市传中国乳业股龙头伊利股份(600887.CN)正研购澳优乳业(01717.HK) 。澳优股价周三最新报8.7元，过去五日澳优股价累升逾16%，澳优最新市值升至149亿元。澳优为主攻婴幼儿配方奶粉生产商。

据《彭博》引述知情人士指，伊利一直就澳优的潜在收购与银行商讨融资事宜，有关讨论仍在进行中，不确定会否正式提购，而且还吸引其他行业的参与者。澳优相关人士则回应已留意到传闻，信息以披露的公告为准，公司生产经营一切正常。

里昂证券表示，澳优是婴儿配方奶粉（Infant Milk Formula, IMF） 市场领头羊，若传闻属实，是次潜在收购将是双贏局面。伊利可提高其IMF逾一成二市场份额，并且利用澳优在IＭＦ市场领先地位，优化产品结构。

根据澳优的资料显示，该公司在2020年IMF市场占有率约6.3%，自2014年起已高踞IMF销售额的首位。公司通过两大自有品牌Kabrita及Neolac提供羊奶粉产品，占其于去年全年及今年上半年总营收的40%及45%。

澳优截至今年6月底止中期盈利约5.9亿元人民币，按年增45.3%，期內收入升近11%至约42.7亿元人民币，上半年净利润率约15%。去年全年盈利为10亿元人民币，期內净利润率为13%。

业绩数据显示，今年上半年伊利、伊利奶粉及澳优的毛利率分別为38%、43%及50%，若伊利成功购併毛利率较高的澳优，将有助提升盈利能力，按市传澳优的收购价8.51元计，相当于该行明年预测市盈率8倍，今年至2023年複合年度增长率约为15%，估值约140亿元（约18亿美元）不算太高。

里昂相信，即使乳业出现併购潮后，婴儿配方奶粉市场出现由官方协调的集中采购及定价的可能性不大，而这正是投资者感到忧虑，但该行认同，受投资气氛疲软影响，IMF市场参与者的股价被低估。

里昂又指，中国飞鹤(06186.HK)为该行覆盖乳业股中的首选，明年预期市盈率约为11倍，今年至2023年複合年度增长率约为22%，为，而H&H国际控股(01112.HK)和雅士利国际(01230.HK)则是中国消费板块的黑马。

里昂予中国飞鹤的目标价30元，相当于12个月远期市盈率约25倍，这意味着1倍的资本收益成长比，贴近MSCI中国消费品指数过去5年平均市盈率，这反映了飞鹤在国內品牌中强大的品牌价值，及高于同行更快速的增长。

不过，近期受新生婴儿负面看法、其海外业务扩张的不确定性及食品安全课题所影响，公司股价仍在10天线13元水平徘徊。

中国飞鹤董事长冷友斌今年6月称，因为注射疫苗的影响，很多宝妈宝爸6个月內不能怀孕，预计奶粉销量在接下来一两年会出现断崖式的下跌。此言一出，中国飞鹤股价如江河日下，至近期才见底回稳。

汇丰早前发表报告指，随着去年新生婴儿数目下跌16%，以及疫苗接种的潜在负面影响，婴儿配方奶市场增长可能减速，但该行相信在儿童配方奶粉的强劲增长下，公司客户的生命週期应可延长，同时新产品可获新客户的支持，预计飞鹤今年可实现26%的收入按年增长，由今年至2023年複合年增长率为22%，惟调低期內净利润率17%，考虑到更高的营销支出以促进销售，降其目标价至26.2港元，维持“买入”评级。
 

文：小平