本报告导读：
最新版本微信将允许用户在一对一聊天场景中访问外部链接。开放外链将为抖音、淘宝导入新流量。微信小程序将促成更多交易，微信支付应用场景有望迎来突破。
摘要：
维持“增持”评级，下调 2022年净利润至 1922亿元。开放外链将为抖音、淘宝导入新流量，微信支付应用场景有望迎来突破。下调腾讯2021-2023 年归母净利润至1729/1922/2149 亿元（ 前值为1729/2151/2677 亿元），对应PE（现价）分别为21X/19X/17X，维持“增持”评级。
事件：9 月17 日腾讯发布关于《微信外部链接内容管理规范》调整的声明，表示将在监管部门的指导下，分阶段分步骤实施外部链接管理措施，最新版本微信将允许用户在一对一聊天场景中访问外部链接。
开放外链将为抖音、淘宝等竞品导入新流量，广告收入有望回流微信。
目前盒马集市、高德打车、优酷视频等阿里系产品以及百度地图、爱奇艺等百度系产品已接入微信小程序，未来抖音、淘宝等主要外部应用或通过第三方链接与小程序两种方式进入微信生态。淘宝的排序机制与品牌结构决定了直通车、钻石展位等淘内推广工具成本较高；在抖音为头部内容与爆款单品给予流量倾斜的推荐机制下，商家难以获取稳定流量并促成复购；与淘宝、抖音相比，微信则是低成本高频触达消费者、建立信任关系并沉淀核心用户的唯一平台，互联互通意味着商家可以更顺利地将各平台上的用户导流至微信以进行私域运营。因此我们认为，尽管抖音、淘宝等竞对将从微信处瓜分新流量，但微信仍是完成流量最终沉淀的最佳平台，对外导流并不会削弱微信的社交流量护城河。
微信小程序将促成更多交易，微信支付应用场景有望迎来突破。2021微信公开课PRO 数据显示，2020 年微信小程序累计交易额同比增长超100%，人均交易金额同比增长67%。若淘宝、天猫、淘特等APP 接入微信小程序，将显著提升小程序丰富度并增强微信生态电商能力，若上述APP主站进一步支持微信支付，微信支付有望立足个人类、线下消费类交易场景向移动购物场景进军，第三方支付竞争格局或被重塑。阿里旗下APP接入微信支付率先打破壁垒，微信支付应用场景有望迎来突破。
风险提示：新游、视频号不及预期，政策监管风险，用户流失风险。
本報告導讀：
最新版本微信將允許用户在一對一聊天場景中訪問外部鏈接。開放外鏈將為抖音、淘寶導入新流量。微信小程序將促成更多交易，微信支付應用場景有望迎來突破。
摘要：
維持“增持”評級，下調 2022年淨利潤至 1922億元。開放外鏈將為抖音、淘寶導入新流量，微信支付應用場景有望迎來突破。下調騰訊2021-2023 年歸母淨利潤至1729/1922/2149 億元（ 前值為1729/2151/2677 億元），對應PE（現價）分別為21X/19X/17X，維持“增持”評級。
事件：9 月17 日騰訊發佈關於《微信外部鏈接內容管理規範》調整的聲明，表示將在監管部門的指導下，分階段分步驟實施外部鏈接管理措施，最新版本微信將允許用户在一對一聊天場景中訪問外部鏈接。
開放外鏈將為抖音、淘寶等競品導入新流量，廣告收入有望迴流微信。
目前盒馬集市、高德打車、優酷視頻等阿里系產品以及百度地圖、愛奇藝等百度系產品已接入微信小程序，未來抖音、淘寶等主要外部應用或通過第三方鏈接與小程序兩種方式進入微信生態。淘寶的排序機制與品牌結構決定了直通車、鑽石展位等淘內推廣工具成本較高；在抖音為頭部內容與爆款單品給予流量傾斜的推薦機制下，商家難以獲取穩定流量並促成復購；與淘寶、抖音相比，微信則是低成本高頻觸達消費者、建立信任關係並沉澱核心用户的唯一平台，互聯互通意味着商家可以更順利地將各平台上的用户導流至微信以進行私域運營。因此我們認為，儘管抖音、淘寶等競對將從微信處瓜分新流量，但微信仍是完成流量最終沉澱的最佳平台，對外導流並不會削弱微信的社交流量護城河。
微信小程序將促成更多交易，微信支付應用場景有望迎來突破。2021微信公開課PRO 數據顯示，2020 年微信小程序累計交易額同比增長超100%，人均交易金額同比增長67%。若淘寶、天貓、淘特等APP 接入微信小程序，將顯著提升小程序豐富度並增強微信生態電商能力，若上述APP主站進一步支持微信支付，微信支付有望立足個人類、線下消費類交易場景向移動購物場景進軍，第三方支付競爭格局或被重塑。阿里旗下APP接入微信支付率先打破壁壘，微信支付應用場景有望迎來突破。
風險提示：新遊、視頻號不及預期，政策監管風險，用户流失風險。
