预测3Q21 盈利同比-5%/环比+15%；1-3Q21 盈利同比+14%港交所将于10 月27 日披露三季度业绩，我们预计公司Q3 总收入同比-1%/环比+6%至53 亿港币，剔除投资收益后主营收入同比+10%/环比+12%至51 亿港币，主要受ADT同/环比提升带动；Q3 盈利同比-5%/环比+15%至32 亿港币，盈利同比表现低于ADT增速（+17%YoY），主因投资收益随市回落及衍生品ADV同比小幅下滑影响。
关注要点
预计ADT同/环比回升带动主营业务保持增长：1）Q3 港股整体市值环比-16%至44 万亿港币、但换手率+0.24xQoQ至0.92x，带动ADT环比+9%至1,653 亿港币（同比+17%），其中南下ADT同比+55%/环比+20%至425 亿港币、占港股比重12.8%，北上ADT同比+19%/环比+38%至1,397 亿元、占A股比重5.4%。2）衍生品市场，股指期货ADV环比回升（+24%QoQ）、同比降幅收窄（-5%YoY），个股期权ADV持续增长（同比+19%/环比+22%）。3）LME商品成交量保持平稳、同比+2%/环比-1%。
4）上市方面，受市场波动及行业监管影响，3Q完成IPO 27 家（同比-32.5%/环比+93%）、融资额741.5 亿港币（同比-39.8%/环比-2.9%）。当前排队企业达212 家、处于历史高位，随着市场回暖上市进程有望加快。
预计投资收益保持低位。我们预计Q3 投资收入同比-5 亿（-74%YoY）、环比-2.1 亿（-54%QoQ）至1.8 亿港币，主因集合投资计划随市回落：3Q21MSCI Word Index -0.6%、MSCI AC Asia ex Japan Index-10%。此外，6MHIBOR环比进一步下滑（环比-5bps至0.25%）使保证金投资收益保持低位。
改革有序推进、预计MSCI A股期货2022 年起逐步增厚可观盈利。三季度以来，MSCI A股期货及债券南向通获批、SPAC咨询出台，市场改革有序落地。我们认为，1）港交所的A50 合约较现行产品在客户基础、交易便利性及合约设计上更优，初期或存在折扣定价且流动性的搭建尚需时间，但中长期稳态下有望增厚盈利6.5-12 亿港币、占2021e净利润5%-9%（见图1）；2）债券南向通的起航意味着我国债券市场对外开放的闭环达成，助力港交所把握人民币国际化机遇、拓展FIC市场业务；3）SPAC制度的潜在推出将有助于港交所吸引更多来自大中华、东南亚乃至全球的企业上市，提升其作为亚洲时区领先的全球新股市场的吸引力，进一步促进市场扩容和交投活跃。
估值与建议
因调整投资收益假设，我们下修2021/2022 年盈利2.9%/3.8%至130 亿港币（同比+13%）/154 亿港币（同比+18%）。公司交易于2021/22e46x/39x P/E。维持跑赢行业及目标价611 港币，对应50x 2022e P/E及29%上行空间。
风险
市场活跃度回落；新产品推出后活跃度及新经济上市进程不及预期。
預測3Q21 盈利同比-5%/環比+15%；1-3Q21 盈利同比+14%港交所將於10 月27 日披露三季度業績，我們預計公司Q3 總收入同比-1%/環比+6%至53 億港幣，剔除投資收益後主營收入同比+10%/環比+12%至51 億港幣，主要受ADT同/環比提升帶動；Q3 盈利同比-5%/環比+15%至32 億港幣，盈利同比表現低於ADT增速（+17%YoY），主因投資收益隨市回落及衍生品ADV同比小幅下滑影響。
關注要點
預計ADT同/環比回升帶動主營業務保持增長：1）Q3 港股整體市值環比-16%至44 萬億港幣、但換手率+0.24xQoQ至0.92x，帶動ADT環比+9%至1,653 億港幣（同比+17%），其中南下ADT同比+55%/環比+20%至425 億港幣、佔港股比重12.8%，北上ADT同比+19%/環比+38%至1,397 億元、佔A股比重5.4%。2）衍生品市場，股指期貨ADV環比回升（+24%QoQ）、同比降幅收窄（-5%YoY），個股期權ADV持續增長（同比+19%/環比+22%）。3）LME商品成交量保持平穩、同比+2%/環比-1%。
4）上市方面，受市場波動及行業監管影響，3Q完成IPO 27 家（同比-32.5%/環比+93%）、融資額741.5 億港幣（同比-39.8%/環比-2.9%）。當前排隊企業達212 家、處於歷史高位，隨着市場回暖上市進程有望加快。
預計投資收益保持低位。我們預計Q3 投資收入同比-5 億（-74%YoY）、環比-2.1 億（-54%QoQ）至1.8 億港幣，主因集合投資計劃隨市回落：3Q21MSCI Word Index -0.6%、MSCI AC Asia ex Japan Index-10%。此外，6MHIBOR環比進一步下滑（環比-5bps至0.25%）使保證金投資收益保持低位。
改革有序推進、預計MSCI A股期貨2022 年起逐步增厚可觀盈利。三季度以來，MSCI A股期貨及債券南向通獲批、SPAC諮詢出台，市場改革有序落地。我們認為，1）港交所的A50 合約較現行產品在客户基礎、交易便利性及合約設計上更優，初期或存在折扣定價且流動性的搭建尚需時間，但中長期穩態下有望增厚盈利6.5-12 億港幣、佔2021e淨利潤5%-9%（見圖1）；2）債券南向通的起航意味着我國債券市場對外開放的閉環達成，助力港交所把握人民幣國際化機遇、拓展FIC市場業務；3）SPAC制度的潛在推出將有助於港交所吸引更多來自大中華、東南亞乃至全球的企業上市，提升其作為亞洲時區領先的全球新股市場的吸引力，進一步促進市場擴容和交投活躍。
估值與建議
因調整投資收益假設，我們下修2021/2022 年盈利2.9%/3.8%至130 億港幣（同比+13%）/154 億港幣（同比+18%）。公司交易於2021/22e46x/39x P/E。維持跑贏行業及目標價611 港幣，對應50x 2022e P/E及29%上行空間。
風險
市場活躍度回落；新產品推出後活躍度及新經濟上市進程不及預期。
