行业领先的高镍三元前驱体生产商。芳源股份专注于高镍三元材料前驱体的研发、生产和销售。公司实际控制人为罗爱平、吴芳夫妇，二人合计控制公司28.81%的股份。NCA 三元前驱体业务为公司第一大业务，2020 年NCA营收7.35 亿，占比74%，2020 年NCA 三元前驱体毛利率为19%，盈利能力保持稳定。
专注高镍三元前驱体，进入特斯拉供应链。公司专注于高镍三元前驱体的生产，2019 年公司高镍三元前驱体NCA87 和NCA91 已成为公司的核心产品，主要供松下生产高能量密度三元锂电池。2018-2020 年，公司主要产品NCA三元前驱体的出口量国内排名第一；根据高工产研统计，目前国内批量生产NCA 前驱体的企业主要是格林美和芳源股份，占2019 年NCA 前驱体国内出货量的比例分别约为45%、28%，格林美排名第一、公司排名第二。
公司掌握高镍生产核心技术，产品品质和成本相比同行更有优势。公司以“萃杂不萃镍”为代表的专利，改进了国内镍湿法冶金行业的工艺流程、降低了高纯硫酸镍的制造成本。2018-2020 年，芳源股份三元前驱体业务毛利率均高于容百科技、科隆新能、中伟股份、长远锂科、杉杉股份，主要原因系公司原材料具有一定成本优势。此外，公司生产的前驱体产品性能稳定、一致性高，其中磁性异物可以稳定控制在20ppb 以内。公司计划募集资金用于年产5 万吨高端锂电前驱体（NCA、NCM）和1 万吨电池氢氧化锂项目，达产后将进一步扩大高端三元前驱体产能，提升公司的规模效应和市场竞争力。
盈利预测与估值。我们预计公司 2021-23 年实现归母净利润 1.92、4.47、5.96 亿元，对应 EPS 为0.38、0.88、1.17 元/股。考虑到公司在高镍NCA前驱体领域的领先地位，给予公司2021 年66-85X PE，合理价值区间为25.08-32.3 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。（1）竞争加剧，影响公司市场份额和毛利率提升。（2）原材料价格波动，影响毛利率。（3）疫情影响持续，影响公司产能利用率。
行業領先的高鎳三元前驅體生產商。芳源股份專注於高鎳三元材料前驅體的研發、生產和銷售。公司實際控制人為羅愛平、吳芳夫婦，二人合計控制公司28.81%的股份。NCA 三元前驅體業務為公司第一大業務，2020 年NCA營收7.35 億，佔比74%，2020 年NCA 三元前驅體毛利率為19%，盈利能力保持穩定。
專注高鎳三元前驅體，進入特斯拉供應鏈。公司專注於高鎳三元前驅體的生產，2019 年公司高鎳三元前驅體NCA87 和NCA91 已成為公司的核心產品，主要供松下生產高能量密度三元鋰電池。2018-2020 年，公司主要產品NCA三元前驅體的出口量國內排名第一；根據高工產研統計，目前國內批量生產NCA 前驅體的企業主要是格林美和芳源股份，佔2019 年NCA 前驅體國內出貨量的比例分別約為45%、28%，格林美排名第一、公司排名第二。
公司掌握高鎳生產核心技術，產品品質和成本相比同行更有優勢。公司以“萃雜不萃鎳”為代表的專利，改進了國內鎳濕法冶金行業的工藝流程、降低了高純硫酸鎳的製造成本。2018-2020 年，芳源股份三元前驅體業務毛利率均高於容百科技、科隆新能、中偉股份、長遠鋰科、杉杉股份，主要原因系公司原材料具有一定成本優勢。此外，公司生產的前驅體產品性能穩定、一致性高，其中磁性異物可以穩定控制在20ppb 以內。公司計劃募集資金用於年產5 萬噸高端鋰電前驅體（NCA、NCM）和1 萬噸電池氫氧化鋰項目，達產後將進一步擴大高端三元前驅體產能，提升公司的規模效應和市場競爭力。
盈利預測與估值。我們預計公司 2021-23 年實現歸母淨利潤 1.92、4.47、5.96 億元，對應 EPS 為0.38、0.88、1.17 元/股。考慮到公司在高鎳NCA前驅體領域的領先地位，給予公司2021 年66-85X PE，合理價值區間為25.08-32.3 元，給予“優於大市”評級。
風險提示。（1）競爭加劇，影響公司市場份額和毛利率提升。（2）原材料價格波動，影響毛利率。（3）疫情影響持續，影響公司產能利用率。
