事件
10月11日，公司CytoSinct納米級T細胞分選磁珠上市。
公司採用可生物降解的基質材料，製備出直徑100nm的納米級T細胞分選磁珠，有望助力國內細胞治療行業發展。
簡評
攻克高難度T細胞分選磁珠，目錄產品再添動力在CAR-T細胞治療的成本拆分中，分選磁珠的成本佔比達10-15%左右，價值含量較高。但其開發難度較大，目前95%以上依賴美天旎、賽默飛等少數海外企業。金斯瑞採用可生物降解的基質材料，能夠高效、穩定地分選出高純度目的細胞。
從細胞純度、回收率、細胞活率等指標看，公司產品優勢突出，有望快速實現對進口產品的替代：1)高效便捷，孵育僅需15min，實現高回收率和純度；2)安全，可生物降解的基質材料，不用額外的去除操作，可以減少樣品處理工作；3)温和，可獲得大量活性高、功能良好的細胞；4)用途廣泛，可以從大部分的常規樣本來源進行細胞分選；5)兼容性高，公司產品粒徑小、易降解，不干擾下游研究。
產品配套齊全，滿足客户不同需求：公司不僅有納米級T細胞分選磁珠，同時還有擁有蛋白/抗體磁珠純化系統，以及分選柱、磁力架等配套產品供客户選擇；此外，公司推出500uL、1mL等不同規格產品。
伴隨細胞治療行業高速發展以及分選磁珠國產替代、海外出口，該產品有望成為金斯瑞目錄產品高增長的新動力；分選磁珠成功上市也證明了金斯瑞在細胞治療耗材領域的領先地位和強勁實力，公司有望持續推出擁有全球競爭力的新產品。
看好GCT賽道發展，全方位打造CGT行業龍頭企業除了T細胞分選磁珠等耗材外，公司在多方位打造自身GCT能力：
蓬勃生物：CGT CDMO領頭羊。公司不僅擁有較強的抗體藥物研發實力，同時在質粒、慢病毒、AAV等領域能力突出，承接國內多個CAR-T、T-CRT以及國內大部分mRNA疫苗質粒公司訂單。我們預計2021H2蓬勃生物業績增長將進一步加速：①2020年在手訂單增速超過90%，H1行業景氣度持續上升，訂單延續高增長；②目前多個mRNA疫苗、基因及細胞治療項目順利推進至研究後期，公司收入有望實現增長；③能力持續提升，公司上半年進一步投資研發建立AAV、慢病毒及質粒平台，並增強工藝，公司承接訂單能力及盈利能力進一步增強。
傳奇生物：CAR-T產品收穫在即。公司的cilta-cel現有療效、安全性具備全球best-in-class潛質，已經在去年12月向美國FDA提交上市申請，今年上半年向歐盟提交上市申請，預計還會在日本和國內提交上市申請，預計將在11月底之前獲得FDA正式答覆，商業化在即。公司也積極佈局實體瘤CAR-T、通用型CAR-T等研發方向，目前一共擁有11款在研產品，CAR-T研發平台初具規模。
生命科學服務：基因合成及多項目錄產品支撐CGT發展。公司是全球的基因合成服務龍頭，隨着寡核苷酸產能、生產效率提升和持續開發新客户，生命科學服務收入保持良性增長。此外公司不斷研發新的試劑及儀器、耗材，豐富生命科學服務收入，提供新的收入增長點，這部分收入有望持續增長。
投資建議：
我們認為，金斯瑞生物科技內部擁有良好的管理機制、人才激勵機制及孵化機制，已成功孵化多多項全球領先業務，有望持續推出新的有競爭力產品。此外，伴隨CGT行業高速發展，公司多項業務受益，未來幾年業績有望實現高速增長。考慮到金斯瑞四大業務板塊估值方式差異較大，我們採用分部估值法。生命科學CRO業務(基因合成、目錄產品、寡核苷酸、蛋白及多肽)受益於下游需求快速增長，且公司部分產品具有高壁壘、增速快的特點，給予50倍PE估值。蓬勃生物是基因細胞治療CDMO的龍頭公司，公司技術及產能準備充分，預計將受益於未來幾年需求快速增長，對標可比公司給予30倍PS估值。工業酶對標可比公司給予5倍PS。傳奇生物採用DCF估值。基於公司新的目錄產品推出，我們上調生命科學服務板塊收入預測，預計2021-2023年公司總收入分別為5.80億美元、8.22億美元、11.73億美元，對應增速分別為60.8%、41.8%、42.7%。預計2022年公司合理市值約為1106.6億港元，對應目標價為52.77港元，維持“買入”評級。
風險分析
產能建設進度不及預期，訂單交付不及預期，研發及審評進度不及預期，下游需求波動影響公司訂單及收入。