事件：联想CDR 上市获受理，将提振投资人信心，维持买入评级9 月30 日，联想集团CDR 在科创板上市申请获受理，成为红筹CDR 回A第一股。公司拟募资100 亿元，发行股数不超过13.38 亿股，募满对应股价7.47 元人民币。我们认为1）将利好公司向服务转型的战略推进；2）公司自披露上市计划至今历时近9 个月，投资人对上市时间和可能性预期不同，将提振投资人信心。3）公司CDR 定价略高于港股，PE 为2022 年9x，定价相对合理，存在超募可能性。我们维持盈利预测，给予FY22E-24E EPS0.13/0.15/0.18 美元，对比可比公司2021 年27.69 倍平均PE，考虑到3S战略需要时间，维持买入评级和目标价14.53 港币，对应15 倍FY22 PE。

　　研发投入：绝对值领先，将进一步加强研发

　　公司截止1Q21 末共有研发人员10,216 人，占员工数量19%，形成了集团、研究院、创投三层研发体系，相关研发涉及系统小型化、能效散热、人机交互、新材料、软件等主题。公司18-20 年的研发投入累计达338 亿元人民币，研发费用达276 亿人民币，超过可比公司水平。其中2020 年投入排名A 股第11 名，科创板第1 名。同时公司业绩会也披露21-23 年投入翻番。

　　毛利率：三大业务毛利率稳定，高于可比公司水平公司个人电脑和智能设备毛利率过去五年呈现温和增长趋势，体现了公司产品向高端市场发展的趋势。移动业务因美洲地区受疫情影响较为严重，因此最新财年毛利率下滑。数据中心业务受到行业需求的波动和公司云计算产品销售占比提升的影响整体微幅下降。FY21 电脑和智能设备、移动业务、数据中心业务毛利率分别为16%、18%和13%，高于服务器和手机可比公司。

　　产能安排和产销率：产能利用率仍有提升空间，产销率保持较高水平公司目前拥有13 家自有工厂，分布于中国、印度、墨西哥等地区。FY21个人电脑和智能设备、移动设备和数据中心设备自有产能利用率分别78%、82%和97%，产销率为100%、100%和99%。公司产能利用率处于相对健康水平，同时仍有潜力提升；产销率保持健康水平，公司近年前五大客户的收入占比不超过22%，分布于全球，产销率体现了公司出众的运营能力。

　　投融资：面向重点行业推动研发

　　募集资金用于：新产品及解决方案研发、产业战略投资和补充流动资金。其中新产品和解决方案60%以上募资将面向研发，相关方向包括5G、车联网、高性能服务器、IoT、机器视觉等。我们认为公司解决方案的投入将有利于公司产品矩阵的升维，同时补充流动资金将会帮助公司降低负债率。

　　风险提示：PC 业务不确定性较强，全球市场经济环境变化带来的风险。