21H1 盈利实现高增,业绩超市场预期。公司公布21 年中报,21H1 实现营收459.05 亿元(yoy+22.3%),较19H1 增长15.2%;归母净利润29.47亿元(yoy+143.2%),较19H1 增长41.9%,业绩高增超出预期。
核心观点
白奶强劲增长,鲜奶、奶酪表现亮眼。21H1 公司液态奶、冰淇淋、奶粉和其他业务(奶酪等)分别实现收入394.5 亿元、30.0 亿元、25.5 亿元和9.1亿元,分别同增21.1%、34.8%、11.6%和98.2%。分品类看,常温奶同比增长20%+,市场份额提升0.6pct 至28.8%,其中梦幻盖系列拉动特仑苏增长40%+,蒙牛纯牛奶增长20%+,常温酸奶恢复至高个位数增长。低温奶同比增长7%+,大幅跑赢行业,其中优益C 增长20%+,冠益乳增长20%+。鲜奶同比增长120%+,市场份额提升至13.1%,其中每日鲜语同比增长120%+,期内上市A2 鲜奶等新品。奶酪同比增长68%,爱氏晨曦推出多款新品,7 月公司实现对妙可蓝多控股后,奶酪业务竞争优势加强。冰淇淋国内业务增长16%,21 年3 月底公司收购东南亚的领先冰淇淋品牌艾雪,加强海外布局。奶粉业务中,雅士利成人奶粉同比增长90%+,婴配粉小个位数增长;贝拉米受疫情影响,代购渠道受阻,同比出现下滑。
毛利率小幅下降,控费提振盈利能力。21H1 原奶价格上涨明显,但受益于结构升级以及折扣率控制等,毛利率同比下滑0.80pct 至38.2%。上半年销售费用率28.1%(yoy-2.6pct),其中广告及营销费用占比下降0.7pct 至11.5%;管理费用率3.6%(yoy-0.3pct);其他费用占比1.0%(yoy-1.5pct),主因20H1 疫情捐赠支出较高。综合,21H1 归母净利率6.4%(yoy+3.2pct)。
竞争趋缓如期兑现,看好未来五年再造蒙牛。与年初指引相比,预计公司全年营收增速超出预期,销售费用率下行趋势下,营业利润率有望改善。展望未来,受益于居民营养需求崛起及渠道下沉等,白奶业务有望保持较快增长;此外公司加强奶酪、巴氏奶等新业务布局,持续推进收入利润双翻番规划。
财务预测与投资建议:因妙可蓝多并表,上调营收,下调毛利率和费用率,预测21-23 年每股收益为1.36/1.66/1.99 元(原预测为1.34/1.63/1.95 元),根据可比公司,给予21 年28 倍估值,汇率0.83,目标价45.88 港元,维持买入评级。
风险提示:消费升级不及预期、原奶成本大幅上涨、食品安全事件风险。
21H1 盈利實現高增,業績超市場預期。公司公佈21 年中報,21H1 實現營收459.05 億元(yoy+22.3%),較19H1 增長15.2%;歸母淨利潤29.47億元(yoy+143.2%),較19H1 增長41.9%,業績高增超出預期。
核心觀點
白奶強勁增長,鮮奶、奶酪表現亮眼。21H1 公司液態奶、冰淇淋、奶粉和其他業務(奶酪等)分別實現收入394.5 億元、30.0 億元、25.5 億元和9.1億元,分別同增21.1%、34.8%、11.6%和98.2%。分品類看,常温奶同比增長20%+,市場份額提升0.6pct 至28.8%,其中夢幻蓋系列拉動特侖蘇增長40%+,蒙牛純牛奶增長20%+,常温酸奶恢復至高個位數增長。低温奶同比增長7%+,大幅跑贏行業,其中優益C 增長20%+,冠益乳增長20%+。鮮奶同比增長120%+,市場份額提升至13.1%,其中每日鮮語同比增長120%+,期內上市A2 鮮奶等新品。奶酪同比增長68%,愛氏晨曦推出多款新品,7 月公司實現對妙可藍多控股後,奶酪業務競爭優勢加強。冰淇淋國內業務增長16%,21 年3 月底公司收購東南亞的領先冰淇淋品牌艾雪,加強海外佈局。奶粉業務中,雅士利成人奶粉同比增長90%+,嬰配粉小個位數增長;貝拉米受疫情影響,代購渠道受阻,同比出現下滑。
毛利率小幅下降,控費提振盈利能力。21H1 原奶價格上漲明顯,但受益於結構升級以及折扣率控制等,毛利率同比下滑0.80pct 至38.2%。上半年銷售費用率28.1%(yoy-2.6pct),其中廣告及營銷費用佔比下降0.7pct 至11.5%;管理費用率3.6%(yoy-0.3pct);其他費用佔比1.0%(yoy-1.5pct),主因20H1 疫情捐贈支出較高。綜合,21H1 歸母淨利率6.4%(yoy+3.2pct)。
競爭趨緩如期兑現,看好未來五年再造蒙牛。與年初指引相比,預計公司全年營收增速超出預期,銷售費用率下行趨勢下,營業利潤率有望改善。展望未來,受益於居民營養需求崛起及渠道下沉等,白奶業務有望保持較快增長;此外公司加強奶酪、巴氏奶等新業務佈局,持續推進收入利潤雙翻番規劃。
財務預測與投資建議:因妙可藍多並表,上調營收,下調毛利率和費用率,預測21-23 年每股收益為1.36/1.66/1.99 元(原預測為1.34/1.63/1.95 元),根據可比公司,給予21 年28 倍估值,匯率0.83,目標價45.88 港元,維持買入評級。
風險提示:消費升級不及預期、原奶成本大幅上漲、食品安全事件風險。