拉开差距。此外，公司新投产线为世界最先进产线，江西新产线线速较安徽进一步提升10%，生产效率继续提升，同时随着未来安徽凯泽逐步投产带来原材料成本下降，公司成本和竞争优势将进一步扩大。伴随新产能投放&技术迭代，未来全球手套行业集中度将加速提升，未来远期公司规划手套产能将超过3000 亿只，市场份额提升至30%+，迈向全球手套龙头。
盈利预测：考虑手套跌价下调盈利预测和目标价，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为76/ 22/ 31 亿元，对应PE 分别为3.96/ 13.53/ 9.78x；维持“买入”评级。
风险提示：手套价格下跌，原材料及能源成本上涨，产能投放不及预期
事件：2021 年前三季度公司實現營收136.47 億元，同比增長52.56%；歸母淨利潤69.43 億元，同比增長58.77%。其中，第三季度實現營收29.72億元，同比下降33.88%；歸母淨利潤10.64 億元，同比下降56.61%。
點評：
手套價格繼續下探，三季度業績回落。受益於安徽、江西新產線順利投產，公司Q3 新增約150 億隻丁腈手套年化產能，帶動產銷量環比增加；由於新冠疫情在全球範圍內有所緩解，且手套供應增加，手套價格繼續回落，疊加原材料、能源價格處於高位，目前PVC 手套行業處於虧損狀態，丁腈手套盈利相對較好。我們預計Q3 丁腈均價在50~60 美元/箱，當前價格有進一步下探，已開始擊穿小廠成本線，行業擴產節奏放緩，未來競爭格局有望改善。在疫情防控常態化、公共健康防護政策升級以及居民衛生防護觀念提升的背景下，預計一次性手套需求將持續增長。
利潤率環比下降，費用率同比下降。公司21Q3 毛利率/ 淨利率分別爲47.91%/ 36.54%，環比下降22.85 pct/ 17.94 pct，主要因手套跌價所致。
前三季度費用率同比下降3.19 pct 至6.07%，其中銷售/管理/研發/財務費率同比變動-2.04/ +1.02/ -0.23/ -1.94 pct 至1.94%/ 2.76%/ 1.94%/ -0.57%。
產能擴張持續推進，競爭優勢繼續擴大。公司一次性手套擴產計劃持續推進中，截至10 月中旬手套總產能達750 億隻，其中丁腈450 億隻，預計到2022 年中將有青州、安慶產能陸續投產，屆時公司總產能將超1000億隻，公司產能擴張兌現度行業領先，與同行規模進一步拉開差距。此外，公司新投產線爲世界最先進產線，江西新產線線速較安徽進一步提升10%，生產效率繼續提升，同時隨着未來安徽凱澤逐步投產帶來原材料成本下降，公司成本和競爭優勢將進一步擴大。伴隨新產能投放&技術迭代，未來全球手套行業集中度將加速提升，未來遠期公司規劃手套產能將超過3000 億隻，市場份額提升至30%+，邁向全球手套龍頭。
盈利預測：考慮手套跌價下調盈利預測和目標價，預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別爲76/ 22/ 31 億元，對應PE 分別爲3.96/ 13.53/ 9.78x；維持“買入”評級。
風險提示：手套價格下跌，原材料及能源成本上漲，產能投放不及預期
